新三板医药第一股“淡定”转做市，估值直追两家上市公司同行

1月24日，市值近200亿，排名新三板医药股第一位的合全药业（832159）开始做市转让，首批做市商达15家。

自合全药业发布拟做市的公告起，论坛君的朋友圈就已经有人开始关注。

做市两天成交平稳

1月24日，合全药业做市首日，成交4.6万股，成交金额是210万元，股价收于45.41元，微跌0.04%。

1月25日，合全药业成交1.1万股，成交金额是49.8万元，收于45.5元，微涨0.20%。

合全药业之前虽采取的是协议、竞价转让，但二级市场交易活跃，转做市这两天，日交易量与之前相差不大，价格波动也不大。

对此，论坛君致电合全药业董事会秘书邱根永，他表示，对这种市场反应情况并不意外。

他告诉论坛君，之前采用协议转让时，成交主要是来自互报价格成交（已经确定买卖数量和价格），零散成交较少。相比之下，这两天的做市成交相对来说已经有所放大。

15家做市商成本均价在41元上下

合全药业是新交易制度实施以来，首家将转让方式由竞价变更为做市的公司，而且首批做市商数量达到15家之多。

在致电邱根永之前，或许不少投资者和论坛君一样有个疑问，合全药业这个时候转做市，是不是跟新交易制度出台有关，而且，动作如此迅速，是不是之前已经筹谋已久，只等“东风”？

这个答案得到了邱根永的肯定答复。

他解释道，其实合全药业从2016年开始就已经有打算要转做市，只是一直在犹豫，因为采用做市转让的股票，无法进行大宗交易。

“去年10月份开完股东大会，就已经在着手准备转做市了，到年底的时候就收到了股转的批复，刚好股转的政策在这个时候推出，我们知道后就第一时间转做市了”。

邱根永表示，公司之所以要转做市，主要是看好新三板未来的发展，同时想提高公司股票的交投活跃度，使之能更好地体现公司的公允价值。

论坛君查阅了合全药业的公告发现，早在其2016年12月份完成的定增中，广发证券即以5043万元，认购了41万股做市库存股，成本价是123元/股。

之后，合全药业进行了两次权益分派，一次是每10股派10元，一次是10转20。除权除息后，广发证券库存股的成本价是40.7元/股。

之后，合全药业还实施过一轮定增融资，但没有做市商的身影，因此，其他14家做市商的库存股，基本都是从二级市场买入。

东财Choice的统计显示，这些做市商的成本均价，和广发证券的成本价相差不大。

论坛君从其中一家做市商处得到证实，几家做市商之间的成本价和二级市场相差不大，因时间先后略有差别。

估值比较

投资者可能更关心的是，市值200亿元的合全药业，估值合理吗？

先看以下几个数据：

合全药业过去几年业绩：

主营业务：为全球主流制药企业提供创新药研发生产外包服务；

业务类似的上市公司：中小板凯莱英、创业板博腾股份。

三家公司业绩对比：

从这两张图来看，合全药业这几年的业绩，明显好于其他两家上市公司。

这三家公司目前的市盈率分别是：合全药业：42.6倍；凯莱英：50.97倍；博腾股份：45.64倍。可见，合全药业的业绩是最好的，市盈率是最低的。

不过，也有投资者认为，新三板市场的整体估值比主板低，交投也较不活跃，合全药业目前的性价比，其实并不比其他两家公司高。

资料显示，凯莱英成立于1998年，主要致力于全球制药工艺的技术创新和商业化应用。

它的服务范围涵盖了新药临床前研发、临床阶段工艺研发及制备、上市药商业化阶段的工艺优化及规模化生产。

博腾股份成立于2005年，主要为国际制药公司提供医药定制生产服务，为制药公司提供工艺路线开发及优化、技术转移、工艺安全测试等。

合全药业成立于2003年，服务范围主要是新药临床阶段工艺研发及制备、上市药物商业化阶段的工艺优化及规模化生产。

有业内人士告诉论坛君，博腾股份的研发和生产，主要集中在起始物料以及一些小量的中间体；凯莱英有部分业务和合全药业相似，它的优势主要在工艺开发方面；而合全药业，在中间体生产和工艺开发这两方面，都比较均衡。

合全药业招股说明书显示，“公司2013年获得美国FDA创新药申请批准，是目前国内唯一能够为美国市场，商业化生产创新药原料药(API)的FDA认证企业。”

获得这个PDA认证难吗？论坛君咨询了上面的业内人士。

他表示，要拿到美国FDA的批准，需要拿到客户的订单，而要拿到这个订单，是比较难的，必须取得客户的信任。获得批准后，还需要复检，美国PDA会进行定期审计，要求也比较严格。

资料显示，合全药业从2003年成立，到2013年获得批准，经过了10年的时间。

那到底，合全药业的估值贵不贵？上述业内人士表示，估值只是一个数，仁者见仁智者见智，主要看你怎么对比。

安信证券去年11月6日的研究报告这样写：

来源：新三板论坛 记者：陈丽湘