2018汇率市场：总体走稳 双向波动弹性大

每经记者 张喜威 每经编辑 王可然

一年即将过去，此时回望2017年外汇市场，不胜感慨。

在2016和2017年的首尾相交之际，人民币对美元的贬值压力几乎达到了顶点，贬值预期也达到一个空前的高潮。在沸沸扬扬的看空声中，2017年初，美元指数却意外急转直下，人民币汇率则在迅速反弹后，迎来近5个月的低位震荡；5月末，以中间价报价机制引入“逆周期因子”为起点，人民币对美元汇率快速回升6.4440；随后，人民币对美元汇率出现小幅回调，并进入逐渐收敛的震荡区间……

汇率的企稳回升、双向波动，不仅逆转了市场的恐慌情绪，还遏制了资本外流的势头，跨境资本流动回归平衡。展望2018年，多数分析认为，在美联储继续加息缩表，特朗普税改落地等因素下，美元指数走强的概率大幅增加。而人民币对美元则会继续走稳，但双向波动的弹性加大。

2017回顾：人民币空头被市场“打脸”

从2014年开始，人民币对美元汇率连续3年走低。2016年全年，中国银行间市场人民币对美元即期汇率大幅贬值超过7%，最低至6.9666。2016年末和2017年初，市场普遍认为人民币汇率“破7”毫无悬念，甚至有人认为预期人民币对美元将跌至7.5。然而，进入2017年后，人民币汇率非但没有继续贬值，反而企稳回升。截至12月19日收盘，在岸人民币对美元即期汇率累计上涨4.95%；离岸人民币对美元即期汇率累计上涨5.21%。

目前来看，2017年全年，在、离岸人民币对美元均实现升值已无任何悬念，而这还将是最近4年来的首次。

《每日经济新闻》记者注意到，2014年全年，在、离岸人民币对美元即期汇率分别下跌3.48%和2.58%；2015年，在、离岸人民币对美元即期汇率分别下跌4.67%和5.76%；2016年，在、离岸人民币对美元即期汇率分别下跌7.02%和6.10%。

回望2017年全年，人民币对美元即期汇率的走势大致可分为三个阶段：第一个阶段为“回稳”（2017年初至5月末），一改2014~2016年人民币的单边贬值走势，在近5个月的时间内维持在2%以内窄幅震荡；第二个阶段转为“迅速升值”（5月末至9月上旬），在不足3个月的时间内，在岸人民币对美元即期汇率大幅上涨了6.23%；第三个阶段则再次企稳（9月上旬至年末），在经历了第二阶段的快速大幅升值之后，人民币对美元即期汇率一度出现回调，但随后就再次企稳，且振幅逐渐收窄。

实际上，2017年人民币对美元汇率表现强势的背后，是美元的急转直下。Wind数据显示，截至12月19日，美元指数年内已累计下跌8.55%；若从103.8222的高点算起，美元指数最低跌至91.0087，跌幅一度达12.52%。

不难看出，相比美元指数的跌幅，年内人民币对美元的升幅还是略显温和。而这主要因为其他非美元货币的强势。截至12月19日，作为美元最大的对手货币，欧元兑美元累计上涨了12.44%，年内最高一度升值达16.67%；英镑兑美元也累计升值超过8%。与此同时，截至12月19日，中国银行间市场人民币对欧元即期汇率年内则出现了6.70%的贬值；人民币对英镑也出现了3.57%的贬值。

而反映人民币汇率总体变动情况的CFETS人民币汇率指数则显示，截至2017年12月15日，人民币汇率指数从年初的95.25，小幅下跌了0.4%至94.45%。相比2016年超过6%的跌幅，这一指数今年的表现足以用一个“稳”字来形容。

如今，2017年即将结束，市场早已对人民币汇率过去1年不降反升的原因达成共识：其一，美元指数意外掉头，收回“特朗普行情”的全部涨幅，欧元区经济复苏、欧央行收紧货币政策令欧元显著走强；其二，人民币中间价引入“逆周期因子”，报价机制更加完善，加强外汇管理和金融监管等政策成效显著；其三，我国前三季度GDP仍维持在6.9%的较高增速，经济基本面的强大韧性，为人民币汇率的稳定提供了有力支撑。

在人民币保持强势、双向波动的情况下，跨境资金总体趋向均衡。央行数据显示，截至2017年11月，我国外汇储备余额为3.12万亿美元，已经连续10个月上涨。

2018展望：汇率双向波动弹性将加大

在2017年12月的FOMC会议上，美联储如期将联邦基金目标利率提高25bp，区间上行至1.25%~1.50%。与此同时，美联储还大幅上调了2018年的经济预期，尽显鹰派：2018年GDP增长预期由2.1%上调至2.5%，失业率由4.1%下调至3.9%，通胀预期依然维持在1.9%。尽管经济预期大幅上调，但没有影响美联储既定的加息节奏。点阵图显示，美联储2018年依然将加息三次，2020年利率目标上调至3.1%。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮对《每日经济新闻》记者分析，2018年美联储继续加息缩表，叠加税改落地带来的经济优势边际扩大，企业海外利润集中回流，明年美元指数走强的概率大幅增加。刘东亮认为，人民币汇率短线可能会受到一定压力，但在中国经济“L型”探底逐步完成，且中美保持合理利差的背景下，预计人民币汇率仍将以宽幅震荡为主，不会出现趋势性的贬值或升值走势。

“展望2018年，预计人民币汇率大概率仍会维持宽幅波动态势。一方面，中国经济仍会表现出较强的韧性，经济底部逐步探明。在此背景下，汇率也将以稳定为主，难以出现趋势性剧烈波动。另一方面，中国经常账户占GDP比重已日趋平衡，目前在2%左右，与几年前相比大为收缩，也不支持人民币出现极端波动。”刘东亮表示，预计2018年美元兑人民币将在6.4~7.0之间维持宽幅波动。如果美元仍较为强势，人民币汇率或将在区间内表现略为偏弱。

此外，中国人民大学国际货币研究所研究员熊园指出，从当前来看，利好人民币的支撑因素包括：美联储加息周期已步入后半程，美元中长期将趋弱；欧央行宣布退出QE和启动加息，预计在2019年会全面到来，2018年下半年有望形成预期；当前及今后较长时期内，我国都将坚持“强监管、防风险、抑泡沫、去杠杆”的政策主基调；我国经济将继续表现为韧性强、回旋余地大，预计未来数年有望保持6.4%以上的GDP增速。2018年潜在的不确定因素则包括特朗普的政策变化程度、欧央行货币政策的真实动向、欧洲政局稳定性以及我国防范风险和深化改革的节奏与力度等。

综合上述因素，熊园表示，预计2018年人民币难大升也难大贬，总体走稳但双向波动弹性加大，预计波动区间为6.4至6.8，更长远看，人民币依然具备升值动能。