新财富钢铁行业冠军王鹤涛团队：2018钢铁步入稳态年

每经记者 黄小聪 每经编辑 江 月

回看2017年钢铁行情，可谓是一波三折。一季度的强势、二季度的持续调整、三季度的一鸣惊人，再到9月之后的扑朔迷离，似乎都让投资者难以捉摸。而从历史来看，钢铁板块出现相对收益机会确实较少。据长江证券数据统计，回顾2005年至今，钢铁核心占优区间有9大阶段，历时50个月，仅32%时段跑赢万得全A。但有意思的是，9次占优大盘中，钢铁6次位列全行业第一，1次第三，1次第五，仅1次跌出前五，爆发力十足。

那么，对于即将到来的2018年，钢铁行业还会不会有华丽绽放的时刻？2018年钢铁板块的投资机会又该如何把握？就此，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访了在2017年新财富最佳分析师中荣获钢铁行业第一的长江证券分析师王鹤涛。

明年核心看需求端的干扰

NBD：关注到钢铁行业今年二季度末至三季度的表现非常亮眼，但是在九月之后表现又落后于大盘指数，同时，三季报显示钢铁行业盈利又明显改善，您认为在盈利改善的同时，股价又没有持续表现的主要原因有哪些？

王鹤涛：从经济学的基本角度来讲，股价是盈利和估值的综合反映，今年6至8月股价有较好表现，主要原因在于盈利超预期修复；另外一点是估值修复，因为在三四月份，金融防风险去杠杆使得市场投资者担心经济趋势呈现前高后低表现，这种情况对于周期而言，估值无法判断，但是随着6月份房地产投资增速超预期好转，市场对于需求信心有所修复。

进入9月份以后钢铁板块表现偏弱的原因，仍旧来自于行业高盈利持续性的担忧，虽然盈利绝对值的确很好，但是未来持续性存在质疑，尤其在今年房地产投资已经超预期修复的情况下，市场对于明年需求预期存在分歧。

NBD：在这样的背景下，您认为明年投资钢铁行业最应该关注哪些因素？

王鹤涛：钢铁行业这两年跟以往相比存在明显的变化，即通过供给侧改革淘汰劣质产能之后，整个行业盈利的稳定性大幅抬升。现在市场最关注的焦点是两个层面，一是宏观层面上，这种需求总体偏稳趋势有无可能延续，需要的是经济层面不出现大问题且政策层面不要出现较大反复，从目前来看，这些层面相对乐观。从第二层面来看，明年的核心应该仍旧来自于终端需求扰动，这是明年需要关注的焦点。

NBD：关注到您刚刚也提到需求端的干扰，有观点认为当前的行业极高利润和极高价格更多源自现货低库存，长期供需预期并未根本性改善。钢铁、煤炭类板块基本面驱动持续性不佳，短期博弈成分更大。您是否认同这种观点，您是如何看钢铁行业在未来一段时间的供需预期？

王鹤涛：如果在以往，市场不看好盈利持续性，原因一是担心需求能否持续，二是供给端弹性充足，但这两年钢铁行业发生的变化我们应该给予重视。如果需求未来弱势调整，但是向下的幅度大概率比以往缓和，盈利大概率会在相对乐观水平上动态维稳。根据我们对明年供需预测，明年上半年盈利较好，下半年需要看实际需求表现。

明年优势会向龙头集中

NBD：从投资机会的角度来看，关注到在钢价上涨的背景下吨钢毛利创新高，4季度钢厂盈利大概率继续改善。那么经过这轮调整，当前钢铁板块的基本面、估值、预期是否有很大的比较优势？

王鹤涛：对周期行业来说，其实很多时候趋势共振往往会比当期表现更为重要。从这个角度来讲，战略上值得重视，但是从短期来看，在没有出现明确需求恢复信心的信号下，行业可能会步入震荡或是略微偏弱的格局。我们判断在明年3月份左右，当旺季开工、需求迅速回升的时候，可能出现钢价爆发式行情。

NBD：如果说目前是处于一个震荡或是略微偏弱势的格局，那么您怎么看钢铁板块明年整体的投资机会？

王鹤涛：对于2018年钢铁行业，在供给相对刚性之下，行业盈利丰厚程度依然值得期待，涨价及随之而来的盈利提升，也大概率会促使钢铁板块取得相对收益。

在投资节奏上，考虑到采暖季限产、明年老旧高炉复产、电弧炉投产及去产能等一系列因素的情况下，我们测算钢价拐点可能出现在明年年中左右。在此之前，板块相对收益概率较大。同时，考虑到行业供给相对刚性，叠加本轮周期复苏过程中，成本相对较高的老旧高炉重新复产，导致行业成本曲线呈现末端陡峭局面，行业波动性因此会加强，拐点之后的钢价也大概率并非一跌到底，板块整体投资价值提升。

NBD：具体到板块个股的选择上，又该如何把握其中的投资机会？

王鹤涛：从配置角度来讲，今年是行业的边际变化年，钢铁行业个股整体弹性显著，包括原来盈利较差、基数较低的公司，改善弹性更为突出。对于明年来说，钢铁行业大概率步入稳态年份，那么优势有望向龙头公司集中。个股方面，建议继续关注高弹性的公司；以及安全边际高、估值低且中长期具备行业内比较优势的公司。