政策性金融债收益率升破5% 债市逻辑悄然转换

（图片来源：视觉中国）

持续疲弱的债市跌破重要关口。昨日早盘，十年期国债活跃券170018收益率站上4%关口，收盘报4.02%，上行6.5个基点，刷新了本月14日盘中创下的三年新高。在国债“老大哥”带领下，十年期的国开债、农发债和进出口行债的部分券种收益率升破5%。

“债市仍处在震荡调整阶段，收益率继续上行不无可能。”一位机构投资总监告诉记者，当前债市主要是政策和情绪在推动，而不是基本面主导，而情绪推动的交易很难通过理性分析来把握，市场的悲观和乐观情绪都被夸大了。

债市再度情绪化

继11月14日十年期国债收益率盘中升破4%之后，市场预期债市下跌尚未见底。接连反弹数日后，债市在资管业务监管政策出台之后情绪愈发脆弱，昨日迎来更深度的调整。

昨日，国债期货全线下行，国债收益率大涨。政策性金融债大幅调整，带动信用债利差走阔。其中，十年期国开债活跃券170215收益率上行12.5个基点，报4.935%，次活跃券170210收益率上行14.5个基点，报5.025%；十年期农发债活跃券170415收益率上行15个基点，报5.05%；十年期进出口行债活跃券170303收益率上行12个基点，报5.02%。AA级一年期信用债利率升破6%，一天内上行超过1个百分点。

相比上周二下跌后的反弹，此次调整范围更广、程度更深，十年期国债收益率收盘站稳4%水平线上，整个债市都受到波及。

前述投资总监认为，市场调整会从国债、国开债到信用债分两个阶段渐次展开：首先是债券收益率上行；其次是信用利差走阔，而且按照等级高低依次展开，等级越高、流动性越好的债券品种反应越快，此后流动性差的债券也会逐步受到影响。

与此同时，银行间资金面也陡然收紧。上交所质押式国债回购利率GC001收盘报4.91%，较前一交易日上涨102.5个基点。存款类机构14天质押式回购利率DR014加权平均利率报4.6823%，上行超过45个基点。本周开始，央行公开市场操作转为小额净投放直至昨日零投放，流动性有趋紧态势。

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债市新逻辑形成

“在这种市场剧烈变化的背后，本质上是市场对政策从‘预调微调’到‘保持定力’转变的逐渐醒悟和适应，而这在未来将会形成市场新逻辑。”兴业银行首席经济学家鲁政委表示。

鲁政委认为，经济发展的重心已经发生了“由量到质”的转变，政策对于经济增速波动区间特别是下限的容忍度将更大，未来政府更关注的是结构的优化，政策并不因为经济增速略有放缓就旋即放松。

从交易行为来看，记者采访的大多数机构都认同收益率在4%以上的十年期国债具备一定配置价值，但真正出手配置者相对稀少，许多机构选择了减仓观望。这背后也体现了市场交易结构的变化。

对当下的行情，天风证券固定收益研究团队认为，市场情绪的修复不会一蹴而就，需要将交易情绪完全宣泄掉，止损或悲观预期的仓位有一个相对充分的换手，或者让市场感知到配置力量的逐步回归。

（来源：上海证券报 作者：金嘉捷）