耶伦“裸退”，其言也善

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张敬伟

美联储就要迎来新掌门了，现任主席耶伦即将完成历史使命。

在正式卸任美联储主席之前，耶伦于美国时间周一向特朗普递交辞呈，表示一旦鲍威尔宣誓就任美联储主席，她就会离职，辞去美联储理事职务。

耶伦的辞职堪称“裸退”——因为卸任美联储主席的耶伦，仍有资格担任美联储理事直至2024年。

当然，她也发出了自己的货币政策建言。据《华尔街见闻》报道，耶伦认为货币政策面临双重风险，收紧政策过快可能造成伤害，使通胀低于2%，而加息过慢也有危险，导致就业市场过热。她说：“如果我们过快退出宽松政策，在极端情况下就可能会导致经济下滑。”耶伦表示，目前4.1%的失业率处于或低于就业目标水平，而目前的通胀水平“合理地接近”2%的目标。

耶伦“裸退”，其言也善。

上周，美国市场在加息方面出现了混乱状况。美联储大部分官员纷纷发表讲话，鸽派言论似乎更多。加上美国经济数据助力，12月加息的可能性大增。波士顿联储主席罗森格伦称，失业率下降表明需要收紧政策，经济似乎已经超越最大承受就业率，因此支持12月加息。费城联储主席哈克、亚特兰大联储主席博斯蒂克等也都支持12月份加息。

当然也有不同声音，如《货币战争》作者、著名的黄金多头瑞卡兹就认为美联储在12月加息的可能性变小。当然，这基于其对黄金资产的偏爱，希望黄金价格偏升。

鸽派与鹰派的立场和口舌之争一直存在。但是影响美联储加息的除了美国经济的基本面，还有核心通胀率。美国经济复苏趋势从首次加息前就已经呈现，而且一直趋势向好。此外，除了美国，全球主要经济体都进入了新经济周期。美联储加息不会再现首次加息时引发的全球市场动荡，以及由此带给美国经济的负传导。

结果证明过程，美国经济的基本面说明耶伦过去5年的工作是富有成效的。其渐进加息的政策导向让美国走出危机阴霾，为新经济周期打下了不错的基础。谨慎坚毅的耶伦也表现出关切全球市场的大局观。一方面，这是因为美国国力逐渐下降不得不关切其他市场的传导；另一方面也彰显了耶伦的专业精神以及全球化思考。毕竟关注其他市场的风云变化，才能更好地让美国经济复苏。

耶伦谨慎加息的政策基础在于核心通胀率。如果美国经济复苏加失业率降低再加核心通胀率至2%，耶伦也会加入到美联储的“鹰派”阵营。但是，即如耶伦所言，目前失业率水平（4.1%）还有下降的空间，而且通胀水平并未达到只是“合理接近”2%的目标，因而加息进程不能任性莽撞，否则会导致经济下滑。

耶伦的政策支撑了她的判断。具体数据显示，美国10月季调后CPI月率为0.1%，预期为0.1%，前值为0.5%，年率为2%，预期为2%，前值为2.2%。美国10月未季调核心CPI月率为0.2%，预期为0.2%，前值为0.1%；年率为1.8%，预期为1.7%，之前已经连续5个月保持了1.7%的年率增幅。

通胀率接近2%的目标，但是并未达标。正因为如此，耶伦离职前再次发出美联储要谨慎加息的信号。那么，12月份会加息吗？还是等到来年耶伦离职后进行加息？因人而废政策，这不可能。耶伦不是反对加息，而是希望货币政策要维持一定的节奏，不能快速紧缩，否则会对美国经济不利。年底加息一次依然是大概率事件，耶伦对于来年加息3~4次的预期也不会反对。她不会关切具体的加息次数，其关注的是美国货币政策不能过于偏激——无论加息还是缩表。

如果失业率数据更好看一些，通胀率维持在2%，耶伦或许不会在离职前坚持自己的谨慎加息立场。而这也是鹰派不喜欢耶伦的原因。

耶伦没有私心，也不是随风倒的政客。她“裸退”也要坚持自己观点的做法值得深思。毕竟，特朗普政府已经面临税改计划的不确定性、“特朗普行情”不可持续，以及美国年底岁初被恶劣天气扯后腿的经济下行惯性。所以，加息进程稳一些，美联储内部的争吵少一些，对美国经济有利。

当然，鲍威尔也许会很好地贯彻耶伦的政策思路。毕竟他们在货币政策上的立场基本一致。还有就是，伴随着耶伦辞职，美联储高管层已经严重缺人。这虽然减少了内部争议，但却不利于美联储更理性的决策。

（作者为中国人民大学重阳金融研究院客座研究员）