工企利润累计增幅年内首现“上翘” 企业杠杆率下降

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9月27日，国家统计局发布数据显示，2017年1~8月份，规模以上工业企业利润同比增长21.6%，增速比1~7月份加快0.4个百分点。

今年以来，工业企业利润累计增速从1~2月的31.5%开始逐月走低，1~7月21.2%的增速也成为截至目前年内的低点。而8月当月利润同比增长24%，增速比7月份加快7.5个百分点，使1~8月21.6%的增速与1~7月相比，在年内首次出现了向上“拐头”的走势。

在企业利润增速加快的同时，企业杠杆率也明显降低。8月末，规模以上工业企业资产负债率为55.7%，同比降低0.7个百分点，比7月份降低0.1个百分点。

企业利润同比增加

8月工业企业盈利提升主要来自于价格上涨与企业成本降低。

其中，企业成本方面，工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.44元，同比减少0.64元，比7月份多减0.51元。

价格方面更是各方关注的焦点。数据显示，8月份，工业生产者出厂价格指数（PPI）比7月份上升0.8个百分点；而工业生产者购进价格指数比7月份上升0.7个百分点。据国家统计局初步测算，价格回升使企业利润同比增加约1273亿元，比7月份多增约406亿元，占新增利润的比重为31.2%。

海通证券宏观债券分析师姜超认为，8月工业利润上升，一定程度上源于环保限产下的供给收缩带来的工业品价格持续上涨。

工业品价格的上涨，使得行业利润增长较快。8月，化工、石油加工、石油开采、钢铁、电子等5个行业利润大幅改善，合计拉动工业利润增速7.1个百分点。其中，石油加工、炼焦和核燃料加工业利润同比增长更是高达103.4%，增速比7月份加快89个百分点。

以煤炭行业为例，今年以来，环渤海动力煤价格指数持续维持高位。2017年上半年，A股和B股37家煤炭上市公司中仅有2家亏损，而去年同期亏损企业高达14家，占煤炭上市公司比重达38%。

煤炭价格涨势也延续到9月。实际上，9月本是煤炭消费淡季，但是煤价却逆势上扬，表现出淡季不淡的特征。易煤研究院数据显示，9月20日，北方港5500大卡动力煤价已经达到720元~730元/吨，已经创下今年新高。

中泰证券分析认为，下半年动力煤均价预计超过上半年，将提振动力煤企业业绩。煤-焦-钢产业链上，由于盈利丰厚的钢厂开工率维持高位，对“双焦”需求旺盛，而受环保因素影响较大的焦炭库存较低，价格也有继续上涨动力，三季度相关公司业绩将实现环比提升。

企业杠杆率明显下降

企业利润向好的同时，经济运行层面也有可喜之处。

首先，企业杠杆率明显降低。其中，国有控股企业资产负债率为61%，同比降低0.6个百分点，比7月份降低0.1个百分点。

北大光华管理学院教授颜色对《每日经济新闻》记者表示，在今年中国经济稳中向好的态势下，企业的偿债能力和去杠杆能力在增强。企业利润的向好，有利于总体的杠杆率不会进一步的攀升。

渣打银行大中华区首席经济学家丁爽曾表示，今年上半年中国经济增长态势稳健，经济没有“硬着陆”风险，这为去杠杆提供了有利条件。

对于下一步降杠杆的方式，国家发改委近日刊文称，把僵尸企业出清作为降杠杆的重要途径，使债转股成为降低企业杠杆率的一件利器，进一步支持企业兼并重组。

此外，从库存方面来看，工业产成品周转较快。8月末，规模以上工业企业产成品存货同比增长7.9%，增速比8月份主营业务收入低1.7个百分点。产成品周转天数为13.7天，同比减少0.7天。

并且，企业资金周转也在加快。8月规模以上工业企业应收账款平均回收期为37天，同比减少0.9天。

中信证券首席经济学家诸建芳表示，8月份末产成品存货累计增速已经连续4个月出现回落。由于PPI的冲高回落，预计未来“库存周期”将继续“去库存”，但是库存增速回落的幅度有限。由于工业品市场接近出清，以及全球经济的回暖，未来库存周期仍然将保持扩张状态。

在方正证券首席经济学家任泽平看来，库存继续去化，但对经济拖累有限。8月末，工业企业产成品存货同比增长7.9%，较6月下滑0.1百分点。本轮库存周期自2016年7月开始，2017年4月产成品存货增速达10.4%的峰值，补库时间短，峰值明显低于2008、2011年的24%以上和2014年的16%。

对于工业盈利改善的可持续性，海通证券认为，随着需求见顶回落、中下游利润压缩，依靠涨价维持盈利高增长的持续性存疑。

诸建芳认为，由于下半年工业企业利润基数越来越高，低基数效应不复存在，PPI涨幅也将因为基数效应随之回落，这将会导致9~12月份工业企业利润增速出现回落。

但诸建芳同时指出，由于GDP仍然将保持6.5~7.0%左右的中高速增长，工业品的产能过剩问题已经得到初步化解，未来半年至1年工业企业利润仍然将保持8~12%左右的增长。

招商宏观研究团队认为，虽然近期基建投资与民间投资走弱，房地产投资滞后回落，但目前需求结构正从投资转向消费与净出口，对投资与房产依赖小，且外需回升与消费升级具有中长期逻辑，未来工业企业利润将进入中高速增长的稳定状态。