白酒走进新周期 “马太效应”凸显

随着国庆、中秋“双节”的临近，白酒行业又将迎来一年中的黄金销售期。而二级市场白酒板块今年以来就一直表现不俗，以贵州茅台、五粮液为代表的高端白酒股价始终处于稳步上涨态势，把一些中低端白酒的股价远远甩在了身后。

白酒股的股价表现源于行业的基本面，在消费升级的带动下，白酒行业正处在新的景气周期，随着高端白酒不断挤占低端白酒的市场份额，像茅台和五粮液这样的龙头企业逐渐杀出，强者恒强的马太效应凸显。靠着投资茅台穿越牛熊而被市场熟知的董宝珍和林园，本周在接受《红周刊》采访时表示，依然看好高端白酒的投资机会。

消费升级带动白酒复苏

在各大商家“磨刀霍霍”，积极备战销售旺季的同时，A股市场上的白酒上市公司也纷纷披露半年报。数据显示，除了迎驾贡酒、金种子酒和皇台酒业之外，其余15家上市白酒公司均给出了一份漂亮的“期中成绩单”，在今年上半年实现营业收入和净利润的“双增长”。

这可能会让投资者有种“梦回2012年”的感觉。据《红周刊》记者统计，2012年，在固定资产投资大幅增加以及政务消费的带动下，白酒概念股迎来“井喷”，除了顺鑫农业增速下滑之外，其余17家白酒企业净利润增速均为正值，而盈利能力高速增长(净利润同比增长率达到50%以上)的公司更是达到了7家。不过好景不长，在2012年白酒塑化剂风波以及限制“三公消费”的冲击下，白酒概念股业绩持续萎靡——2013年，净利润增速为负的白酒企业达到了13家；2014年，这一数字略有下降，但业绩停滞的公司仍有11家之多。

对此，清和泉资本策略分析师赵宇亮在接受《红周刊》采访时认为，在经历了此前几年的调整之后，目前白酒行业正处于“重塑期”，同时判断未来几年的白酒行情也将持续向好。赵宇亮说，本轮白酒概念股业绩增长是以大众消费升级为核心基础，在高端、次高端白酒价格提升的背景和预期之下，经销商、消费者等各方补库存，从长期来看，伴随着人均收入和居民财富的提升，这种消费升级的趋势是明确和持久的，“喝少点、喝好点”的饮酒观念将持续传播。

与赵宇亮的观点相似，丹阳投资首席投资官康水跃对《红周刊》记者表示，目前来看，白酒消费群体的结构已与以往大不相同。“经过几年的调整，政务消费在白酒消费结构中的占比已低于5%，群众消费占据绝对地位，整个白酒行业进入消费升级状态，这成为未来几年白酒企业业绩增长的核心逻辑。”

在不少业内人士看来，消费升级已经成为白酒行情一针强劲的“催化剂”，而在消费升级的催化下，白酒市场正走出自2000年以来的第3轮大行情。《红周刊》记者了解到，自2000年以来，白酒市场共经历了3轮明显的周期——2003年至2007年，受益于经济复苏，白酒行业营业收入增速提升明显，从10%提升至20%以上；2009年至2012年，在前述固定资产投资大幅增加以及政务消费的带动下，白酒行业营收增速继续上台阶，从20%左右进一步提升至40%；而到了2015年，随着消费水平的升级，白酒行业迎来第3次拐点，行业整体增速由负增长再次回归至今年年中的20%左右。

“虽然过去每轮白酒周期的主导因素不同，但每次持续的时间一般都为4年以上，如果简单地从历史周期角度分析，目前这轮白酒行情尚处于周期中段。”赵宇亮对《红周刊》记者说。

“马太效应”凸显

在消费升级的带动下，白酒板块迎来“新周期”，同时行业内也正呈现出一种“强者恒强”的马太效应。《红周刊》记者梳理数据后发现，所谓的白酒景气周期也只是“茅五泸”等几家高端酒企的盛宴，反观多数白酒企业却无缘这趟快车，有些企业甚至不但没能“上车”，其原有的市场份额反而被高端白酒所挤占。

以净利润为例，在今年上半年，A股18家白酒企业共计实现净利润261.71亿元。其中贵州茅台以120.44亿元净利润一家独大，占据白酒板块利润的46.02%，五粮夜、洋河股份和泸州老窖合计占据40.50%，白酒“四巨头”就瓜分了整个白酒板块超过八成的“蛋糕”。其实，这种“几家独大”的行业特征自2013年之后就明显呈现出来。数据显示，2011年，白酒“四巨头”合计还仅占83.07%的净利润份额，而到了2013年和2014年，白酒板块集中度进一步提升，贵州茅台、五粮液、洋河股份和泸州老窖净利润合计占白酒板块90%以上，在随后几年中，这一数据虽略有下滑，但总体可以维持在85%以上。而反观三线酒企分化进一步加剧，在品牌白酒企业实现超越行业的高速增长的同时，偏安地方的大众酒企却面临着严峻的生存危机。

以皇台酒业为例，今年上半年，皇台酒业是A股市场中18家白酒企业里唯一亏损的酒企，而且相较于去年同期1887万元的亏损幅度，今年亏损5463万元则显示着皇台酒业的亏损正逐步加剧。

皇台酒业的“悲惨”遭遇不仅映衬出公司内部治理的混乱，更是国内低端白酒企业如今面临尴尬境遇的缩影，在行业分化的浪潮下，低端白酒的市场份额也被品牌白酒不断“蚕食”。以价值投资的标杆贵州茅台为例，与低端白酒“勒紧裤腰带过日子”不同，茅台公司中低端系列产品却呈现出一片繁荣之势。《红周刊》记者梳理其年报后发现，在经历了2013年和2014年的行业调整之后，近两年，茅台中低端品牌重新发力，2016年，王子酒、迎宾酒等中低端系列酒产品实现营业收入21.27亿元，实现收入的翻倍增长。

在白酒板块基本面出现分化的同时，优质白酒企业在二级市场上同样“一骑绝尘”。数据显示，自2013年1月1日至今，贵州茅台、五粮液涨幅居前，4年多的时间里累计涨幅高达217.61%、123.37%；反观大众酒的股价表现却差强人意，其中，酒鬼酒和金种子酒成为白酒板块中下跌的两只股票，跌幅分别为12.25%和51.78%。

持有者谨慎卖出，空仓者谨慎介入

目前，高端白酒业绩表现也让不少券商研究员纷纷看好白酒行情的延续性。太平洋证券食品饮料行业研究员黄付生在研报中指出，从估值、股价和市值角度看，只要业绩高增长、景气向上、改善有持续性，高估值就能得到支撑。他认为，历史上，白酒估值的溢价率与营收和利润的增速呈现显著一致性，从这一层面看，业绩增速加快带动估值提升，所以白酒行情还没有结束，只要估值中枢合理，一线白酒仍有20%左右的业绩增长空间。“我们重点推荐贵州茅台和泸州老窖，此外，二、三线酒企的业绩如果能够持续超预期，通过估值提升叠加业绩增长，其中的沱牌舍得和山西汾酒的股价上涨也有会很大潜力；另外，古井贡酒和口子窖前期估值较低，中报业绩相对较好，下半年市场预期有望提升，我们也推荐关注。”

而在白酒行业复苏持续、分化加剧的背景下，不少业内人士在接受《红周刊》采访时建议投资者重点关注高端白酒的投资性机会。其中，否极泰基金经理董宝珍对《红周刊》记者表示，低端白酒与普通饮料别无二致，饮用低端白酒纯粹是一种生理需求，但在目前人口红利逐步衰退，低端市场已经趋于饱和的背景下，低端白酒增长乏力。因此，他认为投资白酒还是应该关注高端品牌。“在目前消费升级的带动下，‘少喝酒、喝好酒’的饮酒理念深入人心，中国白酒行业向名优白酒集中的大潮流刚刚开始，未来的投资机会在高端白酒和次高端白酒，不过目前即便高端白酒估值也偏高，投资者不宜盲目介入。”

康水跃同样也对《红周刊》记者指出，白酒领域由于消费场景通常附带“面子”元素，讲究品牌，因此“高端酒”消费群体较为稳定，以贵州茅台、五粮液、泸州老窖为代表的一线白酒股具有更高的时间价值，而次高端酒里的水井坊、山西汾酒特色鲜明，同样值得投资者关注。

而重仓白酒股多年的林园投资董事长林园在接受《红周刊》采访时则重点提示了投资风险：“从投资的角度来看，现在的白酒板块并非买入的合适时点，股价涨多了也是一种风险，累计涨幅太大是我不建议买入的原因。”不过，林园却向《红周刊》记者表示他并不会卖出长期持有的贵州茅台和五粮液。“持有和买入是两回事，在现在的时间节点上，我并不会选择买入白酒股，但是我持有的白酒股也不会选择在现在卖出，龙头公司未来还会在竞争中更加强大。”林园表示，他很看好白酒企业未来的基本面变化，“我相信，未来5年白酒板块的确定性机会还是很高的”。