创业板如何改革才能成为中国版纳斯达克

朱邦凌

近日，深交所提出积极推进多层次资本市场建设，深入推进创业板改革。

确实，近期创业板成为市场关注的焦点。经历2年多的跌跌不休，创业板已经从4037点的顶峰滑落近60%。在这种情况下，创业板市盈率仅略高于纳斯达克综指、证金公司大举进场昆仑万维和苏交科这样的利好消息，也得到媒体热炒。

不少投资者准备尝试抄底创业板，但看到创业板权重股纷纷预告业绩下滑，又开始对创业板前景心存疑虑。那么，在以“漂亮50”为主的白马蓝筹升势如虹的今天，创业板到底有没有未来？以往处于市场中心的创业板何时上演王者归来？被边缘化的创业板如何才能真正成为中国版的纳斯达克？

笔者认为，暂时遇挫的创业板依然代表着中国新兴产业的未来，经过去泡沫化和回归创业创新本源的系列改革后，依然有巨大的潜力浴火重生，成为真正的中国版纳斯达克。

创业板需要培育大型科技股、真正的生态型公司、超级独角兽企业，改变目前缺乏大型科技权重股的状态。作为中国新经济的代表，BAT在海外市场风光无限，百度盈利同比大增逾80%，市值飙升至760亿美元；阿里巴巴宣布整合8个平台资源，市值超过4000亿美元；腾讯控股再创新高，股价站上300港元大关，总市值高达2.86万亿港元。

而在A股市场，创业板的表现却形成强烈的反差，令投资者沮丧。乐视网、网宿科技、掌趣科技、东方财富、同花顺等一批权重明星股纷纷预告业绩下滑。被誉为创业板标杆的乐视网陷入困境，极大地打击了投资者信心。尤其令人啼笑皆非的是，定位创业创新的创业板在经过8年发展后，第一大权重股竟然是养殖行业的温氏股份，但即使是曾经的“创业板最赚钱公司”，温氏股份上半年业绩也已预降七成。

培育大型科技股，我们可能需要在创业板的定位上作出改变。设立之初，我们将创业板设为二板市场即第二股票交易市场，与主板市场相区别，专为暂时无法在主板上市的创业型企业、中小企业提供融资渠道，是对主板市场的重要补充。而被奉为“美国新经济摇篮”的纳斯达克市场，集中了苹果、亚马逊等大市值科技股。我们的创业板也没有必要拘泥于中小企业，应引入大型科技股，如还未上市的小米等一批独角兽企业。

创业板需要回归创业创新本源，校准创业创新定位，改变目前“创富板”的板块错位。创业板的设立，是为支持创新科技企业融资需要，培养创业创新的企业家精神。IPO的目的是为实体经济服务，而不是为了单纯的上市套现。

但现实情况是，套现圈钱成为不少创业板高管上市后的目标，创业板因此也被投资者称为“创富版”。被誉为“国内基因测序龙头”的华大基因上市仪式上，公司实际控制人汪建说得好：“如果大家天天盯着招股书说股价的东西，你觉得还有意思吗？将来还有意思吗”，并承诺5年内不减持华大股票。当然，单纯依靠企业家的自律并不是办法。我们可以在创业板试点，推出比如控股股东在招股书中承诺5年内不减持股票等举措。

创业板需要回归内生增长，摒弃讲故事、忽悠式重组和过于依赖外延式增长的局面。2010年以来，创业板累计并购金额6263亿元，占2016年末创业板总资产的37%。2013年创业板并购规模404亿元，2015年则达到2145亿元，相对于2013年扩大了4倍多。在创业板并购金额大幅增长的同时，创业板业绩也进入了高速增长期，甚至创业板业绩增长有超过一半是由外延式并购贡献的。

前几年，创业板“资本玩家”满天飞，不少公司老板无心主业，不是正并购就是在并购的路上。公募基金也加入讲故事的大合唱，助推泡沫不断变大。当年的股基冠军经理任泽松曾对创业板的泡沫表示：“看空泡沫的人变得越来越聪明，在泡沫里游泳的人变得越来越有钱”。随着“讲故事”模式的不可持续，乐视网、全通教育等创业板公司泡沫破灭。未来市场将告别炒题材、炒垃圾股的玩法，“故事会”模式正在被抛弃，创业板将越来越依赖于内生性增长。

创业板需要更具包容性，容纳更多新兴产业尤其是新业态公司和科技公司，为独角兽企业开辟IPO绿色通道。如港交所拟设立创新板，分为创新初板和创新主板。港交所此举，意在吸纳全球新经济和科技公司，尤其是内地高增长的互联网新业态公司和创新性的科技公司。

2016年，我国独角兽企业高速增长，由2015年的70家发展到了2016年的131家，显示出中国整体创新实力的提升。当新业态经济在中国爆发的开始阶段，我们的资本市场尤其是创业板没有理由视而不见，也没有理由继续将高速增长的新业态公司和科技公司挡在IPO大门之外。

做强创业板，我们不能被现有的IPO政策限制不敢突破，可以在制度上大胆设计，一是设法让腾讯、阿里、百度、京东等真正优秀的中概股回归，而不是让一些投机企业单纯回归套利。有人担心BAT市值太大，这种担心没有必要，A股缺乏的主要还是优质标的。

二是为小米、滴滴、美团、今日头条、蚂蚁金服等独角兽企业设立IPO绿色通道，效仿港交所的创新板，在创业板设立单独板块。

回归创新创业本源，重视内生增长，培育大型科技股，严格退市出入有序，实行创新性和包容性的制度变革，创业板才有望成为大型科技龙头与新经济公司交相辉映的中国版纳斯达克。