近期沪深股市的大跌大涨使投资者不禁大呼“心脏受不了”，赚钱效应大打折扣；债市方面，7月以来，10年期国债收益率在3.56%-3.60%之间来回拉锯，窄幅震荡中机会相当有限；大宗商品方面，尽管近日多头高歌猛进，不过高杠杆下的暴涨暴跌更非一般小散所能承受。
在投资难度明显加大的市场上，此前备受忽视的小品种——可转债/可交换债（统称“转债”）却悄然打了个“翻身仗”，短短一周中证转债指数已大涨近4%，光大转债、14宝钢EB均有不俗表现。
转债表现强于正股
先来了解一下转债的定义。
所谓可转债，是指发行公司依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。
可交换债，则是基于可转债之上的一种创新产品，债券持有者有权按照预先约定的条件用这种债券交换与债券发行者不同公司的股票。
由于兼具债性和股性，转债具有“进可攻、退可守”的特点，一般情况下，股市上涨时，转债表现不如正股，股市下跌时，转债也比较抗跌。理论上，若不考虑资金成本，只要所投资转债的纯债到期收益率为正，就可做到保本，因此深得某些风险偏好相对较低的投资者青睐。
不过在转债最近一轮罕见的强势行情中，出现了正股整体涨幅不及转债的“反常”现象。
从盘面上看，周四（7月20日），沪指低开高走，收盘涨0.43%报3244.86点；中证转债指数则高开高走，午后加速上涨，最终大涨0.79%报303.67点，盘中最高触及304.09点，创2016年3月21日以来新高。
在今日可交易的27只个券中，仅有4只收跌，其余23只全部收涨，而对应正股中有10支下跌。
从涨幅榜来看，转债个券整体表现也强于正股，如14宝钢EB、电气转债、三一转债、光大转债、15国资EB分别上涨1.04%、0.95%、0.95%、0.89%、0.85%，而对应正股中新华保险、光大银行分别仅上涨0.2%、0.47%，且上海电气、三一重工、中国太保分别下跌0.64%、0.95%、0.73%。
从跌幅榜来看，汽模转债以0.49%的跌幅领跌，16以岭EB收跌0.37%，其对应正股则分别下跌1.01%、0.78%；此外，16皖新EB、15天集EB表现虽弱于正股，但跌幅也相当有限，分别为0.47%、0.26%。整体而言，转债的抗跌特征较为明显。
事实上，自7月13日以来，中证转债指数加速上行的态势就较为明显。最近6个交易日中仅有1日收跌，且有4个交易日涨幅位于0.79%-1.35%区间，至20日收盘，6日累计涨幅已高达3.96%。而上证综指的累计涨幅仅1.48%，且17日出现大幅下杀，收盘大跌1.43%。
中证转债
上证综指
具体来看，最近一周不少个券涨幅明显，且表现强于正股。如14宝钢EB累计大涨11.25%，位于涨幅榜首位，紧随其后的光大、三一、永东转债涨幅均超过5%；国贸、广汽、洪涛、九州转债累计涨幅也分别达2.06%、1.15%、0.79%、0.75%，其对应正股涨幅则分别为1.08%、-0.69%、-8.23%、-1.47%。
进一步拉长投资区间来看，自5月25日以来，上证综指在这一波反弹中从3055.34点上升至3244.86点，区间涨幅为5.9%；中证转债指数则累计大涨了10.79%。
上证综指
中证转债
个券方面，5月25日至7月20日，三一转债以22.27%的累计涨幅领涨，紧随其后的14宝钢EB上涨22.01%，对应正股新华保险上涨21.18%；此外，格力、国贸、九州、顺昌转债(118.303, 0.38, 0.33%)分别上涨了8.01%、7.59%、6.98%、6.48%，对应正股涨幅则分别仅为6.54%、2.17%、5.3%、2.92%，表现也不及转债个券。
二八分化 “抱团”行情延续
值得注意的是，与6月普涨的情形不同，7月中旬以来转债虽延续涨势，但“二八”分化愈发明显，上涨个券主要是偏股个券。分析人士指出，近期转债整体强势，主要受益于权重转债的表现，且对应着股市中表现相对热门的板块。
国泰君安证券分析师王佳雯在接受中国证券报记者采访时表示，上周是“二八分化”，金融板块强，光大转债涨得不错；这周股市有些超跌反弹的迹象，其实反映在转债上也差不多，比如这周房地产数据较好，周期股之前调整一波后这周又强势了，永东转债也跟着上涨。当然，也有部分个券是典型的补涨，比如一些传统比较强势的转债。此外，转债非常抗跌，所以不少个券微涨，其实可能反映的是抗跌的特性。
兴业证券固定收益团队指出无论是之前部分周期股的蓝筹化还是最近的炒作涨价因素，本质上都是“50行情”的延续，是投资者对确定性的追逐，或者说“抱团取暖”的体现，转债个券的分化实际上主要是股市行情分化的体现。
中信证券固定收益分析师明明表示从整体行情看，目前转债市场略显尴尬，“二八分化”愈发明显。转债市场的尴尬在于强监管和流动性短期波动背景致使权重龙头转债成为投资者为数不多的选择，可以称之为转债市场的“抱团”行情，且预计短期内仍会持续。
关注中报 正股走势仍是关键
目前来看，转债估值本质上还是对正股未来的预期，由此后续正股走势依然是核心变量。关于后续投资机会，市场人士建议，可适度参与估值较低、基本面较佳的偏股个券，关注中报行情。不过与此同时，也需密切关注股市行情的演变，以及供给增加对高估值个券的压制。
中信证券固定收益分析师明明认为
未来打破转债“抱团”存在两种路径。其一，出现正股普涨或者暴跌，进而传递至转债市场；其二，伴随着新券上市，市场可选标的逐步增多，“抱团”自然会被打破，这是更可能出现的路径。对于具有流动性的个券需要在估值和溢价率之间做出平衡抉择，对于没有流动性的个券正股则更加重要。
就转债市场本身而言，目前最受关注的仍然是供给上升对估值的影响。据Wind数据，目前待发行可转债/可交换债共计2660亿元，其中转债共计78只，金额2144亿元。
展望后市
海通证券认为
目前权益市场偏价值的风格延续，股市成交量和融资融券余额抬升、资金面较为宽松、转债市场扩容使得择券空间加大，但需关注政策面和基本面的变化，以及供给增加对高估值个券的压制。建议适度参与低估值、基本面不错的股性券，关注中报行情。此外，新券中不乏蓝筹或细分领域龙头，可把握打新机会和上市后择优配置机会。
中金公司表示我们近期强调“换券不离场”，股市和转债估值尚未出现明显的风险点，尤其股市趋势震荡上行，未见打破，因此“不离场”。而新券不少、热点轮换，因而“换券”。目前总体维持这样的判断，而随着两只新发转债等待上市，一些个券正股也兵临前期密集成交的阻力位，可适当腾挪仓位，为新券预留空间。
兴业证券表示短期“50行情”可能延续，但不可过分沉迷。按照近期的股票炒作风格，我们此前的板块上关注行业白马龙头、大金融，主题上关注国改的配置思路转债仍是有效的思路。宝钢EB、国资EB、光大、电气、三一、九州等等值得关注。但需要注意的是，转债估值本质上还是对正股未来的预期，在没有供需结构上出现有利变化时，转债无力脱离正股，未来也需要面对供给上升的压力。同时，还需要股市行情潜在的演变，一旦股市出现不利的变化，转债可能受到正股和估值的双重压力。
国泰君安表示转债“二八”分化，掘金板块与主题机会。上周转债市场呈现“二八”分化，股票市场金融板块的强势带动相关转债上涨，光大转债、14宝钢EB均有不俗表现，其余个券正股疲弱导致转债上涨空间受限。后续股票市场板块轮动仍将主导转债市场走势，建议关注格力转债(115.710, 1.41, 1.23%)（正股粤港澳自贸区），广汽转债(128.170, 1.02, 0.80%)（新能源补贴政策延期）、三一转债（业绩超预期，行业龙头），14宝钢EB（保险股强势，需注意回售风险）。
华创证券表示近两周发行了两只规模较大个券，接下来更多以小票为主，短期供给对估值的影响可能有限，目前转债主要还是看正股，正股即将面临中报密集公布期，建议关注基本面不错，业绩稳定增长个券，比如三一、广汽、九州、辉丰等；也可以关注金融板块，比如光大、保险EB（宝钢、国资）、即将上市的国君；还有主题方面可以关注电气（国改），顺昌（锂电池）等。
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