人民币国际化报告：强化金融交易功能 完善离岸市场定价机制

每经记者张寿林每经编辑姚茂敦 目前，人民币国际化水平究竟如何？人民币国际化指数（RII）可以直观地告诉大家。 7月15日，在由中国人民大学主办，人大国际货币研究所（IMI）承办的2017国际货币论坛上，IMI发布了《人民币国际化报告2017》（以下简称《报告》）。 《报告》指出，截至2016年底，RII为2.26，短短几年时间已在全球范围内崭露头角，而2010年初，RII只有0.02。 不过，受美国大选、美联储加息等诸多外部环境影响，人民币国际化步伐在2016年有所放缓。 人大国际货币研究所副所长向松祚在发布会现场坦言，这凸显人民币国际化的基础尚不够特别稳固。 《报告》指出，人民币国际化当前面临四大主要障碍，亟须发展和完善人民币金融市场，挖掘资本金融项下人民币使用潜力，增强人民币的金融交易功能，提升人民币在国际金融交易中的地位，实现人民币国际化“贸易+金融”双轮助力、联合驱动。 RII处于阶段性低位 2016年，人民币国际化步伐有所放缓，由高速增长阶段迈入市场调整期。全球贸易黄金期终结，保护主义势头上升，中国贸易份额提升空间有限，中资企业在全球价值链中的地位及议价能力短期内难以迅速提高，贸易项下人民币国际化驱动力有所减弱。人民币全球支付金额下降29.5%，国际支付货币排名由第五位回落至第六位。 《每日经济新闻》记者注意到，2010年初，RII只有0.02，人民币在国际市场上的使用几乎完全空白。尽管受诸多因素影响，截至2016年底，RII依然达到2.26，短短几年时间已在全球范围内崭露头角。 具体来看，在跨境贸易人民币结算方面，2016年规模明显下滑，全年跨境贸易人民币结算业务累计发生5.23万亿元，较2015年减少2万亿元，同比下降27.66%。这是自2009年跨境贸易人民币结算试点启动以来，跨境贸易人民币结算规模首次出现年度缩小。历史经验来看，尽管贸易计价结算是推动一国货币国际化的基石，但是当前存在的人民币流动性波动、贬值预期和回流机制不畅等问题，制约了跨境贸易人民币结算。 《报告》显示，对外投资规模继续增加，人民币对外直接投资（ODI）增速放缓。据商务部统计，2016年，中国境内投资者全年共对全球164个国家/地区的7961家境外企业进行了直接投资，累计实现非金融类直接投资11299.2亿元人民币(折合1701.1亿美元)，较2015年增长44.1%。其中，以人民币结算的ODI为10619亿元，同比增长44.24%，增幅较2015的294.5%大幅收窄。 尽管多方面承压，但人民币国际化也有不少支撑因素。截至2016年底，IMF官方外汇储备币种构成调查（COFER）报送国持有的人民币储备规模为845.1亿美元（约合5822亿元人民币），占COFER报送国外汇储备总量的1.1%。人民币被COFER单独列示，表明人民币的储备货币功能有所增强。 截至2016年末，中国人民银行已先后与36个国家或地区的货币当局签署货币互换协议，保障了人民币的国际流动性。 向松祚分析，2015年“8·11”汇改以后，人民币汇率出现下调预期之前，人民币国际化的指数达到最高点3.91，随着人民币汇率持续承受下调的压力，2016年底是2.26，处于阶段性低位。 《报告》预计，随着现在人民币汇率逐渐趋稳，金融市场逐渐扩大开放的程度，人民币国际化的指数会再次回到稳步上升的阶段。 当前面临四大主要障碍 就当前态势来看，人民币国际化需克服四大主要障碍。首先，国际经济金融格局处于再平衡过程中，一些主要国家保护主义空前高涨，对中国的对外贸易、“一带一路”推进及跨境人民币结算产生了一定的负面影响，不利于人民币突破固有的货币惯性。 其次，当前，中国经济进入新常态，传统发展动力有所衰减，新动能短期内难以形成较大拉动作用，结构性矛盾依然存在，致使国际看空力量上升，出现怀疑中国经济增长前景的杂音，影响人民币国际信心，制约人民币贸易结算与金融计价交易职能。据SWIFT统计，2016年全球人民币支付交易规模较上一年下降29.5%，总体位居第五大支付货币地位。 此外，2016年市场出现人民币贬值预期，加上人民币对美元贬值6.22%，非居民开始减持人民币金融资产。2016年年末境外机构和个人持有境内人民币金融资产规模为3.03万亿元，较2015年5月高位下降了34.08%；中国香港人民币存款规模为5467.07亿元，较2015年7月相对高位降低了45.01%。随着离岸人民币资金池大幅萎缩，海外人民币融资成本攀升，进一步抑制了人民币境外使用。 最后，中国面临资本外流压力，非储备性质的资本和金融账户呈现逆差，净误差与遗漏项、银行结售汇以及代客涉外收付款差额持续为负。据IIF统计，2016年中国私人资本净流出规模为2751亿美元。全年涉外人民币收支逆差3094.46亿美元。 建议“贸易+金融”双轮驱动 针对人民币国际化现状，《报告》提出几项核心结论和建议。 鉴于贸易项下人民币国际化驱动力有所减弱，在国际交易活动中，金融交易规模又远大于贸易结算规模，因此亟须发展和完善人民币金融市场，挖掘资本金融项下人民币使用潜力，增强人民币的金融交易功能，提升人民币在国际金融交易中的地位，实现人民币国际化“贸易+金融”双轮助力、联合驱动。 《报告》指出，强化人民币金融交易功能具有现实紧迫性。对一国货币的国际化来说，国际信贷市场发展具有基础性支撑作用，国际债券市场发展具有积极的正向影响。历史经验表明，对外贸易和资本输出是货币国际化的重要推手，没有完善金融市场的货币国际化或将难逃金融危机的灾难性后果。 具体来说，信贷市场是强化人民币金融交易功能的三大支柱之一。充分发挥我国金融体系由银行主导的独特优势，防止资金“脱实向虚”，将贸易路径作为人民币信贷拓展的主要策略选择。鼓励企业和金融机构更多走向“一带一路”沿线国家和新兴经济体，加强相互间在海外并购、市场拓展、技术升级、能源收购等重点项目方面的合作。高度重视海外资金池建设，完善人民币离岸市场定价机制，增加人民币信贷对全球投资者的吸引力。 债券市场是国际资本流动的主要渠道，国际债券市场标价货币通常被少数国际化货币所垄断。《报告》认为，要继续完善国内人民币债券市场，建立人民币国债市场做市商制度，增加短期限国债发行量，完善利率结构曲线，增进债券市场流动性，以此吸引非居民更多参与国内债券市场。还需改变多头监管现状，建立统一的债券市场监管框架，逐渐解决国内企业和机构到国际市场发行和交易人民币债券的政策障碍。 直接投资有利于促进中国经济的可持续发展，夯实人民币国际化的经济基础。《报告》分析，对外直接投资对中国经济增长的推动作用远大于外商来华直接投资，应该进一步鼓励对外投资。 《报告》建议，应按照短期货币市场、中期债券市场、长期多层次股权市场的发展顺序，形成完整的人民币计价市场。特别需要筑牢人民币国际化的市场基础，提供安全高效便捷的外汇交易和清算服务。