第一财经APP 徐燕燕
7月2日早间，中国人民银行、香港金融管理局联合公告，“北向通”将于2017年7月3日上线试运行。
业内人士称，农业发展银行、国家开发银行首次同时向境内外投资者发行金融债，分别在7月3日及4日推出，标志北向债券通即将正式开通。
债券通的开放是中国资本市场开放具有里程碑意义的事件，最近一个月来自人民银行、登记结算部门的相关入市准则陆续出台。
公告指出，目前，“北向通”相关法规、业务规则、操作方案及监管安排均已确定，技术系统准备就绪，市场宣传推介和入市准备工作正在积极开展。
中国银行业协会首席经济学家、北京大学汇丰商学院金融学教授巴曙松认为，债券通是中国金融市场对外开放的新突破，将在促进人民币国际化和吸引国际资本投资中国债市方面产生多方面的积极影响。
与此同时，市场人士分析，“北向通”的开通，中长期来看，将会为境内人民币债券市场带来数以千亿资金的流入。
债券通明日上线
人民银行和香港金融管理局周日(7月2日)早联合发表公告称，为促进香港与内地债券市场共同发展，中国人民银行、香港金融管理局决定批准中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司和香港交易及结算有限公司、香港债务工具中央结算系统(以下统称两地基础设施机构)香港与内地债券市场互联互通合作上线(以下简称“债券通”)。其中，“北向通”将于2017年7月3日上线试运行。
2017年5月16日中国人民银行、香港金融管理局发布联合公告以来，双方在“债券通”的准备工作上紧密合作。目前，“北向通”相关法规、业务规则、操作方案及监管安排均已确定，技术系统准备就绪，市场宣传推介和入市准备工作正在积极开展。
公告称，中国人民银行与香港金融管理局已就“债券通”所涉及的跨境监管合作原则等相关事项达成共识，并签署了《“债券通”项目下中国人民银行与香港金融管理局加强监管合作谅解备忘录》。双方约定，根据两地的法律和各自法定权限，双方建立有效的信息交换与协助执行机制，加强监管合作，共同打击跨境违法违规行为，确保项目有效运作。
按照公告要求，两地基础设施机构应当依法合规履行“债券通”各项职责，组织市场各方有序开展“债券通”业务，协助“北向通”投资者充分了解内地债券市场法律法规、业务规则、审慎评估投资风险并充分做好进入全国银行间债券市场的准备工作。
德意志银行高级策略分析师刘立男近日就债券通发表研究报告称，农业发展银行、国家开发银行首次同时向境内外投资者发行金融债，分别在7月3日及4日推出，标志北向债券通即将正式开通。
德银中国副行长、环球市场部总经理李民宏周五对第一财经记者表示，很多中外资机构、境外投资者都积极响应，市场反响非常热烈。
中国银行业协会首席经济学家、北京大学汇丰商学院金融学教授巴曙松认为，债券通是中国金融市场对外开放的新突破，将在促进人民币国际化和吸引国际资本投资中国债市方面产生多方面的积极影响。
回看债券通从被提出到正式落地只有一年多的时间。2016年5月25日，港交所(00388.HK)行政总裁李小加致信中国人民银行行长周小川，希望与内地债券市场建立“债券通”，人民银行随即启动相关的研究讨论工作。2017年3月15日，国务院总理李克强在“两会”答记者问上首次提出了“债券通”。5月16日，央行、香港金管局发布联合公告，同意开展“债券通”。6月21日央行发布《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》。随后6月22日～26日，央行上海总部、外汇交易中心、上海清算所、中央结算公司分别发布“债券通”相关业务指引与规则。
“就像当初沪港通一样，债券通引起了大家对人民币债券交易的需求和热情。债券通落地初期，参与的银行、机构，还有投资者应该还需要一些时间把基础准备工作做好。”李民宏对本报记者表示，债券通落地将是非常重要的一步，之后就是根据客户的需求，与监管机构配合进行更好的完善。
彭博指数业务全球负责人Steve Berkley周五对第一财经记者表示：“债券通”朝着正确方向又迈出了积极的一步，它将有助于推动中国债券加入全球主要债券指数。尽管彭博的指数编制方法对交易机制并无特别要求，但是客户对于交易便利尤为关注，而这一项目将扫除其中的一些障碍。
他称，投资者希望在中国债券被纳入全球主要指数之前看到持续性的改善。彭博将保持与全球投资者的沟通，了解他们认为何时中国为纳入全球综合指数做好了准备，并反馈给中国人民银行以推动持续改进。
刘立男在前述报告中提出，债券通中短期将产生四方面主要市场影响：一是在现有项目基础上，债券通将为全球机构投资者全面打开境内67.6万亿人民币固定收益市场，是中国金融改革进程的又一个里程碑。基于沪港通和深港通的成功经验，债券通也有效解决了国际投资者对人民币全面可兑换和资本跨境流动的担心。
二是预计债券通落地初期，资本流入趋势平缓，随后规模逐步扩大。德意志银行维持先前预测，认为未来五年外资流入人民币债市的规模或达7000-8000亿美元，人民币债券有望在今年下半年纳入主要全球债券指数。
三是境内资本市场开放程度再次提升、国际指数近期收录人民币股票和未来纳入债券市场等迹象均显示中国金融市场和全球市场的加速同步，并终将推动人民币国际化的长期发展。四是离岸人民币货币市场流动性风险可控，债券通将增强在岸、离岸利率市场联动性。
债市开放的重要机制创新
债券通是我国银行间债券市场进一步对外开放的新举措，主要是通过内地与香港债券市场基础设施链接，使境内投资者能够按照国际市场投资业务习惯，更加便捷地投资银行间债券市场。
巴曙松认为，与已成功运行的沪港通、深港通一样，债券通的制度设计实现了以更低的制度成本、更高的市场效率，将国际惯例与中国债市的有效对接。
具体来看，债券通包括交易前台联通和托管后台联通连个部分，现阶段实施“北向通”，即境外投资者通过香港与内地基础设施之间互联互通的机制安排，投资于内地银行间债券市场。简单来说，境外投资者不用直接进入内地，就可以投资机构内银行间债券市场。
前台的联通是指，香港和国际债券交易平台与中国外汇交易中心联通，提供交易服务。
后台的联通是指，由香港金管局运营的债务工具中央结算系统(CMU)与内地托管机构联通，提供登记托管服务。
债券通在机制的设计方面体现出了诸多创新之处。
巴曙松表示，在债券通的投资渠道下，境外投资者不必对中国债市的交易结算制度以及各项法律法规制度有很深入的了解，只需沿用目前熟悉的交易与结算方式，这就降低了外资参与中国债市的门槛，使得债券通对于海外的中小机构投资者来说是更为“用户友好”的。
举个例子，如果按照过去QFII的通道投资国内债市，需要经过的流程包括：证监会申请资格牌照、外汇管理局申请额度、人民银行进行备案进入银行间市场、人民银行上海总部备案开户、再通过上海清算所、外汇交易中心等诸多环节。
而通过债券通，境外投资者不需要再境内开户，主要在香CMU开户，由CMU在境内开户进行交易，境外投资者不用直接进入境内市场，但实际上所有交易均是在境内完成。
在资金汇兑方面，债券通一方面允许境外投资者可以更为便宜的在岸人民币的价格换汇，另一方面也对外汇的使用提出“专款专用”的要求。具体而言，境外投资者可使用自由人民币或外汇投资;使用外汇投资可通过香港结算行以境内价格进行换汇，香港结算行因此产生的头寸可在境内进行平盘;在投资债券到期或卖出后，可继续投资，如不再投资的，需兑换成外汇汇出，并通过香港结算行办理。
值得注意的是，债券通采取穿透式监管，债券通的每一笔交易都是在境内发生，并且采取穿透式监管，以此确保交易的风险可控。
所谓穿透式监管体现在备案环节，境外投资者(最终投资者)必须通过人民银行上海总部备案，并在外汇交易中心获得唯一的交易账户;在托管环节下一级托管机构应逐级向上一级托管机构按时上报境外投资者信息和托管结算数据，通过前后台信息比对，实现穿透式管理。
这也是目前债券通和沪港通最大的不同之处，也是和国外模式的不同，能够确保了解每一笔债券的购买者。
进一步吸引中长期投资者
7年前，中国就已开始致力于向境外投资者不断开放人民币债券市场，鼓励中长期投资者进入。
先是2010年获准境外人民币业务清算行、参加行和央行三类机构在有额度限制的前提下，进入国内债市;2011年起相机放开QFII和RQFII进入债市投资;2015年7月取消三类机构的额度限制并实行准入备案制;2016年2月起全面面向境外投资者开放，其中包含了境外私人机构投资者。
今年国内进一步开放了境内的外汇市场，帮助境外投资者投资境内债市进行外汇风险对冲;在离岸市场发布首只国债期货，丰富了国际投资者投资境内债市提供利率对冲工具。实际上，至此中国债券市场已经实现了面向境外投资者的全面开放。截至2016年末，共有407家境外机构投资者参与中国银行间债券市场，较上年增加105家。411家境外机构在中央结算公司托管持有境内债券。
但是，尽管目前境外机构投资人民币债券市场的规模约8000多亿，但占比只有1.4%左右，不仅是和美国(境外投资者占40%左右)，即便是韩国、新加坡(超过10%占比)等亚洲市场国家相比也有很大的差距，因此国内债券市场对外开放的空间非常大。
李民宏告诉本报记者，逐步让人民币债券成为国际投资者一个中长期可投资的资产，继续在三个方面发力：
第一是市场准入，谁可以买，谁不可以买，可以买多少额度。如果国际投资者受额度限制，无法按照目标规模配置的人民币资产，可能会直接放弃配置。但经过央行持续多年的努力，对中长期投资者不断放开，如今债券通开通，已经在非常大程度上放开了准入门槛。
第二是关于资本跨境流动的便利性，目前国内的相关政策比较明晰，也在很大程度上打消了投资者的顾虑。
第三是现阶段最重要的一点，人民币债券是否能纳入国际主要债券指数。国际主要债券指数是多数投资者评估基金业绩表现的重要参考。此外，越来越多大型被动投资基金会依照指数构成，配置资产。因此，国际性指数认可并纳入中国债券将是债市的又一大发展。
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