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每经记者 鄢银婵 每经编辑 陈俊杰
近日，长城影视（002071，SZ）倡议员工积极买入自家股票并承诺兜底，但仅获2人响应。何以至此？《每日经济新闻》记者调查发现，长城影视之所以鼓励员工买入股票，同公司股票今年以来的下跌走势有很大关联。目前，控股股东长城集团所持有的长城影视股份有99.45%已被质押，而股价下跌可能带来平仓风险。
除了兜底增持外，长城影视近期还欲一举收购9家旅行社51%的股权。值得一提的是，这9家旅行社的平均净资产收益率达56.46%，远高于行业约7%的平均水平。
长城影视目前面临的股价提振压力较大，多名分析人士表示，并购高净资产收益率公司往往会被解读企业将为此受益，或有利于提振股价。
兜底增持遇尴尬
6月6日晚间，长城影视公告称，公司实控人赵锐勇倡议，长城影视及全资子公司、控股子公司全体员工积极买入长城影视股票，成为A股影视行业首家“兜底增持”的企业。
与此同时，赵锐勇旗下控股上市公司长城动漫（000835，SZ）也发布增持倡议书。而据长城影视公告，“兜底增持”的原因在于赵锐勇基于对公司管理团队与公司未来持续发展的信心。
此后受深交所6月8日发布“9点要求”影响，长城影视和长城动漫均于6月11日晚间发布了有关上述事项的补充公告，披露了赵锐勇补偿员工增持股票产生亏损的资金来源、在职员工数量、结构和平均薪酬等多方面信息；以及赵锐勇承诺补偿的限额为此次长城影视和长城动漫相关员工通过二级市场分别净买入的长城影视、长城动漫股票中，购买总价不超过其月工资（截至2017年5月）12倍的部分所产生的亏损。
截至2017年5月，长城影视员工总数418人，2016年6月~2017年5月期间的平均薪酬为4185元~19071元人民币；长城动漫员工总数为191人，2016年6月~2017年5月期间，公司月平均总薪酬为138万元。若以全员为基数测算，赵锐勇所承担的最高补偿限额在5000万元左右（由于长城影视未披露员工月平均薪酬，此处长城影视全员所涉及的最高补偿额统计标准为长城动漫披露的月平均薪酬）。
出乎意料的是，实控人抛出如此诱惑的方案，但响应者寥寥。在6月8日~13日的增持期，长城影视有2名员工累计增持公司股票2800股，增持均价10.5元/股，增持总金额2.94万元；长城动漫仅有1名员工买入1000股，增持均价10.015元/股。
兜底增持原本是为了稳定股价，但二级市场的表现却并不给力。以6月19日收盘价测算，长城影视2名员工和长城动漫的1名员工分别浮亏616元和75元。
9个标的净资产收益率反常？
除了兜底增持外，长城影视近期还欲一举购买9家旅行社51%股份。
根据长城影视公告内容计算，以2016年财务数据为准，9家旅行社净资产收益率中最低的杭州世茂旅行社为40.99%，最高的安徽宝中招商国旅为66.51%。其余7家旅行社的净资产收益率分别为：南京凤凰假期52.6%，杭州金榜59.5%，上海莲花之旅45.2%，河北非凡之旅53.43%，上海海鑫国际41.33%，南京四海一家53.48%，杭州春之声50.18%。
事实上，我国旅行社行业仍处在整合阶段，整体盈利能力较弱。国家旅游局发布的2015年财务统计数据显示，当年全国旅行社净资产总共为426.94亿元，净利润为13.30亿元，平均净资产收益率为3.12%；中国社科院旅游研究中心的数据则显示，2015年我国旅行社平均净资产收益率为6.92%。
此外，以其他上市公司同类收购标的测算，上述9家旅行社的净资产收益率也显得有些“反常”。比如今年1月6日和4月24日，被腾邦国际收购的深圳喜游国际旅行社和北京捷达假期国旅的净资产收益率分别为17.55%和16.59%。
平安证券分析师曾庆向《每日经济新闻》记者表示，这或许会让人觉得企业将因被并购对象过高的净资产收益率而明显受益，但在旅行社行业，除非是做高端私人定制旅游，且具有较好口碑的企业，否则如此高的净资产收益率确实有点让人难以置信。
值得一提的是，同高净资产收益率相伴的是这9个标的高居不下的应收款项。
只以应收账款和其他应收款占总资产的比重来看，南京凤凰假期、杭州金榜、杭州世茂、上海莲花之旅、河北非凡之旅、上海海鑫国际、南京四海一家、杭州春之声、安徽宝中招商国旅，已分别达50.21%、93.79%、35.59%、90%、46.1%、77.8%、81.6%、64.39%和59.35%。
“企业应收款项的高企，将较大地影响企业的资产质量和资产营运能力。”曾庆表示。
质押股票或存平仓风险
事实上，《每日经济新闻》记者近日在调查中发现，不论是兜底增持，还是收购高净资产收益率的旅行社，背后的原因可能都和长城影视及其实控人赵锐勇所面临的股价提振压力有关。
去年12月，长城影视公告拟以定增和支付现金的方式，收购首映时代和德纳影业两家公司，其中定增方案为以不低于12.3元/股的价格向10名投资者募集资金不超过5.63亿元。
然而该定增方案并未令长城影视在二级市场上讨到甜头。今年1月3日复牌经历了一个涨停后，1月4日在盘中短暂冲高至15.65元便急转直下。股价持续下行，令长城影视不得不于1月24日起在例行公示的重组进展公告中，将“特别风险提示”放置到了公告内容的最前面，当日，其二级市场股价收盘11.96元/股，已跌破拟定增发行价。目前，长城影视10.28元/股（6月19日收盘价），自2016年以来下跌幅度已超过60%。
值得一提的是，今年2月份，证监会发布了新修订的《上市公司非公开发行股票实施细则》，按照新规定，长城影视将此次募集配套资金所涉发行股份的定价已由原来的不低于12.3元/股调整至不低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的90%。
“如果是新规前，长城影视这次定增很可能已经主动终止了，因为价格倒挂。但在新规下，股价持续下跌对定增项目的实施也会有一定影响。”一位不愿具名的私募人士表示。
“更低的定增发行价格势必会稀释更多的现有股份。但受新规影响更大的是，定增投资者需要2年以上时间才能完全减持退出，导致部分投资者望而却步。”中国华力控股集团有限公司某投资经理说。
该人士所说，与今年5月发布的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》及实施细则有关。该文件规定，定增投资者解禁期后12个月内集中竞价减持不得低于定增股份的50%。
长城影视及实控人赵锐勇面临的股价提振压力还来自股票质押带来的风险。
据长城影视披露，目前公司股票已被大量质押，其中控股股东长城集团持有长城影视股份约1.83亿股，占长城影视总股本的34.85%，已累计被质押约1.82亿股，占公司总股本的34.68%。
第二大股东江苏宏宝集团持有长城影视股份约4079万股，占长城影视总股本的7.76%，已累计被质押3448万股，占公司总股本的6.56%。第一、二大股东持有的长城影视股票质押率分别达99.45%和84.54%。
目前，上市公司股权质押的质押方多为银行、券商和信托，质押方则会对上市公司现价约定有不同折扣的质押率，券商一般对主板股票取四折质押率，最大的风险则在于股票市场价若低于其质押价格的140%就可能出现平仓风险。
据东方财富choice统计，长城影视目前的平仓线区间（估算）为5.61~10.93元/股，从明细数据来看，除了2014年8月1日和2015年1月8日两次被质押的股份已过去多年，长城影视股票质押平仓线和预警线价格最高的为2016年4月5日被江苏宏宝集团质押的900万股股票，分别（估算）为8.37元/股和9.56元/股。而记者梳理发现，长城影视近期的股价最低价位曾触及到2017年5月23日的9.33元/股，已低于上述预警线的9.56元/股。
而据长城影视公告，江苏宏宝集团上述900万股股份于2016年4月5日开始质押，其前一个交易日（2016年4月1日）股票收盘价为14.45元/股，记者按照质押率四折测算，130%和150%的平仓线和预警线分别为7.514元/股和10.115元/股。
长城影视董秘办称，长城集团目前质押股份系控股股东的行为，公司按照相关规定对外披露长城集团的质押事项。
值得一提的是，赵锐勇在长城动漫所持股份质押比例也高达95.6%。“这或许不难解释为何这两家公司都在鼓励员工买自家股票了。”上述私募人士说。
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