欲避空头“冷枪” 先看清公司基本面“罗网”

每经记者 兰素英 蔡鼎 每经编辑 宋思艰 

在市场将一些国际知名沽空机构称为“嗜血狂鲨”之时，一句俗语也回荡在人们耳边：“苍蝇不叮无缝的蛋”。

在沪港通、深港通机制日臻完备之际，越来越多的内地资金南下，投资港股市场。

但与A股市场不同的是，港股市场有完善的沽空机制，这导致不少港股公司成为沽空机构的猎物，也让一些内地投资者一时间难以适应，因为他们习惯的只是做多。

显然，投资者在A股市场积累的经验不能生搬硬套于港股市场。

那么，面对港股市场正常的沽空机制，投资者应该如何适应呢？

要想不被套 研究是王道 

据记者统计，过去5年国际三大专业沽空机构命中率高达70%，说明“苍蝇不叮无缝的蛋”，那么，多数被沽空公司有哪些漏洞容易被沽空机构抓住？

第一上海首席策略师叶尚志向《每日经济新闻》记者表示，被狙击目标通常有一些特征，包括毛利率远高于同行、大量关联交易、利润高速增长但不分红、应收占款特别大以及资本开支特别大等等。对于上述观点，协纵策略管理集团联合创始人黄立冲也表示认同。

记者梳理发现，年初至今，共有7家港股企业遭遇沽空机构“埋伏”。其中，有5家都被沽空机构指出存在利润过高嫌疑，分别是中国宏桥（01378，HK）、中国信贷（08207，HK）、瑞声科技（02018，HK）、科通芯城（00400，HK）以及敏华控股（01999，HK）。

除夸大利润外，关联交易也是沽空机构的重要关注点之一。通过在关联交易中寻找蛛丝马迹，沽空机构便可循迹而上，找到切入点。在上述7家被沽空企业中，沽空机构认为参与关联交易的就占了5家。

中国宏桥便是其中之一。爱默生在今年2月28日发布的沽空报告时称，中国宏桥在港交所上市后虚报生产成本，并从关联方以极低的价格买入电力与铝原料，共隐瞒了216亿元的成本，实际盈利能力不到其所声称的一半。

此外，黄立冲向《每日经济新闻》记者表示，估值严重偏离合理范围也是被沽空公司的一大共同点。

记者留意到，格劳克斯当时“盯上”丰盛控股的其中一个原因就是其市值近似疯狂的上涨速度。格劳克斯在沽空报告中称，2016财年，丰盛控股经常性业务EBIT（息税前利润）为1.32亿元人民币，意味着以经常性运营利润计算，丰盛控股的估值高达431倍，格劳克斯形容这个估值水平属于“荒唐可笑”。由于市值增长迅猛，丰盛控股近几年甚至被誉为港股的“神话”。

要想在投资市场保持赢利，投资者必须练就一双孙悟空般的“火眼金睛”。

对此，叶尚志向《每日经济新闻》记者表示，研究永远是王道，如果发现投资标的有上述特征，就更要深入调研。不仅要回查历史数据记录，并且要长期持续跟进，以此减低“踩地雷”的风险。

他同时指出，港股有沽空操作机制，一些被沽空机构盯上的目标，其沽空量比例有突然増加的可能；另外，香港券商和金融机构都很注意贷款风控，如果一家公司出了问题，其抵押股份将会被拋售套现，加上港股没有涨跌停板制（指定股份目前有股价稳定机制），相关股票的单日跌幅可以很大。

只有摸清国际沽空机构的“套路”，南下投资者才可以做到知己知彼，百战不殆。

专家：不可生搬A股投资经验 

对于南下掘金的内地投资者，因港股在估值中枢、流动性、交易机制各方面与A股差异显著，很容易遭遇“水土不服”的情况。如果完全照搬A股逻辑去炒港股，风险将是巨大的。

相比A股，港股投资者中的机构投资者占比较大。在这种由机构投资者主导的市场中，一些疑似偏离基本面价值的公司容易沦为专业投资者的做空对象。那么，南下投资者该如何甄别这些很容易被沽空机构“狙击”的公司？

黄立冲对《每日经济新闻》记者表示，投资者应抛弃一切在A股市场积累的经验，千万不要把过去的经验应用在内地以外的市场，否则他们不论投资什么都会输得很惨，因为（内地的）商业逻辑在这些年与境外资本市场逻辑是背离的，金融逻辑也是背离的。

黄立冲对记者表示，在包括港股市场在内的境外市场投资时，应坚持研究股票基本面，坚决不投资严重偏离基本面的股票，要从公司披露的公开信息中去寻找真正有用的信息。

由前香港大行分析师组成的港股专业投资者（Pro Investor）团队向《每日经济新闻》记者分析道，对于习惯了只可以做多的南下资金，投资者需要了解海外沽空机构的做空特点。过去，沽空机构针对的标的有以下特点：财务疑点，借票空仓；而现在，沽空机构集中到高估值个股上，并配合看空期权。

因此，内地投资者除了要分析基本面之外，还需根据港股市场可做空特点，参考多方做空新闻和数据，例如做空机构报告、港交所做空企业名单、关注标的的期权交易变化等。