史上首次！5月M2增速跌破10% 企业融资“入表”现象明显

每经记者 张寿林 每经编辑 姚祥云

6月14日，央行公布5月的金融统计数据显示，当月末M2同比增速继续下滑，跌破10%至9.6%，延续自去年11月起的连月下滑态势。

进一步观察发现，Ｍ2同比增速跌破10%属有记录以来首次。

央行有关负责人答记者问，这主要是金融体系降低内部杠杆的反映。

齐鲁工业大学金融学院教授李永平告诉《每日经济新闻》记者，自2016年以来，广义货币（M2）增长速度逐步稳定减缓，即使在宏观经济形势持续走缓、近期资金面偏紧的情况下，央行并没有显著增加货币供给，央行更加关注财务去杠杆以及范区域性、宏观性金融风险的防范，也反映了央行对“货币中性”的认同，以及执行稳健货币政策的决心。

央行有关负责人估计，随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。同时，随着市场深化和金融创新，影响货币供给的因素更加复杂，M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦有下降，对其变化可不必过度关注和解读。

5月企业中长期贷款增加4396亿元，票据融资减少1469亿元。

交行金融研究中心高级研究员陈冀分析，从企业中长期贷款保持较大规模，票据融资余额持续下降等可见当前实体经济融资需求仍旺盛。加之金融去杠杆、监管趋严使得较多表外融资途径也逐渐向表内转移。

M2同比增速延续回落态势

5月末M2余额为160.14万亿元，同比增长9.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.9个和2.2个百分点。

这也是自去年11月份以来Ｍ2同比增速回落态势的延续，并且在有记录以来首次跌破10％。

央行有关负责人答记者问，这主要是金融体系降低内部杠杆的反映。近些年部分金融机构通过资金多层嵌套进行监管套利，在体系内加杠杆实现快速扩张，累积了一定风险。随着稳健中性货币政策的落实以及监管逐步加强，金融体系主动调整业务，降低内部杠杆，表现在与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓，由此派生的存款及M2增速也相应下降。

陈冀指出，在货币政策由偏松转向中性，脱虚向实工作不断推进的背景下，M2增速回落趋势几乎是确定性的。然而M2增速放缓，甚至跌破10%，一定程度上反映了市场对于未来货币政策、监管政策等预期产生了短期超调的反应。

上述央行有关负责人表示，总的来看，金融体系控制内部杠杆对于降低系统性风险、缩短资金链条有积极作用，对金融支持实体经济也没有造成大的影响。

上述央行有关负责人指出，总的看，金融体系控制内部杠杆对于降低系统性风险、缩短资金链条有积极作用，对金融支持实体经济也没有造成大的影响。此外，5月份财政性存款增加5547亿元，较上年同期多增3928亿元，也暂时性地下拉M2增速约0.3个百分点。

李永平分析称，财政政策将在我国宏观经济调控过程中起到更加重要的作用。

在M2增速持续走低的同时，M1增速仍保持较快增长。5月末，M1余额49.64万亿元，同比增长17%，增速分别比上月末和上年同期低1.5个和6.7个百分点。

李永平指出，这反映了自2016年以来，相对于储蓄存款、定期存款，家庭、个人、企业等经济主体更加偏好活期存款以及现金，使我国货币整体上的流动性大大增加。一方面在资金面偏紧的情况下，经济主体意图寻求更大的资金收益机会。另一方面，这也是在经济、金融形势不明朗的情况下，经济主体应对风险的一种防范措施。

前述央行有关负责人指出，在经济发展新常态的大背景下，应坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇。当然，也要注意加强监管协调，把握好政策的力度、节奏，稳定市场预期，使结构调整总体平稳有序。中国人民银行将继续根据经济基本面和市场供求变化，灵活运用多种货币政策工具组合，把握好去杠杆与维护流动性基本稳定之间的平衡，为供给侧结构性改革营造中性适度的货币金融环境。

新增信贷超出市场预期

5月新增人民币贷款1.11万亿元，同比多增1264亿元。企业贷款增加5661亿元，较上月多增574亿元。其中企业中长期贷款增加4396亿元，票据融资减少1469亿元。

5月新增人民币贷款高于市场平均预期水平。陈冀分析，从企业中长期贷款保持较大规模，票据融资余额持续下降等可见，当前实体经济融资需求仍旺盛。加之金融去杠杆、监管趋严使得较多表外融资途径也逐渐向表内转移。

不过陈冀提示，需要关注的是企业中长期贷款较多可能仍大量集中于一些基建等风险较低的项目。并且当月实体企业的间接融资需求部分受直接融资成本上升影响，由直接融资向间接融资转移而来。企业债券融资净减少2462亿元也可印证这一点。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮预计，由于表内融资需求不差，从监管层的角度考虑，主动放松政策的可能性不大，强监管、去杠杆的政策基调仍会持续，最多进行微调。

另一值得注意的是，5月住户部门中长期贷款增加4326亿元，较4月小幅放缓。

陈冀分析称，这在本轮楼市上涨期间也是一个不算低的单月增量。尽管楼市调控不断加码，但考虑到当前国内资产配置环境，仍有很大比例人群将房产视为安全资产进行配置。

华泰证券首席宏观分析师李超认为，在居民部门内部“两个跷跷板”作用之下，即三四线地产对冲一二线地产，以及居民抵押消费/经营贷款对冲居民按揭贷款，居民融资需求韧性较强不会快速下行。

李超预测，未来银行继续提高居民部门融资利率的概率在提高，收益率上行趋势不变。

“随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。”央行有关负责人分析指出，随着市场深化和金融创新，影响货币供给的因素更加复杂，M2的可测性、可控性以及与经济的相关性也有所下降，对其变化可不必过度解读。

例如，表外理财产品快速发展，一定程度上也具有货币属性，但未计入M2。还应看到，巨额存量货币也可以更好发挥作用，特别是盘活存量资产、企业通过去杠杆实现信贷资源的优化配置，都能提高存量货币的周转效率。