资金实力获市场认可 恒大票据低息换高息

继引进700亿战投资金，恒大又启动了新一轮的债务结构调整。

6月8日，中国恒大(03333，HK)发布公告称，公司将对2018年至2020年到期的多笔优先票据进行要约交换，换成2021年至2025年到期的优先票据。

经过此次债务结构调整，恒大1至3年到期的短债，将替换成4到8年到期的长期票据。同时票据利率将大幅下降，最低年利率仅为5.75%，较现有票据下降了3个百分点，恒大债务结构进一步优化。

今年以来，该公司股价从4.95港元起步，一度冲破17港元，增长两倍多。债务结构优化，会否成为推动恒大股价再次冲高的又一动因？

债务延展利率下降

涉及要约交换的优先票据分别于2018年、2019年和2020年到期，笔者翻查资料发现，这几笔债务原利率则分别为8.75%、7.80%、8%和12%，而2021年到期的新票据最低年利率仅为5.75%。

可见，除了对美元债务延展外，这一举措同时降低了恒大的利息成本。公告显示，交换将于伦敦时间2017年6月20日完成。

针对此次交换要约的目的，恒大公告称：“为延长本公司现有外币债务的到期期限，改善债券结构、降低融资成本，使公司发展更加稳建，使本集团加强其资产负债表及现金流量管理。”

“恒大采取这种‘长债换短债’的方式，可进一步优化公司的债务结构。”有分析师评价说，“恒大通过本次发债，将1-3年内到期的短债换成了4-8年后才到期的长债，可以大幅降低上市公司短期内的还本付息压力。债务结构更为合理，为公司的稳健发展打下良好基础。”

债务结构持续优化

事实上，近期恒大在资本市场动作频频，目标均指向于优化债务结构。

此前，中国恒大成功发行的境外债券均获得国际投资者超额认购。事实上，看好恒大的不仅仅是境外资本机构。6月初，恒大完成700亿元人民币战略投资的引入，并在近期全部到账。以恒大2016年年报公布的数据简单模拟测算，可使净负债率由119.8%大幅下降至61.2%。

除此之外，恒大也在加速赎回永续债。截至今年6月5日，中国恒大累计赎回永续债805.6亿元人民币，提前完成2017年全年赎回70%永续债的目标。并且计划在6月30日前，赎回剩余全部永续债。

多管齐下，恒大的债务结构明显改善，最为直接的表现就是股价的飙涨和券商的看多。

进入2017年以来，不足半年时间，恒大的股价已从年初的4.95港元/股涨至17港元/股，股价翻了超过两倍多。5月底6月初先后9次冲破历史最高价位。

6月6日，继摩根士丹利、惠誉等调高恒大的评级后，信用评级机构穆迪也将恒大评级展望调升为稳定。对此，瑞信分析师评价说：“持续的评级上调有助于恒大降低融资成本，从而提高其盈利能力。”目前，恒大净负债将在2018年底显著下降，如果永续资本工具全部偿还，根据其敏感性分析表示每股盈利在2017年-2018年有潜在5%至7%的上涨。