余丰慧：警惕兜底式增持藏着过度股权质押陷阱

余丰慧

2017年5月底以来，在A股市场跌跌不休，大盘权重指数与个股严重背离，以及IPO争议，股东减持新规实施等股市“故事”演绎得越来越精彩之时，突然传来上市公司兜底式增持的倡议。

从6月6日午间到当日晚上，一天之内竟有10家上市公司密集发布兜底式增持倡议的公告，从而一举超过2015年下半年股市大动荡时期的数量。据媒体统计，2015年共有11家公司发布类似倡议，2016年仅有4家，而今年6月2日至6日晚间，发布企业的数量猛增至15家。

乍一看，这绝对是一个非常好的现象。A股大盘指数走低，个股处在低位，上市公司增持回购自家公司股票无可厚非。

美股市场发生危机时，或者某家公司股价下跌过多时，在美上市的公司增持回购自家股票是“救市”的一种非常重要的做法。美国公司回购股票都是市场化的选择，自动自发的增持回购。A股市场目前状况也需要出现这种兜底市增持。

在A股市场的危机关头，终于出现了自愿兜底增持的上市公司，应该是可喜可贺的。

在一时兴奋过后，细细分析却发现这种兜底式增持背后竟然存在一大隐患。兜底式增持资金从哪里来是个必须透明公开披露的事情。从披露的公开信息发现，“喊买”背后，多数公司存在高比例股权质押现象。

比如，雪人股份于5月25日公告，公司实际控制人林汝捷累计质押股份14138.63万股，占其所持公司股份总数的78.40%。另外，第二大股东陈胜累计质押股份5377万股，占其所持公司股份总数的84.16%。

科陆电子4月26日公告，实际控制人饶陆华处于质押状态的股份累计数为57487.35万股，占其所持公司股份总数的94.64%，占公司股份总数的40.86%。

星徽精密5月30日公告，控股股东星野投资已质押股份6852万股，占星野投资持有公司股份总数的64.81%，占公司总股本的32.67%。

不再一一列举。

一切金融风险的原罪是高杠杆融资。A股市场2015年的股市震荡，从资金最终断裂角度来看，是被疯狂加杠杆推向大风险泡沫的。“凶手”是股市流动性疯狂加杠杆。2017年初，险资风险凸显的根本性原因也是疯狂加杆杠，并且将股权质押循环往复融资。

历史上最血淋淋的例子是美国20世纪20年代的股市疯狂加杆杠融资，最终导致美国20世纪20年代末期与30年代的经济金融大危机。

在20世纪20年代的美国股票市场，在那个“沸腾的20年代”，出现了令人难以置信的股票繁荣，所有的人都在买进和卖出股票。

这个疯狂的牛市中购买者所依靠的大多数都是保证金。这意味着购买者只需支付部分现金就可以买到价格不菲股票，差额部分以新买的股票抵押作为支付。

1929年美国股市达到了几近疯狂的地步。当时，整个美国几乎所有人都笃信股市永远上涨，不会下跌。时任美国总统胡佛与时任美国财长奉行完全的商业主义，商业第一是胡佛政府所有政策的核心。

当1929年9月美国股市开始下跌时，胡佛以及财政部长都出来安抚股民说，美国经济的基本面非常好，股市没有下跌的基础。同时商业大鳄洛克菲勒、摩根等都出来告诉民众美国股市不会下跌，并且自己拿出了巨额资金来买涨托市，然而，这样却没有阻止住10月的暴跌。原因何在呢？

那时由于政府给民众传递的是经济一片大好，股市莺歌燕舞、永远不会下跌的信号，因此，许多企业都不再做实业、开工厂，而是把资金全部用来炒股，很多人都是从银行贷款炒股，并且把买来的股票抵押给银行再进行多次贷款炒股。

然而，1929年9月美国股市开始下跌时吓坏了银行，银行立即要求股权质押贷款炒股者归还贷款。银行越逼越紧，炒股者只有卖掉股票还款，结果越卖股市越跌，越跌银行逼债越紧，投资者抛售股票，股市暴跌。终于在1929年10月份，美股市场崩盘了。

胡佛没有想到，民众也没有想到，财大气粗的洛克菲勒、摩根投入巨资也没有挽救美国股市崩盘的命运。接着世纪罕见的经济大危机爆发了。

这个历史教训一定要汲取。不要埋怨说减持要管，增持也要管啊？关键在于是如何减持，又是如何增持的？法制制度与风险既是照妖镜，也是底线。