4980亿MLF提前释放“超级”国债招标波澜不惊

每经记者 张喜威 每经编辑 姚茂敦

6月7日，债券市场平稳度过了规模达800亿元国债发行的考验。而此前一个交易日，央行刚刚开展了4980亿元的1年期MLF（中期借贷便利）操作。

实际上，5月24日财政部就发布了关于2017年记账式附息（九期、十期）国债第一次续发行工作有关事宜的通知，其中1年期和10年期国债发行面值总额均为400亿元。对于此次800亿元巨量国债的一次性招标，市场机构的预期普遍悲观。而从实际招标发行的结果来看，1年期国债中标收益率为3.6695%，投标倍数为1.78倍；10年期国债中标利率3.6985%，投标倍数2.90倍。

《每日经济新闻》记者注意到，此结果公布过，5年期、10年期国债期货6月7日从日内低点迅速拉升，10年期国债期货主力合由跌转升，日终收盘上涨了0.12%，报94.94元。

九州证券全球首席经济学家邓海清分析认为，整体上看，此次招标结果略好于市场预期。招标之前两个交易日，国债期货一路下跌，现券收益率也一路走高，原因之一是市场对此次招标的预期较为悲观。

●债市承载能力将提高

根据此前财政部公布的相关招标信息，2017年记账式附息（九期）国债（1年期）第一次续发行的面值总额为400亿元，票面利率3.32%；2017年记账式附息（十期）国债（10年期）第一次续发行的面值总额为400亿元，票面利率3.52%。值得注意的是，这次一个交易日之内累计发行800亿元国债，规模创2009年以来的新高。

有意思的是，尽管此前一个交易日（6月6日）央行开展了4980亿元的1年期MLF操作，但国债期货仍然全线下跌。

而在邓海清看来，招标前国债期货一路下跌，以及现券收益率的一路走高，一个重要原因就在于对于市场对此次招标的预期非常悲观。

“从招标结果看，中标利率公布之后，债券二级市场收益率有所下行，表明招标利率比市场的预期要好。从招标倍数看，10年期全场倍数接近3倍，处于较高水平，也反映了配置需求并没有市场想象的那么差。”邓海清还认为，财政部选择在6月敏感时点放量发行国债的思路可能是，在监管协调已经取得实质性进展之后，债券市场的承载能力将逐步提高，即财政部对于国债发行是有信心的。

邓海清还表示，从央行的角度看，在5月底提前公布MLF续作信息，并在6月6日如约续作MLF，6月初以来的资金紧张得到显著缓解。同时，长期限资金的释放也为国债招标提供了“弹药”。

国泰君安固定收益首席分析师覃汉团队则从另一个角度指出，此次800亿元的国债供给压力几乎在很大程度上“抵消”了前一日MLF增量投放对市场的边际贡献。考虑到银行的超储率水平仍处于偏低的水平，如果央行没有进一步流动性投放辅助承接，债券二级市场仍将面临来自一级市场的冲击。

●MLF加权平均利率抬升

在公开市场操作方面，央行6月7日重启了逆回购操作，分别开展400亿元7天期、500亿元14天期和900亿元28天期逆回购操作，中标利率分别持平于前次。由于7日有2400亿元逆回购到期，故单日净回笼资金600亿元。在资金利率方面，上海银行间市场同业拆放利率（Shibor）隔夜和7天品种小幅下跌，分别报2.8090%和2.8919%，而3个月Shibor报4.6988%，上涨4.11个基点。

值得注意的是，早在5月25日，央行就曾透露，“拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期”。

据统计，本月中期借贷便利（MLF）到期量为4313亿元，而6日续作量为4980亿元，净投放了667亿元。华泰证券首席宏观分析师李超认为，央行近期的公开市场操作在上月底已经作过预期引导，是符合当前货币政策调控倾向的正常到期续作。当前，影响货币政策的首要目标仍是金融稳定和国际收支，央行不可能大量放水。

覃汉团队则表示，央行此次“放量”续作MLF，“给量加价”思路不变。从量上看，6月6日、6月7日、6月16日将分别有1510亿元、733亿元和2070亿元MLF到期，央行在完全续作6月到期存量MLF的基础上，增加667亿元的流动性投放，释放了稳定跨季基础货币供给的信号。从价上看，此次操作利率虽与前期持平，但全部是1年期品种，这使得存量MLF的平均期限进一步被拉长；相比5月末，MLF加权平均利率进一步抬升2.5个BP。

“由于6月到期的MLF已全部续作，6月应该不会再有MLF操作的时间窗口出现。”秦汉团队认为，6月美联储加息几乎不可避免，央行逆回购跟随美联储“加息”的可能性仍然较大。但美联储6月加息冲击落地后，有望迎来一个季度以上的“政策真空期”，国内资金利率可能高位盘整。