大咖纵论创新层 三大关键词：政策红利 躲雷 审计责任

每经记者 王小璟 张 祎 每经编辑 曾艳艳

新三板市场近期的一件大事，莫过于2017年创新层名单的正式公布。新三板再次分层后，对整个市场有何影响？投资者该如何调整投资策略？新一届创新层企业的机遇与风险在有哪些？《每日经济新闻》（以下简称NBD）记者采访市场各方代表，畅谈分层后的那些事。

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东北证券新三板研究中心总监付立春：创新层政策红利不宜以牺牲基础层为代价

NBD：本次创新层调整中，有数百家企业进出，流动比较大，这是否也是分层差异化制度迟迟未能推出的原因之一呢？

付立春：有一定的关系。创新层标准出台时间比较短，有不尽成熟的地方。比如，分层标准不统一，三套标准筛选出的是三类企业；新进标准和维持标准不同，导致新进企业和老企业也不一样。

另外，很多新三板企业处于成长期，规模比较小，且不确定性比较大，抗风险能力比较弱，即使分层标准比较成熟，但是也会因为企业自身的原因，导致名单出现波动或者不稳定，这是很正常的。在分层标准尚需完善、企业入层时间不一的背景下，很难推出统一的政策试点和制度红利。

除去制度设计层面的问题，我们核心需要考虑的是，如果一味推崇所谓的制度红利，会把现有的市场流动性资源更加集中在创新层企业里，绝大部分基础层企业获得资金和资源的可能性就会大大的降低。基础层企业是新三板的重点主体，当他们面临严峻挑战的时候，意味着新三板整个市场也将面临挑战。因此，针对创新层的政策红利应该是外生的、增量的，将新的资源引进到创新层去，而不是从现有的资源中去分配。

NBD：今年创新层已经迭代完成，市场期待的精选层还有多远？

付立春：截至目前，有关精选层的推出，没有更多实质的消息，估计今年推出的可能性不太大。但是市场是迫切需要的，因为精选层背后配套的一整套流动性解决方案具有十分重要的意义。去年新三板很多企业的业绩增长不太理想，加上去杠杆，企业更难融资，为发展带来了很大影响。实体经济中最需要钱的，就是新三板上这些成长期企业，需要尽快引进资金支持他们发展。但是俗话说，请客前要先把屋子打扫好，目前创新层标准还有需要完善的地方，只有把市场完善好了、监管好了、规范好了，才更适合推出精选层。

NBD：今年以来，新三板做市格局发生了一些变化，有的做市商在收缩做市业务，有的则在持续扩张。新的创新层名单确定后，做市商可以从中看到什么机会？可能对新三板整个做市格局产生什么影响？

付立春：首先，做市商为做市企业提供估值和流动性，这是做市本来的目的；其次，在选择做市企业和做市规模方面，做市商有一套自己的标准，倾向选择相对比较优质的企业，而优质的标准之一，就是以创新层作为参考。新创新层名单公布后，能看到很多创新层企业和做市企业是重合的。所以无论是提供流动性，还是精选优质企业进行投资，这种做市最后都会集中在越来越少的企业里。那么，当被做市的企业越来越集中或者越来越少，做市商可能采取不同的策略，比如长期价值投资的策略，布局一些具有潜在的成长性和爆发性行业的龙头企业；或者采取短期估值提升策略，当流动性比较好、估值往上涨的时候，做市商看准短期的政策或趋势，快速进退，类似于A股的投资理念。另外，加上做市商业务重心不同、实力不同等其他因素，做市商会有不同的表现和行为，在做市业务上会更加分化。

新鼎资本董事长张驰：机构投资策略不受分层调整影响

NBD：您平时做投资决策的时候，是否更为关注创新层公司？对此次创新层调整结果怎么看？

张驰：我平时投资时候，不是特别关注企业是在基础层还是创新层，而是重点关注企业的成长性和价值，这是核心。我相信大多数投资机构都是这样的，以价值投资为核心，创新层只是一个加分项，不是决定项。

我认为此次创新层调整结果基本符合预期，本来预计今年创新层就将进行一次大换血。因为去年分层时候，整体挂牌家数没有达到平稳，现在一万多家已经相对平稳。这次分层之后，创新层的企业未来几年会相对平稳。对投资者或者投资机构来说，投资决策就能够有一定的依赖性。

NBD：创新层企业一直比较受投资者追捧，在机构投资者眼里，创新层公司的价值究竟在哪里？您心目中的好公司在创新层名单中吗？

张驰：一般而言，因为门槛很高，创新层企业更加优质。因此，无论是行业地位、盈利能力或者是成长性，以及市场关注度，创新层都超过基础层。相对而言，其投资价值更大。我心目中的好公司，基本上分到创新层了，个别没分到，是因为利润暂时没达到标准，明年可能就会分到。我们投资的时候，企业不一定在创新层，但好公司成长一两年之后，一定能够满足创新层的标准。投的时候，它还没有被发现，如果上了创新层，估值肯定会不一样。

NBD：随着创新层名单的调整，您的投资策略是否会相应调整？

张驰：我的投资策略不会发生改变，还是寻找新三板高成长的细分行业龙头企业，不论企业是否处于创新层。比如某些企业在创新层，受追捧程度高，关注度高，因而价格也高，反而不是我们投资对象。而那些在基础层，明后年能够分到创新层的，才是我们真正有价值的投资标的。

企业处于创新层，证明已经被市场筛选验证过了，估值一般比基础层的贵。投资创新层企业，对于一般人来说也许风险小，但对于机构投资者来说，价格就相对高了。我们更看重的是，企业的成长性价值、行业地位以及估值，而不论企业所在层级。

南山投资创始合伙人周运南：投资不踩雷太难 六招可防风险

NBD：去年首次分层之后，新三板市场受消息提振，出现一波上涨行情。但今年从初选名单到正式名单公布，二级市场反应都比较平淡，三板做市指数于6月1日更是创下新低。二级市场投资者是否不太关注创新层名单了？

周运南：作为一个职业的新三板二级市场投资者，我个人主要关注的是，自己所持有的企业或者自选股中的企业是否处于创新层。因为今年创新层有1393家企业，是按照三类不同标准入选，里面也是鱼龙混杂，（我）只能关注自己所关心的。

NBD：新一届创新层名单公布了，您的投资策略会不会有什么变化？

周运南：我个人认为，目前的新三板还是一个政策市，受政策影响最大。所以整体的投资策略是紧盯政策的动向，优选成长个股。本轮分层，政策暂时还没有任何变化，所以我个人投资策略暂时也不会有什么变化。

NBD：我们看到，去年创新层企业当中也出现不少“黑天鹅”。那投资新一届创新层企业时，应该如何避免“踩雷”？

周运南：去年创新层中确实出现了不少黑天鹅，我相信今年的创新层中，依然还有潜伏的“黑天鹅”。但通过监管层去年以来的严厉监管和严格规范后，今年的黑天鹅事件可能会少一些。

在新三板投资想要不踏雷太难，只能尽量降低踏雷的概率。个人认为可以从六个方面着手：一是尽量不参与财务异常的公司；二是尽量不参与管理不规范的公司；三是尽量不参与市值操纵的公司；四是尽量不参与二级市场明星公司；五是尽量投资自己熟悉的公司；六是尽量投资自己调研过的公司。

北京中会仁会计师事务所主任丁会仁：审计准则视同上市公司 财报遭问询概率加大

NBD：财政部发文，2018年新三板创新层企业的审计标准要视同上市公司。您认为这会给创新层企业带来什么样的变化？

丁会仁：我认为新标准审计报告将带来积极变化。首先，能够提高审计报告的信息量，增强决策相关性；其次，会提高审计报告的价值，增加透明度；最后，会强化审计责任，提高审计质量。

NBD：新一届创新层企业2018年就要实行上市公司审计准则，这会不会给企业带来压力？

丁会仁：视同上市公司的审计准则，对创新层公司而言，既光荣又有压力。光荣的是，1393家企业从上万家挂牌企业当中挤进创新层，是10%的优秀企业，很多公司甚至比主板上市公司都优秀。信披和报告向上市公司标准靠拢，会让自己越来越优秀，越来越规范和强大。但是，也有个别公司会倍感压力，因为创新层公司受到上市公司一样的监管，但是他们却享受不到上市公司待遇。另外，创新层可上可下，可进可出，会不会带来新一轮造假潮，我们也十分担心创新分层带来的副作用。

NBD：新的审计标准会不会也给会计师事务所等中介机构带来压力？

丁会仁：对会计师事务所等中介而言，财务审计报告将更大概率遭到问询，甚至诉讼。会计师事务所应该更加细致地工作和审计，因为你们的工作和结果倍受社会重点关注，压力不可怕，可怕的是不努力！