荀玉根： 中长期看好龙头股与金融股

5月25日消息，沪深两市今日低开高走，上证指数与深证成指纷纷大涨，截止收盘，上证指数涨1.43%，报3107.83点，深证成指涨0.83%，报9893.78点，行业板块几乎全线上扬。

值得注意的是，上证50在大盘金融股的带动下大涨2.74%，创近1年半来新高纪录。上证50成分股集体大涨，浦发银行封涨停，国金证券、中国平安大涨逾5%，招商银行、中国人寿涨逾4%。

荀玉根认为，市场的三个变量：流动性、盈利、风险偏好。不同时期，影响市场的核心变量不同。2012~2014年中震荡市，资金前平后紧、盈利结构分化，结构性机会为主。2014~2015年牛熊主要源于资金。2016年1月底再次步入震荡市，盈利增长对冲资金略紧。

目前悲观的投资者主要是担忧资金面的变化，荀玉根认为在去杠杆、强监管的背景下流动性已经出现拐点。2014~2015年流动性的松紧变化引发了市场的大起大落，剧烈的市场波动给投资者留下了深刻的印象，所以目前投资者尤其关注资金面变化。但其实从2016年以来，推动市场震荡中枢抬升的核心动力已经从流动性改善切换到基本面的改善。从2016年1月至今，十年期国债收益率上涨80BP左右，而上证综指从底部的2638涨至目前3000点附近，核心源于基本面改善。2016年全部A股净利润累计同比增速从2016Q1的-1%提升至2016Q4的5.4%。2016年下半年以来主板、中小创分化加剧，也主要是因为盈利趋势不同，从2016Q2到2017Q1，主板净利润增速从-6.7%提高到19.8%，而中小板从12.8%提升到26.8%，创业板则从48.9%降至11.3%，盈利的变化已经成为影响市场的主要变量。

荀玉根预计，2017年A股盈利增长回到两位数。截至2017Q1，全部A股的净利润增速达到19.8%，相对于2016Q4的5.4%大幅改善。根据历史上一季度净利润在全年净利润中的占比，我们将2010年至今的7年间占比最高的25.7%定义为悲观预测，7年间占比最低的23.1%定义为乐观预测，由此可以计算出全部A股悲观/中性/乐观情景下2017年全年归母净利润同比的大小，分别为12.2%/15.4%/24.9%。

在具体投资策略上，荀玉根建议，盈利改善对抗资金略紧，金融监管不是货币政策系统性收紧，宏观背景类似于2013年。坚持稳中求进和确保不发生系统性金融风险的总基调下，宏观自上而下分析，系统性机会和风险都不大，考虑管理层调控，市场整体波幅可能处于历史低位，所谓系统收敛。市场的核心矛盾是结构性高估，或者说结构性估值和盈利的不匹配，通过结构分化来消化，所谓结构发散。中期转机仍需时间，跟踪后续监管政策落地情况、二季度宏微观数据。今年来我们一直坚持A股进入二维投资时代，配置角度行业意义弱化，公司地位意义上升，即以二维视角思考，选各领域业绩增长确定的一线龙头股。

放长点看下半年，重视金融股。目前金融股是最低估、低配的板块，容易出现预期差。基金重仓股中金融占比处于历史较低水平，其中银行5.2%（剔除5只国家队基金为4.4%）、非银2.2%，大幅低配。两者的估值百分位也处于历史的较低位置，目前银行、非银金融PE处在05年以来41%、40%分位，PB处在05年以来7%、14%分位。金融股低估低配本质上原因是对宏观经济企稳没信心，下半年只要经济增长平稳，就会修复对金融股的预期，而且金融监管加强最终利于大银行。

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