首现同业拆借、贷款利率倒挂 资金面持续“量宽价涨”新趋势

随着去杠杆和“缩表”继续，近期资金市场利率体系出现不少“活久见”的反常现象。

继债市的M型收益曲线后，5月22日，一年期Shibor（上海银行间同业拆借利率）报4.3024%，已超过银行间市场的一年期贷款基础利率（LPR）4.3%，首次出现银行间拆借利率超过贷款基准利率的倒挂现象。

而从5月23日Shibor报价走势看，一年期报价继续上升1.13个bp，报4.3137，再创新高，利差倒挂进一步扩大。

国泰君安证券固收分析师徐寒飞表示，利率的变化反映的是商业银行负债和资产的“边际”成本差异。同期限Shibor和LPR出现倒挂，意味着负债（主要是同业负债）在边际收紧，而资产端（信贷资产）则仍然保持边际宽松，前者与同业“缩表”有关，后者与实体经济融资需求偏弱有关，都符合当下的经济大环境。

量宽价涨新趋势

伴随着银行同业资金成本的上涨，21世纪经济报道记者了解到银行存贷款和内部资金转移定价（FTP）普遍上调。

某大行同业业务人士表示，“五一”节假期后该行ftp上调了20个bp，近期ftp调整频率相较之前明显增加。

华南某股份制银行同业业务人士表示，一年期Shibor的报价非正式成交价，lpr也非现实中目前执行的贷款利率，商业银行的贷款利率一定要覆盖成本，所以加权利率上浮是必然的。上一次ftp上调在半个月前，总行定价上调20bp，分行还有微调空间。

某华南城商行金融市场部高管在接受21世纪经济报道记者采访时表示，上调是普遍现象，但涨幅各不定。一般农商行、城商行上调40个bp也不算高，这主要取决于之前的定价。

某华南农商行战略部副总对21世纪经济报道记者表示，从时间线看，去年11月份贴现利率就保持上升，今年2月份开始贷款发放利率保持缓慢上升趋势。

“但从4月份统计数据上看，贷款数量上也是略有上升，并非像一些媒体报道那样银行都在收缩贷款。并且从贷款投向上看，对公增速更快，近期比较热的消费类增速并不明显。”该人士补充。

前述城商行高管则表示，目前大多银行的许多业务规模都在收缩，包括贷款投放量。但收缩业务的主要原因并非资金价格上涨，而是信贷额度用尽和监管政策影响。

民生证券宏观固收研究主管张瑜表示，在监管希望调整同业信贷过度放量，进行“同业缩表”过程中，出现“量缩价涨”的过程是必然的。目前同业利率和贷款利率的倒挂表明了目前的去杠杆是金融体系内的去杠杆，虽然目前看企业融资成本在升高，判断去杠杆传导至实体还为时尚早。

人大货币研究所研究员曲强则表示，银行间拆借资金很多用于理财对接的资金池内产品配期和非标对接。而非标大多是对接房地产、地方平台和部分过剩产业等利润高的领域。在央行收紧河道后这部分利率抬升，但即使这部分利率不高，也大多没有进入传统实体经济领域。所以目前的同业利率抬升还是在正常的金融去杠杆过程，是符合监管预期的。

张瑜指出，央行紧平衡的货币政策下，即使后续因避免流动性风险有所松动，也不会再出现原来量价双松的局面。接下来央行将维持流动性稳定，保持货币量足够，但价格大概不会放松，防止金融机构继续套利。目前看，虽然利率上行，但同业市场流动性并不紧张，只是钱“贵”了，以倒逼银行去杠杆。量宽价涨大概率是接下来金融市场资金面的新常态。

6月面临较大压力

前述华南城商行高管指出，从趋势看来，很多银行已停止扩表，大多进行存量资产的改造工作。长线拆借的需求主要来自负债到期但资产尚未到期的刚需，而到期资产基本已不再续作。而目前中长期的价格主要是由央行引导，目的也是控制银行扩表。

“资金面的紧缩还是看央行的态度，比如现在2万亿的需求，一年后5000亿到期，即使不续作，如果央行回收5000亿那么资金面量和价格也并不会有改善，机构不敢存侥幸心理。”该人士补充称。

徐寒飞指出，Shibor超过LPR，很可能只是开始。只要资产平均利率超过负债平均成本，而且不存在退出机制，商业银行就会依靠“规模”来对冲“利差”缩窄，直到资产平均利率低于负债平均成本。而且，随着商业银行在不断增加信贷的“相对供给”，会导致信贷的利率与金融市场的利率水平进一步倒挂。

张瑜指出，在6月监管公布最终的自查结果前，5、6月份整体市场趋势应该偏和缓，其间大多数银行在朝着监管方向进行自我调整。实质性的冲击应该在6月监管政策叠加第二季度mpa考核节点后。

南部某城商行同业人士指出，金融去杠杆还未过半，很多机构监管还未进驻现场检查。监管进驻后会对此前提交的自查报告的具体细节进行具体检查和提问，在进驻检查完成前机构很难获得最终的整改结论和整改方向。而如今，具体的监管进驻时间尚未明确。