长江证券资管跨越千亿大关的绝招：定向业务拉规模集合业务提收入

每经记者陈晨每经编辑吴永久 前几天，火山君详细统计发现券商资管里面有部分公司规模增长而收入却出现下滑。 今天火山君换个角度，想和你扒一下资管规模和收入都齐齐增长的杰出代表。 表面上的好和坏不是最重要的，火山君（微信号：huoshan5188）就想将这一现象解剖出来，找到背后本质的原因。 规模大增推手：定向业务翻倍 近年来，券商资产管理业务都提出了由“小资管”向“大资管”转型。资产管理业务也成了各家券商的“重头戏”，长江证券也不例外。 首先来看长江证券资产管理业务的规模情况。根据长江证券披露，2016年长江证券（境内，下同）集合、定向和专项业务合计规模突破千亿大关，达到1045.82亿元，同比大增64.28%。具体来看，2016年长江证券资产管理规模增速最快的，是来自于定向业务，规模大增109%，达495.23亿元；其次是集合业务，规模增长41.61%，达522.32亿元；相比前两大业务大增，专项业务却出现了8.23%的下滑，至28.27亿元，而2015年时，该业务实现了翻倍增长。 定向业务规模大增同时也迅速提高了其占比情况。据火山君计算，2016年定向业务规模占比提升了10.13个百分点至47.35%。相反，集合与专项业务分别下滑8个百分点和2.14个百分点至49.94%和2.70%。火山君注意到，不仅是2016年，长江证券在2015年更是实现了爆发式增长，规模由2014年的249.64亿元增长至2015年的636.59亿元，增幅达155%。 此外，安信证券赵湘怀就预计，2017年长江证券资管规模可达到1569亿元。这样来看，长江证券资管规模今年有望还有50%的增幅。 定向、专项净收入翻倍 说完规模，再来看看另一大重要指标——净收入。 2016年，长江证券资产管理业务实现净收入6.29亿元，同比增长90.90%，这一指标在整个券商公司中也全部突出。公司表示，这主要得益于公司紧跟市场形势加强产品创新，推出“步步为赢”、“木兰”系列品牌，分别采用可转债、CPPI等策略，取得了较好的效果；拓展了以网下新股申购为特色的产品，推出“聚宝”系列定向产品，实现权益投资与网下新股申购的有机结合。 不过需要说明的是，这6.29亿元的净收入中，包含受托资产管理业务6.21亿元和基金管理业务721.14万元，二者分别增长92.21%和20.19%。受托资产管理业务又分为境内和境外两项，但为了与上文统计口径相同，关注的焦点还是在境内资产管理业务上。 根据长江证券披露，2016年境内资产管理业务实现净收入6.20亿元，同比大增95.75%。其中，定向和专项业务实现爆发式增长，分别大增696.76%和309.89%，达到1.04亿元和0.19亿元，而集合业务也实现了66.11%的增长至4.96亿元。 同规模一样，定增业务净收入大增也迅速提高了其占比，由2015年的4.14%提升至2016年的16.83%，而集合业务下滑14.30个百分点至2016年的80.10%。另外，专项业务占比小幅提升了1.60个百分点至3.06%。 专项业务规模降净收入增 从上述各项数据不难看出，以通道为主的定向业务与集合业务对整体规模的贡献度相差不大，均接近50%。但在净收入上，定向业务显然不能和集合业务相提并论，即使定向业务净收入实现近7倍的增长，但占比却不到两成。 众所周知，通道费用一般较低，目前市场上在万五至万八左右，因此创收很低，对业绩的贡献率显然较小。而券商对通道业务乐此不疲地追求，主要是为了规避法律政策的限制。华创证券解释称，所谓通道业务，是指通道方发行产品进行融资并收取通道费用，融资方得到融资的过程。而通道方由于几乎不需要承担责任，因此在参与投资项目时懈于项目评估，单纯追求规模。券商凭借牌照优势和制度红利，逐渐成为通道业务的主要参与者，但过度依赖通道业务并不利于券商资管的可持续发展。回归主动管理是成为监管的大方向，提升主动管理能力才是券商资管的核心竞争力。 另外，值得一提的是，今年2月，市场流传出一行三会拟定的资管新规更加限制了券商通道业务，要求金融机构不得提供扩大投资范围、规避监管要求的通道业务。同时，也提出非标资产投资明确禁止，而这将催生资产证券化等非标资产标准化产品的迅猛发展。 说到资产证券化业务，以资产证券化业务为主的专项业务让火山君深感疑惑。一般而言规模增，净收入才会增，但从前述看到，长江资管的专项业务规模在2016年下滑了8.23%，但净收入不降反增，而且还是超3倍的增长。 “28.27亿元是截至2016年末专项业务的存量规模”。长江资管人士告诉记者：“公司2015年发行专项计划产品3只，合计规模17.9亿元；2016年公司发行专项计划产品2只，合计规模16.34亿元。由于2014年发行的2只专项计划产品在2016年到期终止清算，以及2015年发行的3只产品部分份额在2016年到期，因此在2016年年末存量专项计划规模小于2015年年末。” “2016年新发行专项计划规模略小于2015年，但由于2016年2只产品均有较高的承销费率，特别是具有较高技术难度的REITs产品，收入贡献占比较大，同时在之前发行的存续专项计划持续产生管理费收入，使得2016年收入大幅增长”，上述长江资管人士进一步表示。其实，这一点在长江证券的年报中也能看出端倪。据披露，公司积极探索资产证券化业务创新，报告期内，公司完成了国内首单传统百货类REITs产品发行，也是华中地区的首单REITs，公司表示，这为公司进一步探索资产证券化新模式奠定了基础。 “2017年公司把资产证券化业务作为一个重要业务板块大力发展，结合资产证券化业务特点和政策导向，重点发展基础资产存量规模大、可以快速复制放量、收入贡献附加值占比高及符合政策导向的基础类型，包括融资租赁债权类资产、消费金融资产、供应链金融资产、银行持有的表内及表外资产、房地产资产和PPP等”，上述长江资管人士这样说道。