新三板提供定价可能 市场亟待培育机构投资者队伍

董一点，上海玫海盛放股权投资管理有限公司执行董事。他多年来致力于企业经营管理、营销策划，深谙中国企业的发展之道。在企业如何运用金融工具提升管理、经营业绩上具有丰富经验。最近几年，董一点将目光聚焦于众多行业内企业资源平台的构建，为诸多行业企业与金融资本间架设了沟通合作的桥梁。在董一点的主导下，玫海盛放投资的部分企业已经在新三板市场挂牌。

日前，董一点到长春对多家中小企业进行考察。在考察之余，董一点向证券时报记者畅谈了他对新三板市场和国内中小企业投资价值的看法。

新三板给中小企业提供定价可能

在董一点看来，中国的中小企业一直是被金融资本忽视的一群，造成他们集体失语的原因，就是被扣上了“中小”的大帽子。而在传统的投资思维里，“中小”就直接意味着价值的低下，而形成这一思维定式的因素有很多，其中最主要的就是，中国企业在中小阶段发展中，主流金融市场的缺失，从而形成了中小企业在这个发展阶段，很难被资本确认价值。即使具备了一定发展潜力的企业，也因为金融资本工具的贫乏而被“冷遇”。“中国中小企业股权交易系统，也即我们通常所说的‘新三板’的出现，提供了中小企业股权投资一个退出交易的市场，而最重要的划时代意义，是给了中国资本市场一个衡量企业中小阶段发展的确值依据，给中国中小企业提供一个行业定价的可能。”董一点告诉证券时报记者。

因为有了新三板市场，所以中国的中小企业从此再也不是一个待字闺中的弱女子形象，展现在世人面前的是一个风华正茂的青春少年，焕发出超强的发展活力。而这一价值的被放大，将直接导致中小企业终于有了与资本对话的可能，并最终激活这个一直沉睡着的巨大资本投资市场。正是因为新三板具有重要的作用，所以在今年3月召开的全国两会上，李克强总理作政府工作报告时指出，2017年要深化多层次资本市场改革，完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场。“新三板首次进入政府工作报告，体现了高层领导对于新三板在多层次资本市场中所发挥的积极作用的认可。”董一点说， 虽然新三板挂牌企业多以初创企业为主，但是随着新三板制度建设的日益完善，其成长性和投资价值也将被挖掘出来。

中小企业高成长性带来高收益可能

“对于一个健康发展的企业，在我们眼中只有发展阶段的不同，这其中没有价值大小的绝对区分，只是有相对应的价值变化。”董一点说，由于近年来IPO制造出的财富效应，以及IPO的确能够为企业解决发展过程中的资金瓶颈问题，所以每个企业未来都想通过IPO进入自身发展的成熟期。

而对于资本投资而言，投入成熟期的企业将会获得丰厚的回报，而获益的背后逻辑是资本投资量与投资收益的比值。不容忽视的现实问题是，一个进入成熟期的企业，增长的速率肯定会随着企业规模的不断增长而有所下降，而伴随的则是投资收益的放缓。在这样的背景下，投资者要想获得更多的收益，那么最直接的一个手段就是加大投资。正因为如此，在很多业内人士看来，成熟期的企业投资已经成为投资界的“富人俱乐部”。

“与成熟期的企业相比，成长中的中小企业的投资逻辑却恰恰相反。”董一点进一步介绍说，中小企业受整体体量的制约，初始阶段的投资金额偏小。但随着企业进入不同的发展阶段，收益也会逐步放大，有些优秀企业的收益甚至会以每年几倍的速率增长。而这无疑也是中小企业投资的主要看点，也是吸引中小投资者的主要因素。当然不可否认的是，这也是由中小企业的未来成长性所决定的。

伴随着企业的高速发展，随着投资周期的相对拉长，潜在的风险也隐含其中，这也将对于投资者的专业性，以及投资的思维方式产生新的要求。

新三板亟待培养专业机构投资者

长期以来，在参与国内中小企业的投资市场时，所有参与者都会被一个核心的问题所困扰，即“流动性”问题。实际上所谓的“流动性”问题，其根本是投资者的退出渠道，以及被投资者的融资顺畅与否的问题。

“毫无疑问的是，在新三板推出之后，无疑给众多投资中小企业的投资者提供了一个非常好的退出渠道。”董一点说，经过最近几年的发展，新三板挂牌企业已经超过11000家，新三板现在已经成为国内最为重要的中小企业股权投资市场。最近两年大家都比较关注新三板的流动性问题，有观点认为正是因为新三板缺乏流动性，所以才会影响投资者的退出。

对于主板的连续竞价制度，新三板实行的是场外柜台交易制度；另外，相对于主板上市公司的增量发行制度，新三板实行的存量股份转让。基于此，有人还在不停提交倡议，以期望参照主板激活新三板市场的流动性，可谓是南辕北辙。

“根据我们长达10多年的投资经验，作为新三板市场的股权投资业务，必须是也只能是以企业经营过程中的线性变化为前提，对应制定严谨的投行方案实现退出。这包括定向增发，行业扩张引发的并购，MBO，以及资产重组，关联新业务注入等等。”董一点说，对于中小企业的投资者而言，对于其专业性的要求将日趋加强。新三板目前最为迫切的是培养大量专业的机构投资者队伍，当新三板市场中的投资机构群体形成一定规模，能够做到专业化、规范化运作的时候，新三板的流动性问题也自然会迎刃而解。

中小企业价值投资进入新阶段

“放眼世界范围不难发现，西方发达国家的GDP的主要贡献者来自中小企业，美国的整体GDP中，中小企业的贡献值已超过85%，中小企业的发展深刻影响着国家的整体经济形势变化。”董一点说，从国内的情况来看，那些中小企业数量较多、发展速度较快、表现较为活跃的省市，整体经济发展水平在全国范围内也是名列前茅的。

改革开放至今不到40年的时间，我国中小企业在GDP中的占比已经逼近65%，可谓是取得了极其难得的成绩。但是从发达国家的情况来看，我国中小企业的发展仍然存在非常大的发展空间。特别是我国政府对于金融创新业务的逐步推动，对于中小企业发展扶持的力度不断加大，中小企业的价值潜力将会被无限激活，未来发展必将迎来新的黄金期。

“反过来讲，大量中小企业的快速发展，也会推动中国金融资本行业走入新的发展阶段。”董一点说，继新三板首次在今年被写入政府工作报告之后，4月17日，深交所总经理工作报告表示要推动新三板向创业板转板试点；4月18日，“新三板”被纳入国家发改委重点工作，地位与创业板并行；4月24日证券法修订草案提请全国人大常委会二审，“新三板”首入证券法。

可以预见的是，随着我国中小企业的发展，随着新三板市场不断壮大、不断趋于规范，我国的金融投资行业也迎来了自己的行业发展拐点，中国的中小企业价值投资也将在未来一个时期进入新的阶段。