二级市场“壳”生态发生剧变：从“一壳难买”变为“一壳难卖”

伴随IPO提速和并购重组审核趋严，二级市场“壳”生态发生剧变，从“一壳难买”变为“一壳难卖”。多位私募人士透露，目前“壳”买卖基本陷入停滞。监管加强后，不少囤“壳”大户急欲出清。但IPO提速和极低的借“壳”上市成功率令买方对“壳”的兴趣降至冰点，供需不平衡导致“壳”市场由“卖方市场”转为“买方市场”。业内人士表示，当前借“壳”成本较去年下跌了30%至40%，去年借“壳”成本高的能超过百亿元，现在最高也不过60亿元。

囤“壳”大户急出清

“最近一个囤了十几个‘壳’的资本派系放出风声，要大规模抛售‘壳’资源，这种现象可能越来越多。”一位业内人士告诉记者。

近年来，股权转让频现资本派系的身影。“之前的想法是，买下‘壳’之后，可以装入我们旗下的投资项目或进行股权质押融资。即使运作失败，也可以倒手卖‘壳’获利，总之稳赚不赔。”上述人士表示，“随着监管力度的加大以及‘壳’市场行情日益惨淡，不少囤‘壳’大户都有出清的意愿，‘壳’资源的供应量一下子就上来了。”

与此形成鲜明对比的是，前来咨询的借“壳”方寥寥无几。一位私募机构负责人表示，最近两个月只接到一个前来咨询“壳”交易的券商朋友电话。“我这里的‘壳’不少，但很少有人过来打听。‘壳’公司、借‘壳’方、中介机构都没什么热情，主要原因是IPO加速以及借‘壳’上市成功率太低。”

某券商投行并购业务负责人表示，前两天刚拒掉一个借“壳”上市的单子，主要顾虑是跨界并购被否的可能性很高。“如果借‘壳’方资质不错，并且时间不是很紧，我们会倾向于说服他们去IPO。从业务角度来说，现在投行普遍不大愿意碰借‘壳’上市的项目。投一个团队进去，一到两年也不一定能做成，做不成就只有两三百万元的收入，没办法覆盖成本。如果做IPO项目，成功率高，做成一笔就有几千万元收入。”

供需关系的逆转令“壳”市场由卖方市场转变为买方市场。该负责人表示，当前借“壳”成本较去年下跌了30%至40%。“例如，一个市值50亿元的‘壳’公司如果大股东持股40%，现在25亿元左右能够拿下，但在去年要花35亿元，并且还有高昂的中介费用。”

该负责人透露，目前大部分“壳”公司的大股东仍比较强硬，不肯进一步让价，但部分公司的大股东心理压力正逐渐逼近临界点，价格有望进一步松动。“不过，当前即使甩卖，恐怕也没有多少买方愿意接手。”

愿借“壳”者寥寥

业内人士指出，目前在两种情况下，企业会考虑借壳，一是时间很紧，二是注入资产的体量很大。

“之前我接触了一家传统行业的企业，毛利率、净利润等财务指标都很一般，行业景气还存在继续下滑的趋势。目前公司的财务状况还能满足借壳和重组的要求，如果走IPO，说不定要等一两年，届时公司的财务数据就难说了。所以大股东很着急，借‘壳’的意愿很强。”上述私募机构负责人表示，除了担心再拖下去财务数据难以达标外，对赌上市条款、资金链紧张等都可能迫使企业走上借“壳”之路。

资产体量较大的公司选择借“壳”的可能性仍较大。深圳某私募机构副总经理表示，大体量资产的IPO审核速度相对较慢

同时几十亿元的借“壳”成本相对于上市后上千亿元的市值微不足道，企业不会太在乎。

业内人士认为，目前选择借“壳”上市的企业属于极少数，大部分企业更倾向于选择IPO.IPO提速后，其与借壳上市的时间差已大幅缩短至6个月到一年。同时，并购重组审核趋严，监管部门不仅严查收购资金来源，并且对企业资质的审核逐渐向IPO靠拢。仅严查收购资金来源一项就令不少借“壳”方望而却步。近期获批的并购重组案例中，自有资金占比一般在70%以上。

上述券商投行并购业务负责人表示，投行现在愿意接的借“壳”上市项目主要限于同行业公司的借“壳”，并且行业限定为生物医疗、消费品、高科技、环保等，影视、游戏、传媒等监管部门审核明显收紧的行业基本不碰。

“壳”市场低迷料持续

在二级市场上，投资者“用脚投票”来表达对“壳”公司前景的不看好。数据统计，今年以来共有66只*ST股票的涨幅为负，占比约66%。其中，14只股票出现“闪崩”，跌幅超过40%，27只股票跌幅在30%以上。

深圳某私募机构总经理表示，“壳”价值未来将持续贬值，其中大部分资产较差的“壳”公司将逐步被挤出市场，其他资产干净、负债率低、整合难度小、员工人数少的优质“壳”公司短期内虽仍会受到追捧，但未来价格存在下行压力。

业内人士指出，此前很多“壳”公司大股东希望转让部分控制权，注入优质资产，待借“壳”上市成功后享受股价上涨带来的收益。不过，近期并购重组概念股大范围下跌，令这些大股东的希望落空。当然，仍有部分“壳”公司的大股东咬住价格不放，继续持观望态度。对借壳方来说，他们担忧在这一市场环境下，借“壳”后股价表现可能不理想。可以预期，“壳”市场低迷的状况大概率会持续。

(来源：中国证券报，原标题：从“一壳难买”到“一壳难卖”)