357亿资金扫货拟IPO公司 新三板定增价渐趋理性

新三板拟IPO公司定增，一直是投资者关注的热点。统计显示，2012年以来，有多达357亿资金进入新三板拟IPO公司扫货，拿下700多次定增。

此类定增，在2015年达到一个高峰，大批投资机构“入坑”。如今虚高的市盈率逐步回落，曾经激进的投资者趋于理性。

业绩整体向好

据东财choice数据，截至4月21日，新三板市场共有414家挂牌公司正在接受上市辅导或已开始排队。

其中发布2016年年报的有220家，平均营业收入5.1亿元，同比增长13%。另外，营业收入同比呈现正增长的有174家，占总量的79%。

营业收入增幅前五名分别是安达科技（830809）、柠檬微趣（838966）、固德威（835209）等。它们2016年营收增长都超过100%，其中安达科技2016年营收达到9.1亿元，增幅高达340%，排名第一。

营业收入跌幅前五名分别是美亚高新（832263）、金海股份（832390）、好买财富（834418）等，这些公司的跌幅都超过40%。

净利润同比正增长的有162家，占发布年报公司总量的74%，他们的平均净利润为6189万元，同比增长9%，增幅同比超过或达到100%的有22家。

其中最显眼的是柠檬微趣，净利润从2015年的247万元，2016年猛增到6091万元，同比增长1877%。

柠檬微趣是一家移动端游戏开发、运营的公司，2016年9月23日在新三板挂牌。它的主要产品是《宾果消消消》这款游戏，目前下载量超过一亿人次。

其次是受益于有色金属价格大涨的瀚丰矿业（833180），净利润从上年同期的68万元增长到2135万元，增幅达1345%。

跌幅超过50%的有好买财富（834418）、湘财证券（430399）和太尔科技（830886）等8家公司。

尤其是好买财富，净利润直接从上年同期的3182万元，变为亏损9111万元。

好买财富是一家第三方互联网财富管理公司，主要通过互联网向客户提供包括公募基金、私募基金等在内的各类基金产品。

2016年，受二级市场熔断及整体股票行情萎靡影响，好买财富仅私募基金业绩提成收入就比去年下降了1.48亿。

从整体数据来看，这220家发布2016年年报的公司，绝大部分营业收入和净利润的增长情况都还不错，平均营业收入和净利润也都呈增长态势。

不过，它们的平均净资产收益率降幅却比较大，从2015年的23.47%，降到2016年的19.32%，下降超过四个百分点。

357亿机构资金扫货

平均营业收入5.1亿元，平均净利润6189万元，这组数字既是这些公司冲击IPO的底气，也是他们赢得新三板市场众多投资机构青睐的主要原因之一。

据证券时报新三板论坛记者统计，这414家新三板拟IPO公司中，有344家挂牌以来有过定增融资记录，合计增发实施次数达702次，募集资金达357亿元。

增发次数最多的分别是致生联发（830819）、联飞翔（430037）、艾录股份（830970）、广达新网（831839）等八家公司，挂牌以来增发实施次数达5次之多。

联飞翔5次定增，参与认购的机构数量超过40家，为三百余家有过定增记录的拟IPO公司数量之最。

投资机构中，又以宁波人保远望二期投资中心(有限合伙)3600万元投资额居首。

另外，单家公司募资金额最多的是南京证券（833868）：2015年10月，以每股6元的价格实施定向增发，合计募资达34亿元。

南京证券这次定增，有31家机构参与认购，领投的是南京紫金投资集团有限责任公司，认购金额达4亿元。而后，该公司成为南京证券第一大股东，持股30.16%。

从投资机构类型来看，这些拟IPO公司的定增，吸引了超过1600家投资公司、基金管理公司、信托公司等投资机构参与认购，总投资金额达357亿元。

而从时间上看，2015年无疑是新三板市场融资最火爆的一年。这一年，机构投资金额就达170亿元，占总投资金额的比重接近五成。

定增价格渐趋理性

值得注意的是，新三板定增市场经过2015年的火爆之后，2016年初开始逐渐降温，这在拟IPO公司的发行定价表中可窥得一斑。

2015年之前，新三板挂牌公司定向增发平均市盈率都在10~25倍之间徘徊。这对被更多视作股权投资市场的新三板来说，较为正常。

扩容之后，新三板以全国性交易场所的身份进入公众视野，随着市场对政策预期的走高，企业的定增发行市盈率也随之水涨船高。

以拟IPO公司的增发情况为例，2015年这些公司的平均发行市盈率为56.04倍；2016年降为45.15倍；而2017年，截至4月21日，这个数字已降至25.16倍。

从这点可以看出，新三板高价定增的潮水已开始退去：尽管面对的是炙手可热的拟IPO公司，市场的资金也正在趋于理性。

对此，去年年底开始布局新三板的高搜易资本董事长、总裁陈康告诉记者，之前之所以没有进入，就是有对新三板市盈率过高、流动性很差等因素的顾虑。

“现在觉得新三板利空出得差不多，也慢慢向利好过渡了。”高搜易资本开始积极布局新三板。

陈康认为，不少新三板公司的价值在回归，投资的机会也随之而来：“比如前几年很多人为抢占市场，把价格抬得很高，但是现在都到了退出期，其实对我们来说是个很好的机会——捡漏的机会。”

新鼎资本董事长张弛在接受证券时报新三板论坛记者采访时也表示，现在之所以很多私募基金都赔了，正是因为它们都是2015年上半年，即新三板高点的时候进去的。

那时候新三板指数是2200点，现在是1100点。“如果2015年下半年到2016年投的，这一波基本上是赚到钱了。”

半数最后一轮定增

市盈率低于23倍

新三板市场定增回归理性，也就意味投资人对价格的要求，变得更为严格。

据证券时报新三板论坛记者统计，截至4月21日，新三板拟IPO公司中，已排队的有85家，且均已停牌，其中有58家挂牌后实施过定增融资。

这58家企业中，以停牌前最后一轮定向增发算，大多数发行市盈率都在10~35倍之间，平均市盈率23.06倍，中位数为19.83倍。

值得注意的是，企业首次公开发行股份的发行价基本要求在23倍市盈率以下。这些企业中，有31家最后一轮定增的市盈率低于这个数据，占比超过一半。

这与陈康的判断基本吻合：“考虑公司所处的行业，我们在选择标的的时候，普通行业的市盈率要求在12倍左右，高的在17倍左右。”陈康在接受证券时报新三板论坛记者采访时表示。

张弛也表示，一般的行业，尤其是传统行业，投资的时候，会把市盈率控制在10-15倍以内。

但仍有高价定增募资的案例，有的甚至接近100倍。

业内人士提醒，尽管这些公司业绩增速不低，但相比上市时的23倍市盈率，这个价格仍然很高。更别提IPO成功后，这部分股份还有至少12个月的锁定期，解禁时能不能实现盈利套现退出，存在太多未知数。

但是严格的市盈率要求，一方面，对投资者来说，有助于控制投资风险；但另一方面，就相当于在压低标的价格，标的方可能就不愿意了。

陈康介绍，虽然对市盈率有上述要求，但其实按照这个标准是很难找到好标的的，因此可以把目光投向愿意打折获取流动性的基金那里，近期有不少基金存在退出压力，也许会有一些好的机会。

不过，对于这些业绩高速增长的新兴行业，例如新能源、生物医药等，张弛的要求就和投传统行业不一样了：“这些行业业绩每年可以按50%、60%的速度增长，所以就算市盈率到30倍、40倍、50倍也可以考虑投”。

张弛同时表示，挑选标的的时候，投资者不会只看看标的的价格，还要考量标的本身有没有上市的硬伤，比如要考虑行业未来几年发展的趋势、团队的能力、实控人的诚信程度等等，“要综合判断。”张弛说，“而一旦投进去，就只能等了。”