美股“漂亮50”行情分四阶段 清和泉资本刘青山：持续走牛个股有五大特征

每经记者 杨建 每经编辑 谢欣

对于A股市场中国版“漂亮50”的屹立不倒，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）特邀请北京清和泉资本董事长刘青山为投资者解读，在当前低迷市场下的价值投资，中国版“漂亮50”回归对市场有怎样的影响和改变，怎么去把握“漂亮50”行情。

NBD：中国版“漂亮50”的回归的背后深层次原因是什么？

刘青山：目前我们认为A股以震荡为主，缓慢向上，区间波动不会太剧烈。资本市场的制度改革、供给侧结构性改革、国企改革的不断深化和落地，风险偏好下半年或有望提升。未来经济预期波动收敛、产业结构转型升级和投资偏好的转变，叠加增量资金驱动，“漂亮50”的价值成长股有望持续走强。其次成长股估值或延续分化，真正持续增长+行业景气度高+估值经过消化+行业壁垒提升的优质成长股也会慢慢走出来。壳资源、高估值、题材炒作等个股将渐渐被遗忘。

我们对个股进行筛选发现，2016年3月至今恰巧约50只个股持续上涨且平均涨幅超60%，而其中消费类个股占比超70%，主要分布在家电、医药、食品饮料、汽车等。当前A股的种种迹象表明，或已真正步入“漂亮50”的时代。

NBD：中国版“漂亮50”更多集中在哪些领域？为什么会在这些领域出现？

刘青山：我们长期看好A股类似“漂亮50”消费价值成长股的投资机会,这些行业有以下几个共同点：首先是这些行业的产业集中度均在加速提升，当前我国经济处于由增量转向优化存量的过程中，这些行业均进入中低速发展时期，而行业龙头受益于掌握更多的资源和壁垒优势，其市场份额将大大提升，因此更容易走出“漂亮50”的行情。其次是这些行业的盈利波动与经济相关性较小，且市场规模在不断扩大主要受益于消费服务升级。

第三是投资者结构和偏好的改变有利于这些行业的价值重估，过去A股偏好于高估值成长股，当前市场参与者的重构将一定程度上形成反转。第四是这些行业的白马公司估值远低于全球龙头公司的估值，通过对比海外，发现我国的中小创估值普遍高于海外，但这些行业的龙头公司的估值却处于全球较低水平，未来或有望向上修正。第五是这些行业的龙头公司均具有较高的盈利能力。我们通过分析行业的ROE水平，不难发现这些行业龙头公司的ROE普遍在20%以上，远远高于市场平均水平。

NBD：美股“漂亮50”对当下A股的投资有何启示？

刘青山：美股“漂亮50”行情分为四阶段，全线上涨、泡沫阶段、破灭阶段和分化收敛。其中泡沫阶段和分化收敛时期值得深入探讨，特别是泡沫破裂的原因和分化后的优质个股特征。“漂亮50”泡沫的破裂究其原因，主要来自两点，首先是高估值，其次是滞涨。

在泡沫破灭后，“漂亮50”出现了部分分化，很大一部分个股在1972年之后仍持续走牛，而这些个股的特征主要有五点：首先是分布在医药、食品饮料这两个消费行业中，这两个行业在“漂亮50”的不同阶段中均获得了相对较高的超额收益，原因在于其业绩增长与经济波动较小且明显受益于消费服务升级；其次是国际业务占比高、壁垒厚、品牌强的企业，容易走出“漂亮50”行情。

第三是优质的价值成长股也需注重择时，在“漂亮50”疯狂的时候，投资者也提出买入就持有的策略。我们发现在收益率与市盈率之间往往存在反向关系，就是说买入的高市盈率个股，往往获得较低的收益率。所以即便是优质的成长股也需要考虑其估值和风险收益比，如果估值较高，说明股价往往已经反映了股票的高成长。

第四是“漂亮50”行业龙头个股仅在泡沫时期获得相对行业的估值溢价，而在一般时期其估值普遍低于行业平均水平；第五是“漂亮50”并不都是大家印象中的大市值蓝筹股，我们研究发现“漂亮50”的市值主要以中等市值居多。