途牛股权结构新曝光：海航、京东分列第一、第二大股东 经营主导权仍在管理层

每经记者 夏冰 每经编辑 卢祥勇

在资本方面素来长袖善舞的途牛，相继引入了京东、海航投资，由此引发股权大变脸。遗憾的是，资本的入局，并未缓解眼下亏损日趋扩大的局面。数据显示，途牛在2016年运营亏损25.19亿元（3.62亿美元），净亏损达24.42亿元（3.51亿美元）。

海航京东分列二大股东

来自最近一次途牛向美国证监会SEC提交的截止到2016年3月31日的经审计的年度财报显示，位列大股东第一位的仍旧是海航集团。BHR Winwood Investment Management Limited(海航集团)持有100,786,465股，占比为26.5%，拥有途牛18.8%的投票权。京东持有途牛78,061,780股，拥有20.6%股权，拥有14.6%的投票权，成为途牛第二大股东。DCM有34,829,512股，占股9.2%，有6.5%的投票权；Unicorn Riches Limited（弘毅资本）持有27,436,780股，占比7.2%，拥有5.1%的投票权；

报告还显示，截至2017年3月31日，管理层持股方面，途牛CEO于敦德持有19,392,200股，占比5%，拥有20.9%的投票权；途牛总裁严海锋持有15,573,733股，占比4.1%，拥有14.5%的投票权。

此外，携程在2014年、2015年相继投资5000万美元持有途牛部分股权，途牛此次提交的报告则披露，截至2017年3月31日，携程持有途牛12,481,034股，占比3.3%，拥有2.3%的投票权。

去年途牛并未发生大宗的收并购。财报披露，途牛在2016年的总营收突破100亿元，达105.6亿元（15.21亿美元），同比增长接近38%。但途牛依旧增收不增利，2016年运营亏损25.19亿元（3.62亿美元），净亏损达24.42亿元（3.51亿美元）。

途牛年报显示，从2012年到2016年的5年间，年度总收入由2012年的11.20亿人民币一路飙升，到2016年达105.66亿人民币。2015年途牛总收入为76.81亿元，2016年途牛总收入同比增加约38%。亏损方面，对比2015年的净亏损14.62亿元来说，也是大幅增加。

“钱景”堪忧

和亏损一样尴尬的是，投资者似乎也更不看好途牛。4月20日，其开盘报8.29美元/股，收于8.02美元/股，和最高峰时的24美元/股相比，缩水了几乎1/3，接近上市时9美元/股的发行价。

年报指出，鉴于业务环境改变和其它发展需求，途牛仍然可能争取更多现金资源，为未来可能采取的市场营销或投资提供现金储备。

近几年，途牛在品牌营销方面“烧钱”烧出了名气，大手笔的营销费用投向热门综艺冠名和明星代言费、广告费。持续的加大品牌影响力的砸钱，换来了巨大的品牌影响力及辨识度，但对于途牛来说，如何抓紧时间回到正途考虑盈利问题才是关键。

记者注意到，2016年11月，途牛举办周年庆时宣布在下一个十年途牛将成为集团化公司，并拆分为旅游度假子公司和金融科技子公司，接下来的战略之一就是要提升盈利能力。怎么盈利？一方面增加毛利率较高的自营产品，另一方面降低大规模投放品牌广告成本，对会员精准营销提高复购率。

“尽管股权如何变动，途牛经营的主导权还在管理层。从途牛的整体规划来看，未来还是以业务拓张为主，融资需求还存在，但是因为行业现在已经走出价格战的怪圈。所以，途牛在拓张的同时，压缩成本、精细化管理也成为运营重点。”易观国际分析师朱正煜对记者分析指出，从财报披露中可看到的是，途牛在成本上开始加以控制。

值得注意的是途牛和它的亲戚“携程”从去年年初开始便不再和睦。从“封杀门”到“论文战”，从”出境游第一之争”到“断供门神补刀“等一系列的明争暗斗，与携程的关系走向也给途牛带来“成长的烦恼”和竞争压力。

对此，朱正煜分析称，途牛在过去两年在渠道端投入很大，是靠高额的用户投入拉动增长。现在在目的地分布上覆盖比较全面，跟团游产品的分销也是第一，这就是跟携程竞争的最大特点。但是，问题在于亏损目前难以迅速下降 ，必须要靠压低供应链成本增加盈利，同时动辄400元的用户开发成本也需要精简。途牛与海航达成合作，在资源合作上会存在一定优势，在这一点上携程线下资源相对不全面。