美联储缩表在即 全球金融市场再迎风险

美联储缩表在即全球金融市场再迎风险 每经记者张寿林每经编辑姚茂敦 北京时间4月11日，美联储主席耶伦在密歇根大学的一个公开讨论会上表示，美联储正逐渐退出之前为重振陷入衰退的经济所采取的刺激举措，未来将专注于维持过去几年取得的成果。她说，这将促使美联储改变决策立场，美联储官员计划继续渐进加息，除非美国经济状况开始恶化。 尽管她没有明确回应缩表进程这一热点话题，市场普遍认为，美联储缩表计划正在紧密准备。 近日，纽约联邦储备银行则在一份预测中说，美联储所持4.5万亿美元债券到2021年底可能“正常化”至2.8万亿美元左右。 独立经济学家徐阳告诉《每日经济新闻》记者，美联储缩表是美国货币政策收紧过程中比较极端的形式，在基准利率上调的过程中对金融环境造成进一步的收紧。 诺亚财富研究与发展中心研究员刘晓政告诉《每日经济新闻》记者，不论当期加息与否，主动缩表时期的经济皆会受到冲击，股票价格在缩表初期显著下跌，国债利率维持上行；被动缩表时期往往伴随着降息，经济明显下滑，国债利率下行，但股票市场表现不稳定。 美联储所持债券将缩至2.8万亿美元左右 耶伦在上述讨论会上表示，在达成国会授权的维持较低稳定通胀和充分就业的目标方面，美联储做得非常不错。她表示，总体而言，美国经济保持着温和的增长步伐。 美联储近日公布的3月份公开市场委员会会议纪要显示，不少与会官员倾向于今年晚些时候淘汰或停止国库券和代理MBS的再投资，以减少资产负债表的规模，并希望以被动和可预测的方式进行。 旧金山联邦储备银行总裁约翰·威廉斯10日表示，如果美国经济继续增长，那么美联储在接近年底时开始缩减其4.5万亿美元的资产负债表。 威廉斯称，任何此类举措都将提前沟通，或将逐渐启动，可能最终将缩减至2万亿美元左右，结束再投资的进程将持续数年，考虑的年限约为五年。 纽约联邦储备银行6日在一份预测中说，美联储所持4.5万亿美元债券到2021年底可能“正常化”至2.8万亿美元左右。 纽约联储6日公布的另一项调查显示，美国初级市场交易商大多预计美联储要等到明年上半年才开始这一进程。交易商大多认为，到2019年底，资产负债规模将降至3.5万亿至4万亿美元。 缩表利空非美元市场 美联储缩表将引发全球流动性边际收缩，全球金融市场再次处于风险之中，各类资产均会受扰。 徐阳告诉《每日经济新闻》记者，美联储缩表对于美国国债是直接利空的，将会引起美债收益率的上行。同时也利空黄金和美股，因为流动性进一步紧张。但利好美元指数，会引发资金大量的回流美元。从这个角度来看，缩表利空非美货币、新兴市场的债市和股市。 对于汇市的影响，刘晓政认为，美元获走强动力，缩表有利其价值重塑。美元回收流动性对基于美元储备的全球经济影响很大，尤其是全球的跨境资本流动。 刘晓政表示，对于人民币，一方面，美联储通过缩表向全球金融市场供应美元资产，可以在很大程度上满足美元加息引发市场动荡期间的避险需求，导致资本回流美国，人民币资金外流直接影响到人民币的汇率。另一方面，美联储进入加息周期，中美利差或进一步收窄，人民币资产的吸引力下降，人民币相对美元汇率或继续承压，中期看人民币贬值压力取决于国内经济增长动力与外部紧缩节奏的博弈。他同时强调，所有大类资产都受多种因素影响，其走势往往是多因素共振的的结果，单一因素并不能决定各类资产的走向。 刘晓政还向记者指出，次贷危机后，美联储的货币宽松采用的是“降息”与“扩表”的政策组合。目前，从政策效果来看，加息难以如愿以偿的提升长端利率，金融市场尤其是垃圾债等利率敏感性资产会或将面临巨大压力。从逆向操作的角度来看，美联储在本轮货币政策正常化过程中，也应采用先“加息”再“缩表”的策略组合。 鹏扬基金固定收益部总经理勾晨晨向《每日经济新闻》记者分析指出，美联储近十年的扩表主要扩的是国债和MBS，前者压低无风险利率，后者促进信贷。美联储表态此次缩表为被动渐进，即在国债自动到期后不再续投。这分两种情形：在缩表过程中，若经济继续向好，信贷需求表现良好，美联储缩表，考虑到特朗普主张增加财政支出，即在经济偏好，提高赤子的背景下，美国利率将有比明显的上行，这将双向挤压美国利率债市场流动性。但如果期间美国经济恶化，美国信贷需求降低，则美国继续缩表的可能性不大。他同时指出，美联储缩表将促进美元资金回流，人民币将再次承受压力，在国内去杠杆背景下，中国央行或将被动继续收紧流动性，国内债市也将进一步受到冲击。 美联储加息进程预计将提速 徐阳向记者分析说，美国当前经济短期动能强劲，但是劳动生产率低迷以及劳动力市场或已达到充分就业水平，使得资源约束在未来可能带来更大的通胀压力，这是美联储加息加速甚至考虑缩表的重要原因。此外，极低的利率、庞大的资产负债表规模增加了美联储货币政策管理的难度和金融市场的不稳定性，这也是美联储考虑缩表的因素之一。本轮经济的短期上行可能是美国经济下次衰退之前的最后一次上行了，未来利率上升对房地产以及消费的抑制可能触发需求的拐点，但目前这种作用尚未显现。 央行研究局副局长王宇预测，美国加息进程将提速，且未来不会放缓。原因有三，一是目前美国经济发展较快，有数据预测明年美国经济增长将在2.4%~2.5%之间；二是目前美国通胀率在下降；三是美国失业率下降，目前已接近就业目标。 北京时间4月11日耶伦表示，有迹象表明民众大致预计美国通胀率将在2%附近，同时美联储正专注于确保通胀预期和实际通胀率均受到良好的控制。 美联储会议纪要显示，会议参与者预计联邦基金利率的逐步上涨将继续。美联储委员们预测，2017年至2019年，联邦基金利率的中位数继续呈现逐步上涨的趋势，2017年底的中位数评估为1.38％，与今年三次25基点的涨幅保持一致，2018年底为2.13％，2019年底为3.00％。 诺亚财富研究团队指出，预计未来美国经济将继续保持稳健复苏的态势，劳动力市场的持续改善使得当前的失业率已经接近自然失业率水平，收入改善以及个人财富的增长促进了消费对GDP的拉动，而在企业投资方面也有一定的企稳迹象。