王健飞：永安行IPO过会 将如何影响共享单车竞争格局

王健飞

近日，证监会官网发布消息，常州永安公共自行车系统股份有限公司通过了证监会审核，将在A股上市。

永安行预计发行2400万A类普通股，股票面值1元，发行后总股本为9600万股，本次计划募集资金5.98亿元，主要用于技术研发中心建设、补充公共自行车建设及项目运营资金、偿还银行借款等方面。

突然融资，突然接入支付宝，突然上市。

永安行是一家十分低调的公司，但它近期的举动却引人注目：

先是在3月1日突然宣布完成上亿元的A轮融资，由于投资方为蚂蚁金服、IDG资本和深创投等8家大型机构，这被外界解读阿里对共享单车的首次布局。而后又顺理成章的接入了支付宝，成为首个可以通过蚂蚁信用分免押金骑行的共享单车。再之后又宣布此前的A轮融资终止，公司已通过IPO审核。

比起ofo发布一款单车要开发布会，摩拜接入微信要开发布会，永安行在这些决定公司生死的重大事项公布的时候显得轻描淡写。

甚至直到此次IPO通过申请，很多人才发现原来这已经不是永安行第一次冲击A股IPO了。早在2015年6月，ofo和摩拜单车都尚未成立的时候，常州永安公共自行车系统股份有限公司就曾经递交过一次IPO申请，但那次申请最终并未通过审核。

此次递交IPO申请是2017年3月23日，在经过证监会一次的意见反馈之后，通过审核准许上市。

这从某种程度上解释了支付宝在接入永安行之后为何又迅速接入了Bluegogo和ofo，原因是永安行最终拒绝了蚂蚁金服领投的A轮融资而选择直接上市独立发展。

据永安行公告透露，终止A轮融资的原因是：永安行管理层认为共享单车市场前景巨大，但由于近期社会上对无桩共享单车运营和投放问题的一系列质疑，本着对投资人负责的谨慎态度在多轮协商后决定放缓进度终止投资。

用更直白一点的话说其实是：我的前途这么好，你们还投得这么扭扭捏捏，我还不如自己玩。

等等，永安行盈利了？

此次永安行的IPO是在主板发行，根据证监会的规定，主板上市最大的门槛其实是“连续3年3000万以上盈利”。明明被大家视作市场头部的ofo和摩拜还在探索商业模式，怎么很多人并不熟悉的永安行就突然通过了这一要求呢？

根据永安行递交的IPO招股说明书显示，永安行确实是盈利的，而且盈利还不少。2014、2015、2016年三年，永安行实现归属母公司股东的净利润分别为6830万元、9336万元和1.16亿元。期末总资产从2014年的7.59亿元增长到2016年的13.08亿元。

那么永安行的商业模式是什么，是否值得ofo和摩拜参考呢？答案也同样在招股说明书里。

永安行成立于2010年，在过去的7年里，其主营业务一直不是“共享单车”，而是有桩自行车租赁系统的出售。永安行主要布局在中国的三四线乃至五线城市周边地区，通过与地方政府签约，垫资建设并运营当地的市政自行车租赁服务。招股书中说明，公司目前有销售和运营公共自行车系统业务和用户付费的共享单车业务两项主要业务，而其中前者占到永安行整体收入的99%以上。

换句话说，永安行的盈利几乎不来自共享单车的To C收费模式，而主要依托于过去几年流行的PPP模式。永安行真正开始做无桩共享单车的时间是2016年11月，并不比ofo和摩拜早，因此这部分业务也并不支撑永安行的盈利。

根据永安行官方的介绍，目前永安行已经在全国布局了220个城市和80万辆共享单车，如果你生活在一线城市一定会对这个数字产生质疑。因为80万自行车与ofo和摩拜对外宣称的数字差不多，但我们几乎没有在城市街道看到大量的永安行自行车停在路边。原因很简单，在这80万辆已投放的自行车中，仅有5万辆是无桩自行车，并且分布在多个城市，找起来自然就如同大海捞针了。

永安行上市似乎是又一个快手和今日头条式的故事，在一线城市、“高端人群”和头部公司的市场之外，完成了对头部的狙击。

作为第一个申请上市的共享单车企业，永安行长达455页的招股书可以视作目前公开资料中对共享单车行业分析最为透彻的报告。

在报告中，永安行在极尽突出自己优势的同时，也不得不去面对自己的问题。与快手和今日头条相同，永安行同样面临着巨大的压力。甚至可以说是“现在不上市，就再也没机会上市了”。

尽管永安行可能有着目前共享单车企业中最健康的现金流，但如其招股书中的特别风险提示所述：永安行目前盈利所依赖的有桩单车运营刚好会被无桩共享单车所冲击。目前永安行的主要收入来自于过去几年中与地方政府已经签订好的运营协议，在协议到期之前的短暂时间内不必像其他共享单车企业那样担心现金流问题，但随着无桩共享单车的发展，下一次合同续签周期（5年）到来时，很有可能出现收入断崖式的下跌。

为了解决对PPP模式的依赖，永安行简单描述了公司未来的发展走向，从中我们可以看到一些共享单车未来竞争的走向：

首先，永安行并不认为有桩共享单车会彻底退出市场。在三线以下城市，从社会环境、运营成本角度来说，无桩共享单车几乎不可能进入。此前卡拉单车在四线城市投放共享单车后一夜破产的故事证明了这一点。而单车与汽车不同，跨城联通的需求并不大，因此在一二线城市由ofo和摩拜主导无桩，三四线及以下城市继续由永安行主导有桩单车可能将是一种常态。

其次，由于采用PPP模式，永安行比其他共享单车企业更加在意政策的变化。尽管共享单车与网约车不同，涉及的利益纠葛较少，但随着共享单车乱停乱放、车辆损毁导致人员伤亡等现象的出现，共享单车并不是没有可能迎来一个网约车式的管制。此前上海质监局和地方自行车协会就联合出台了一系列共享单车的导向性意见，其中的条件对尚未找到盈利模式的无桩共享单车并不宽松。这也是永安行在摩拜、ofo等企业后来居上的情况下，对无桩共享单车的尝试十分谨慎的原因。

除此之外，有桩共享单车还有稳定性高、可维护性高、毁损率低等一系列特点，这些都是目前无桩共享单车的缺陷。虽然这有永安行为自己辩解的倾向，但永安行基于这些理由认为有桩和无桩单车的混合运营会是未来发展的一个主要趋势。

如果摩拜和ofo真的因为现有的问题无法下沉到三四线城市，又或者在后期始终无法解决盈利问题，是否会进军有桩单车市场？用有桩养无桩虽然依然拧巴，但是不是比“做公益”更符合商业逻辑？在竞争激烈的共享单车市场，可能只需要再发展半年就会得到答案。

不过至少永安行的上市，让这个全在烧钱的市场有了一个新的看点。

（作者为财经专栏作家、品玩PingWest特约观察员，本文转载自公众号ID：wepingwest）