定增基金折价规模双受限 做好价值投资将是发力点

再融资新规下，定增市场首当其冲遇到的问题是项目供给的收缩以及折价空间的缩小，这使得定增基金的投资难度加大。业内人士表示，定增投资将彻底从“折价套利时代”进入“精细化主动管理时代”。

折价和规模双双受限

再融资政策对于定增基金的一大影响在于，发行定价方式变为市价发行，三年期定增取消锁价发行。对于投资者而言，这将使得定增项目尤其是三年期定增项目的折价优势不复存在，吸引力大打折扣。

据统计，2月以来已公告的竞价定增发行的公司中，发行价相对报价前收盘价平均折价率约为98.42%。

与此同时，随着新规威力持续显现，已有多宗项目对定增预案的关键要素进行了修改，或为调整定价基准日，或为下调募资额。更有多宗项目因为政策环境的变化，选择主动叫停。这也使得定增市场的预期供给规模显著下行。对于此前已经成立的定增基金而言，意味着可投标的减少。

对此，业内人士普遍认为，三年期定增大概率将淡出市场，而一年期定增市场的竞争格局需要经过一段时间洗牌重新找到平衡。财通基金总经理王家俊表示，定价基准日变更主要影响的是竞价“底价”，防止巨额的套利，新规意在挤出“折扣”水分。事实上，近两年定增竞价市场化程度已非常高，2016年一年期定增项目的平均折扣率水平约9%，市场已经走在政策前面。与此同时，新规将推动再融资市场回归价值，走向理性，一批跟风进入定增市场的中小投资机构将逐步退场，供求格局可能找到新的平衡点。

对于供给受限的问题，王家俊认为，从短期来看，机构投资者重点关注的一年期竞价类定增2016年发行约6000亿元，目前已过发审委尚未实施的约2800亿元(140余家)，未过会已被证监会受理的约4400亿元(200余家)，未过会的按50%过会计算，存量合计约有240余家5000亿元规模，未来一段时间内，一年期定增项目供给依旧充足。从中期来看，三年期定增因无法提前锁价，低折扣定增套利模式将受到较大冲击，三年期定增大概率要淡出市场。从长期来看，新近连续发行的“小微”IPO中的一批优质上市公司开始进入再融资需求的集中释放期(18个月的政策间隔+平均6个月左右的在会审核期)。眼下看似汹涌的IPO项目，正是未来再融资之源。

对于部分处于存续期的定增基金而言，面临不小压力。有个别定增基金由于仓位较轻，而当前参与定增项目的投资难度显著加大，处境着实尴尬。

α收益策略将受青睐

在新规环境下，业内人士普遍认为，未来的定增投资策略会发生变化，投资机构应该从获取折价率收益转为深耕基本面做好价值投资，以主动管理为主，定增投资策略将更加丰富、多元。

鼎锋资产定增事业部投资总监陈鑫认为，定增项目的收益来源主要有三方面：发行价较市价的折价率、个股成长性α收益、市场整体β收益。抛开市场整体β收益不谈，新规下，一年期现金定增的折价空间被限定，市场平均折价率有所下降，从而大大降低以做大规模、广泛参与高折价项目、用期指对冲，最终赚取市场平均折价率和管理费的定增基金的参与热情。但对于具有较强投研能力，严格把控参与时点、个股绝对估值安全边际和企业基本面变化，以赚取α收益为主要策略的投资者，则将更受市场青睐。且随着对涉嫌编项目、炒概念，跨界进入新行业、融资规模远超过实际需要量等非合理化定增项目的趋严监管，优质项目的投资机会将凸显。

华宝证券分析师宋祖强指出，基金公司在定增市场上，需要回归其资产管理核心能力，进行项目的选择和择时，选择优质项目的能力至关重要。在产品的设计上，由于需要更多的择时选股空间，一年半的基金可能越来越少，两年、三年或者五年类型的基金会更多出现；在定期开放方面，基金设置相关条款的必要性减弱。