私募股权转让市场渐成风口 直击行业退出痛点

每经记者 张寿林 每经编辑 姚祥云

“退出不畅是制约国内股权投资市场发展的核心问题”，《中国股权转让蓝皮书（2016）》（以下简称《蓝皮书》）在股权投资现状部分开篇直指要害。

该报告显示，2016年前三季度，中国股权投资市场退出渠道各自占比中，新三板退出占77%，股权转让和回购占7%，IPO和并购各自仅占10%和6%。

近日在第二届中国股权转让论坛暨股权转让蓝皮书（2016）发布会上，潜力股平台创始人李刚强称，“IPO和并购的方式并不一定能够满足大家退出的诉求”。

鼎晖投资合伙人张海峰称，从去年开始，股权转让市场逐渐瞄准这一痛点，出现了一些平台公司，以及专门做私募股权二级市场的基金，即接盘侠基金。“这是一个非常健康的信号，这个趋势会愈加明显。”

市场上专门从事股权转让的平台正在崛起，潜力股联合创始人张颖告诉《每日经济新闻》记者，和全国股转系统（新三板）不同的是，这类平台是中间服务商，不能直接交割。交易时，“要么让他到新三板交割，要么让他做工商变更”。

“接盘侠”有利可图

接盘侠，业内此前对其的普遍印象是不太光彩的。但随着整个行业投资规模不断扩张导致退出压力日益增大，这一观念正在逐渐改变。

“接下来，针对二手股权流通推出服务的机构会有很好的发展机遇。”戈壁创投合伙人蒋涛称，近几年，从项目端的投资金额，以及从资金端的募集金额来看，两端增长都很快。但整体上，不管是美元还是人民币的退出，路径并没有扩张，有非常大的退出压力。这也促进了一些新的服务出现。

蒋涛称，对比IPO或者并购，通过股权转让市场出让，交易时间更为灵活，交易对手更为多元，同时通过持续的市场定价能够更真实地反映公司的基本面。

江西银行投资银行部副总经理李俊华则直言，有的投资者中途想下车，但基金是封闭的，因此投得好，不如退得好。“退出才是王道。有的人很风光，投得下去，但是发现退不出来。估值确实在涨，但是谁来接你的盘？你怎么退出？”张海峰也表示，投资人的价值，一定不是他投了多少项目，而是退了多少。

“自2013年开始，二手市场的基金平均IRR是13%，所以，收益率还是不错的。”蒋涛称，股权转让市场如果做起来了以后，对于早期vc、天使而言，之前是跑马拉松，未来变成接力赛。

股权转让市场将迎风口

《蓝皮书》作者徐祥君分析称，特别对于天使投资人，因进入企业阶段早，到一定时期，退出回报倍数比较高，就应该及时退出，卖掉老股落袋为安。他称，中国的投资行业属于长尾状态，3万多家投资机构均为潜在买家，特别是对于追求适当回报的投资机构。此外，也适合母基金产品和接盘基金。

从融资渠道角度，股权转让市场也带来了新的影响。神龙投资接盘侠基金经理徐明达称，随着自身做二手股权投资基金，最近有银行主动约谈，称其所投新三板项目公司若需要贷款，可不必走银行常规的严苛审核程序。因持续的流动性能够发现公司公允价值。

徐明达称，市场成熟的一个标志就是分工变细，“目前在新三板市场产生了一些专业化分工的机构，像专业的投行、FA机构等专注于新三板的机构越来越多。”

对于直击行业痛点的股权转让市场，李刚强称，在未来将迎来风口。