博士眼镜开店“南热北冷” 高毛利率难掩净利润低增长

博士眼镜（300622.SZ）今日正式挂牌创业板，公司首次公开发行不超过2145万股人民币普通股，发行价为9.83元/股。截至收盘，博士眼镜报14.16元/股，涨44.05%。据招股书显示，博士眼镜是国内专业从事眼镜零售的连锁企业，2016年博士眼镜的主营业务毛利率达到75.65%。然而，与高毛利率倒挂则是公司净利增速却很低，其净利润并不可观。

对于一家身处暴利行业的成熟连锁企业为何净利率不高，记者通过博士眼镜招股书披露的信息略窥一二。

主营业务单一 营收依赖线下门店

招股书显示，博士眼镜销售的主要产品镜架、镜片、太阳镜、老花镜、隐形眼镜、隐形护理液等，并采用统一进货、集中采购，统一定价的采购运作模式。

从招股书来看，博士眼镜的经营模式很简单。采购分为两种：统一定价的主要采购运作模式，和选择供应商；销售模式主要分为直营门店、电子商务和批发三大类型。

根据博士眼镜阐述，直营门店是指自营模式销售加联营模式销售；批发则为对加盟商和加盟商以外客户的批发；而电子商务销售模式，仅是“公司在淘宝、京东等购物平台上开店，收到顾客订单后发货，顾客确认收货后，公司收到款项并确认收入。”

虽然，博士眼镜在招股书中强调，近年逐步开拓电子商务等销售模式，本次IPO募集资金用途为营销服务平台建设项目和信息化建设项目。然而，对于未来如何发展，博士眼镜并未提及，后期路演中也未对外公布电商渠道拓展计划。

从销售收入比例来看，博士眼镜从2014年到2016年直营门店的销售收入占据95.81%、99.04%、97.97%，而2016年电子商务人销售收入占比仅为0.28%。如此看来，公司的营业收入主要依赖门店渠道,所谓的电子商务销售模式基本停留在电商平台“开店卖货”。

毛利率超7成 净利润增长率仅为7%

据招股书显示，2014至2016年，博士眼镜主营业务及的毛利率分别为73.08%、75.82%和75.65%。产品分类上，镜片的毛利率最高，为84.88%（均以2014年数据为例），其次是老花镜76.71%和镜架75.95%，再往下是太阳镜62.46%，毛利较低的是隐形眼镜及护理液，但也都在56%左右。

对于超70%的整体毛利率，博士眼镜的招股书中分析由以下三方面原因造成的，一是与传统零售行业不同，眼镜零售行业在销售过程中，包含了眼视光专业和个性化定制服务的价值；二是由于眼镜零售行业具有顾客购买频率低、租赁支出和人工成本高等特点，需要较高的毛利率以覆盖各项成本费用；三是公司在经营方面的优势。

数据显示，博士眼镜的采购成本价正逐年减少，从2014年到2016年，其采购成本价从43元降到28元，这确实证明了博士眼镜在经营方面的优势。但其经营成本过高也是不争的事实，单单就租赁成本一项而言，博士眼镜2014到2016年，其租赁费支出（含物业、水电费等）分别为9508.87万元、10617.67万元和11609.15万元，占同期营收的比例分别为26.33%、28.26%和27.91%。

层层成本叠加，导致高毛利率并未给博士眼镜带来可观的净利率。以2014年为例，公司营业收入为3.61亿元，虽然营业成本只有9742万元，但各项费用均不少，其中销售费用达1.84亿元，管理费用为2592万元，这些高昂的费用，导致公司的营业利润仅为4699万元，而扣税后的净利润只有3391万元。如此算来，博士眼镜2014年的净利率尚且不足10%。

开店“南热北冷” 北方市场亟待打开

自2013年以来，博士眼镜新开店数量逐步增加，与此同时关店的数量亦不可忽视，从2014年到2016年直营店新开约150家，关门84家，基本保持着开两家关一家的节奏。

对于关店原因，根据博士眼镜披露，关店原因占比最大的是“所在购物中心、百货商城或超市整体经营状况不佳”，其次是“租金上涨幅度超出可承受范围”。反观开店方面，在2014年到2016年，博士眼镜门店在广东地区合计开店36家，而在北京地区仅开店7家，呈现一片“南热北冷”的格局。

从主营业务收入数据看，2016年，博士眼镜在华南地区营收占比战70.08%，而华北、东北、华中三地区合计占比仅3.24%。虽然博士眼镜也承认，华南区域消费能力强，华南地区零售门店数量占公司门店总数的比例超过50%，是其最为看重的区域市场，却难以掩盖华北地区在2014年至2016年主营业务收入总额的复合增长率仅为1.82%的事实。

2013年时，博士眼镜公司董事长ALEXANDER LIU（刘晓）曾豪言：“未来3年时间，博士眼镜要占领半壁江山，未来5到10年，博士眼镜要占领全国，门店数量至少在1000家。”如今来看，博士眼镜300余家门店与预期相差甚远，尚不及半。

对于未来全国市场如何打开，刘晓在全景网路演活动上表示，博士眼镜未来会在三年内发展278家零售店，对某些不能覆盖的城市公司会开放Zele线的加盟店。