大宗交易减持让投资者“雾里看花” 是坑也是机会？

“大股东现在都越来越精了，用大宗交易走后门减持，股民根本不清楚他们真正的减持动向”，股民张先生感到很无奈。

统计数据显示，截至目前，两市大宗交易同比暴增151.10%。部分上市公司大股东通过大宗交易清仓减持，把持股比例降到了5%以下，而随后的减持行为则变成了“雾里看花”，让投资者无从得知。

今年以来，A股大宗交易十分火爆。

Wind资讯数据显示，截至3月12日，两市共计发生3322笔大宗交易，同比暴增151.10%，共计成交126.77亿股，同比增加135.76%，涉及成交金额1318.18亿元，同比增长74.08%。

由于2016年成为A股股权融资的大年，这在很大程度上导致2017年大批持有上市公司股权的卖家涌入市场。数据显示，739家公司中有412家的定增股票2017年解禁，2017年A股全市场解禁市值将达到29103.5亿元，较2016年增长约26.67%。

A股市场今年年初以来有所回暖，特别是一些个股走出阶段性高位。这样的背景下，非但限售股股东减持，上市公司控股股东、大小非乃至董监高等都有减持的动力。

观察近期上市公司公告，今年以来，共计有100多家上市公司公告控股股东、大股东、董监高等的减持计划。具体来看，1月份，两市共发生1439笔大宗交易，总成交额为582.27亿元。2月份，两市共发生1255笔大宗交易，总成交额为520.14亿元。

其中还出现不少是“清仓式”减持：如江苏锦诚投资有限公司拟通过大宗交易清仓减持美尚生态，方正富邦拟清仓减持天海投资等等。3月1日晚间，乐视网出现两笔大宗交易。卖方以每股33.47元的成交价格，分别卖出909.46万股和1000万股，累计金额6.39亿元，大股东甩卖迹象很明显。

不过，一边是大股东清仓式减持，一边却是机构积极溢价接手。2月1日-2月28日，A股共有480只股票发生1255笔大宗交易，总成交额约为520亿元。从成交价折价率来看，有119只股票溢价成交179笔。

机遇：大宗交易存在两类交易机会

对于大宗交易这个减持通道，有市场人士持乐观态度。有机构观点认为，正确把握分析大宗交易中的折溢价率、估值等因素，把握投资机会，可以获得不错的收益。

兴业证券指出，折价交易主要有两个逻辑，一个是大小非解禁减持，另一个是低位、高折价减持实现避税。而溢价交易的逻辑主要是私有信息交易与控制权溢价。

根据大宗交易的逻辑，兴业证券推荐两类投资机会，一类是“低估值＋高折价”，另一类是“溢价＋大额成交”。通过事件研究方法进行回测，这两种案例在事件发生后60个交易日内均有较好的事件效应。其中，“低估值＋高折价”案例在60个交易日的绝对收益和相对收益分别为6.87%和3.28%，而“溢价＋大额成交”案例中，“高溢价”的子类在60个交易日的绝对收益和相对收益分别为12.05%和6.28%。

风险：“后门”信披不足投资者后知后觉

谨慎派人士则认为，目前在大宗交易监管透明度方面还有所欠缺，一定程度上会误导投资者。

本报记者了解到，在实际操作中，大股东可以通过大宗交易、协议转让等方式，轻松绕过“上市公司大股东在三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的百分之一”等监管规定，在短期内大幅减持，甚至抛售到一股不剩。

“后门”减持，解禁的大小非股东找一个“股托”——一家关系信得过的投资公司，通过大宗交易将股份转到投资公司名下，然后再通过二级市场抛售，从而规避监管部门的有关规定。

此外，规避必须的减持公告也是大股东绕道大宗交易的原因之一。“通过大宗交易市场将持股降至5%之下，这是个很能掩人耳目的做法。如此一来，根据证监会的规定，从4.99%再进一步减持股票，就不再需要发布公告了。