新三板已成挂牌公司展示平台 人大代表提出四大建议欲纾困

目前，新三板市场流动性、退出机制、融资功能与场内逾万家的挂牌公司发展需求产生极大不对等，为此，全国人大代表、原广东省发改委主任李春洪带着一份关于完善全国中小企业股份转让系统(新三板)的建议参加本届两会。

新三板交易功能萎缩 投资者缺乏赚钱效应刺激

新三板市场目前挂牌公司数量突破10000家，但每个月发生交易的公司不足2000家，大量公司自挂牌以后就未曾发生过交易。李春洪表示：“流动性不足是新三板市场最大的问题，9000多家挂牌公司组成的市场犹如一潭死水，新三板变成了一个挂牌公司展示的平台。”

李春洪统计发现，与主板和创业板相比，新三板的流动性相去甚远。一方面，新三板有成交的公司只占所有挂牌公司的14%，而主板有成交的公司占所有上市公司的95%；另一方面，新三板公司去年的成交金额仅相当于518家创业板公司的0.72%和主板公司的0.34%。

李春洪还表示，新三板目前融资功能不足。新三板为中小微企业增加了新的融资渠道，从2014年开始，融资金额和笔数均有增加，但实际融资数额并不大；2015年通过定增募集资金总额1229亿元，相比2014年增长了869%，而2016年增长并未持续。

“新三板挂牌速度快和融资便利一直是其引以为傲的优势，如今，只剩下挂牌速度快，融资功能却逐渐丧失，越来越多的挂牌企业融资困难，融资期限延长。”李春洪称：“新三板融资功能受限，挂牌企业融不到资金，也就无法借助资本市场加快发展，这有悖于新三板建立的初衷。长此以往，许多对新三板市场充满信心的企业、投资者也将黯然离场。”

“因为没有交易就没有佣金，研究机构也就没有动力。”研究动力不足也是李春洪新三板存在的问题之一，李春洪发现，新三板整个研究机构的动力不足，而新三板挂牌多而且质量参差不齐，投资者特别是自然人投资者更没有能力去挑选投资标的企业，为了规避风险，只好离开新三板，这反过来又造成新三板交易不活跃。

另外，李春洪还表示，新三板交易的低迷，导致活跃投资者占开户数比例很少，甚至很多投资者已经被新三板套牢，投资者缺乏赚钱效应刺激，进一步促使投资者离场。

降低投资者门槛注活水 完善交易制度补短板

鉴于新三板市场对于我国资本市场建设的重要意义，以及根据新三板的发展实际状况，李春洪提出以下建议：

第一，明确新三板的定位。建议把新三板作为多层次资本市场的一个板块，保留其相对独立性。

李春洪表示，如果仅仅把新三板作为创业板和主板的蓄水池，通过转板来激活新三板是不可能的。因为能够转板的新三板挂牌企业毕竟是极少数，而绝大多数挂牌企业是不可能也没有必要转板的，必须从为绝大多数挂牌企业提供服务的角度，研究完善新三板有关制度。

因此，李春洪建议在打通新三板和创业板、中小板、主板市场转板通道的同时，保留新三板独特的合格投资人制度、交易制度、信息披露制度、再融资制度等，并且尽快完善这些制度，使新三板充分发挥为创新型、创业型高成长中小微企业服务的功能作用。既使符合创业板和主板上市的企业尽快转板，也使不转板保留在新三板的企业能够健康成长。

第二，降低投资者门槛。目前新三板流动性不足，主要原因之一是市场中投资者数量太少，而活跃的投资者数量则更少。因此，应当适度降低投资者门槛，按照不同层次分层次降低，引入更多的投资参与新三板的投资和交易。

李春洪建议，首先扩大机构投资者范围，除了证券公司外，尽快让保险公司、证券投资基金、私募股权投资基金、风险投资基金、企业年金等机构投资者参与市场。扩大机构投资者队伍，既可以为新三板市场注入“活水”，能够通过各种基金机构为普通老百姓提供间接投资新三板的机会，有利于提高新三板的流动性。同时，机构投资者为了提高投资收益，必然加大对新三板挂牌企业的研究力度，这有利于解决目前新三板研究机构的瓶颈，进一步推动新三板价值的发现，反过来吸引更多投资者参与新三板市场。

另外，还需要降低自然人投资者门槛，由目前的500万元分步降到50万元，以吸引更多自然人投资者入市。

第三，完善交易制度。首先，完善协议转让制度，目前协议转让制度存在不能发现市场公允价格，可能进行利益输送等问题。可以借鉴A股市场大宗交易制度，结合新三板特点加以改善。

其次，引入连续交易机制，让机构投资者和自然人投资者通过新三板系统直接报价交易，为了防范过度投机并区别于上海交易所和深圳交易所的交易制度，可以试行T+3或T+4、T+5交易机制，发挥市场发现价格的功能。为了稳妥，该交易机制可以在创新层先行实施，对基础层仍实行现行的做市商交易机制。

最后，完善做市商制度。如扩大做市商队伍，可以让所有机构投资者经审核进入做市商队伍；再如允许做市商发行专门用于做市的基金，解决做市商自有资金不足的问题；同时加强对做市商的监管，防止做市商串谋垄断某挂牌企业股份转让的价格，侵害挂牌企业和自然人投资者的利益。

第四，丰富融资方式。李春洪建议，一是实施储架发行制度，如给新三板挂牌公司3个月至6个月的定增期限，以便挂牌公司根据市场情况灵活融资；二是大力推行新三板企业发债制度并丰富债券种类，如允许企业既可以发行一年期以内的短期债券，也可以发行一年期以上的长期债券，既可以发行固定利息的债券，也可以发行浮动利息的债券；三是推行债转股制度，允许企业发行的债券可以转为股份。