邱国鹭：5178点以来那些涨幅超40%的股票带来的思考

▲高毅资产董事长邱国鹭

每经记者 李娜 每经编辑 吴永久

做时间的朋友，常常听到的箴言，投资中我们也要学会与时间做朋友，从而获取丰厚的回报。

2015年6月12日，上证指数创下5178点后，那场轰轰烈烈的大牛市宣告结束，随即进入了深度回调之中。经过7个月泥沙俱下般洗礼，从5178点跌至2638点，上证指数近50%的跌幅令人记忆犹新。然而，我们也惊讶地发现从去年2月以来部分股票的涨幅已超40%，甚至股价早已翻倍，一批个股甚至创出历史新高。

为什么它们能创出新高? 它们的过人之处在哪里？它们都有哪些共同的特征？未来它们是否会强者恒强？然而，最重要的是，作为投资者的我们接下来该怎么办？

今日，格上财富联合招商证券主办的2016中国证券私募年度论坛暨金樟奖颁奖典礼上，高毅资产董事长邱国鹭带来了其对A股市场最新的思考。

两点思考

每年年初，和其他资产管理公司一样，高毅资产也会对2017年A股市场把把脉。邱国鹭表示年初对整个市场的判断，简单讲就四个字，稳中求进。经济有好转迹象，资金面的宽松程度在开始降低，股市的整体估值感觉有点偏高，仍然有部分公司具有较好的投资机会。

在最近这两周，邱国鹭和团队们一起思考了很多问题：我们总是在想， 从5178点到现在市场下跌了近40%，但是有些股票却平均涨了40%，比如白酒、家电，港股的汽车等。这批股票的研究难度并不大，商业模式简单，估值也很便宜，季报年报出来后业绩也很清晰。但是，为什么投资者在5178点的时候不愿意买这类股票，而在追逐一些所谓的概念、主题、故事？

“今天回头看，这些炒概念、炒主题、讲故事的股票下跌了70%。所以我觉得投资还是得回归公司的本质。” 邱国鹭告诉火山财富（微信号：huoshan5188）。

投资的本质：希望1块钱的东西5毛钱买

在邱国鹭看来，想要找到上述问题的答案，最根本的还是回归，回归投资的本质。

投资的本质是什么？无非就是希望今天付出一笔钱，能够在未来收回更多的钱，用5毛钱买1块钱的东西，或者说“春种一粒粟，秋收万颗子”。本质上还是希望买到低估的东西，买到将来能够超过大家的预期而成长的东西。

那么，怎样从投资的本质出发去看公司？邱国鹭表示会从三个维度思考。

首先是行业的维度。我经常说买股票看行业像买房子看社区一样，你可以装修你的房子但是没有办法改变小区的环境，是不是学区房、小区中庭大不大这些因素你是不能改变的。公司也一样，即便是很优秀的公司管理层，但是如果在一个很烂的行业，不管怎么敬业、挣扎，业绩都不好；而有一些行业你发现实在太好挣钱了，很典型的就是白酒，一把米、一斤水，有的可以卖你500元，有的卖你100元，哪怕卖100元毛利率都在80%、90%。2013年、2014年“八项规定”这么严，但还是很好赚钱。

从行业的维度看，第一点是行业的生意模式，这个行业挣钱是否容易。

然后，“行业的生意模式研究完之后再去想，这个行业的竞争格局如何？”邱国鹭常常这样问自己。都说格局决定结局，很典型的就是空调行业。空调并不算很出众的行业，但是2005年价格战之后形成了格力和美的市场占有率具有绝对优势的格局。行业格局优化后即使整体行业增速下滑，格力和美的业绩增长也很快，股价也都涨了几十倍。

再有就是看行业空间。中国过去15年走了美国100年走过的路，美国在工业化、城市化、信息化每个都用三五十年，而中国工业化、城市化、信息化加在一起15年完成了，我们变化很快，我们可以用三年时间使用了美国一个世纪用过的水泥量。在这种情况下中国必定有一些行业的成长空间是有限的，有可能已经是夕阳的行业。我们在行业上要避免这些夕阳的行业，同时还要避免刚开始百舸争流的行业。一些新兴行业刚刚发展的时候，大家都认为这个行业好，有100家天使投资人往里面扑、50家VC往里面冲，公司之间打价格战，这样的行业你不知道谁是赢家。孙子兵法说，要胜而后求战而不要战而后求胜。

“所以看行业空间，我们要避免掉在夕阳行业的阶段，也要避免初期百舸争流的阶段，我们要的是成长期和稳定期，白电就属于在稳定期，其它有些消费品在成长期，这种阶段下特别好做投资，当然产品的生命周期也要去看。”邱国鹭指出。

行业维度中的第四点，看行业的门槛。“这个行业到底有没有门槛？”投资者也需要问问自己。中国是竞争无比激烈的国家，稍微ROE高一点的行业、净利润率高一点的行业，就会有100个人要山寨你、1000个人要抄袭你。所以门槛很重要，要么资源独占，要么有牌照限制，要么有技术优势，要么有品牌优势。从白酒行业来看，2012年、2013年有非常多的地产公司开发自己的白酒品牌，到2015年、2016年死掉了，这个行业是有门槛的，别人进不来。所以你要想清楚，一家公司为什么能够得到持续高的资本回报率和净利润率，这两个问题想清楚了这个行业就看明白了。

第二个维度就是公司，找品类最优的公司。“看一看公司内部的管理机制，看一看产品的定位。我总是问自己一个问题：这个公司将来继续发展下去会越大越强还是越大越难？有些行业，公司销售规模发展到一定的程度，再往上走就超出了管理半径，可复制性就不强了，增长就非常难，这种行业就是越大越难，对这种行业要小心。”在投资中，邱国鹭这样提醒自己。比如，中国有很多软件公司其实是做系统集成的，成长过程中大量依赖人海战术，最终虽然销售是增长的，但是人均利润不断下滑，没有规模效应。这点跟微软这种产品化的软件不一样。我们都想买行业龙头，要有规模优势，越大越强。

第三个维度是管理层的维度。看管理层分两个方面，一方面看他的能力，一方面看他的诚信度。能力分两个方面，一个是看战略上到底是否清晰是不是聚焦，A股是特别有意思的，很多公司会去转型到其它行业，这种随便乱转型的公司不要碰，老本行都做不好转型做一个新行业能够做好吗？过去两年各种转型的公司基本上做成功的很少。

还有就是战术上的执行力，对于中小公司关键看老板的个人能力和魅力，高毅经常会调研中层干部，看他们是不是崇拜自己的董事长；对大公司会看考核，中层干部的KPI。高毅曾经研究过一个装饰公司，装饰公司净利润率大概是7个点，但是普遍现金流比较差，因为质量保证金就5个点，还有应收账款，所以回款非常重要。在上市的五六家装饰公司中，其中有一家现金流的回款特别好，看中层的KPI，发现重视考核回款的公司现金流就比较好，所以大公司的管理能力要看KPI考核。

高毅资产研究的公司不多，但是会聚焦在那些他们看得懂、看得明白，商业模式简单又好挣钱的行业。静下心来把行业、公司、管理层这三个问题搞清楚，会在一个公司上面花很多时间，一旦重仓买入会持有很久。

“过去18个月我在A股和港股的第一大重仓都没有改变。因为买之前就很清楚，即使是在熊市中也有很强的超额收益。我们没有必要短期换来换去，这样做在长期来看累计回报并不好。一定要找到优秀的管理层、优秀的公司以及好挣钱的行业，通过时间的积累。”

邱国鹭说，谈了那么多问题，其实核心就是回答一个问题：时间是不是你的朋友。只是靠运气、胆量，短期靠市场赌一把，市场变脸怎么办？我们经常看到市场变脸比翻书还快。回归投资的本质，我们要找到好的公司，把握机遇，做时间的朋友，最终成为赢家。