四大券商资管夜话2017ABS：PPP和类REITs最吃香，防基础资产“掉链子

每经记者 陈晨 每经编辑 吴永久

嘉宾：广发证券资管、国泰君安资管、华泰证券资管、德邦证券

话题： 2017ABS主攻方向

2016年“嗖”的一下就过去了，一只只黑天鹅总是在不经意间“嗖嗖”地飞过了金融圈，然后留下便是人们的唏嘘和散落一地的鹅毛。但回想金融圈哪一块没有遭灾的话，那ABS（资产证券化）绝对算得上，而且不仅没有遭灾，发展势头还非常迅猛，基础资产类型百花齐放。

然而，伴随首单违约出现，火山财富（微信号：huoshan5188）发现一些ABS规模居前的券商资管也现出担忧，并提出2017年风险管控应当成为当务之急。

PPP+类REITs成宠儿

资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式，体量较大的主要分为信贷ABS和企业ABS。中债登数据显示，2016年全年共发行资产证券化产品8420.51亿元，同比增长37.32%，其中以券商和基金子公司为发行主体的企业ABS发行规模大幅跃升。数据显示，2016年企业ABS产品发行规模达4385.21亿元，同比增长114.90%，首次超过信贷ABS产品发行量。华泰资管人士就向火山财富表示，随着金融创新的深化，（企业）ABS将是未来券商资管发展的重要方向和利润增长点。

“我们始终将ABS作为核心战略业务，目前我们以应收账款ABS和租赁ABS为主”，广发资管人士告诉记者。

实际上，火山财富发现，除了广发资管外，一些规模较大的机构也都有自己主打的方向。比如华泰资管在银行、保险、券商以及互联网金融行业积极布局，德邦证券在大消费金融领域持续发力，国泰君安资管则在信托受益权、融资租赁债权和收费收益权领域形成了自己的竞争优势。

虽然拓展的领域各有不同，对于2017年，一致性地看好PPP项目资产证券化。PPP项目资产证券化成为机构追捧的热门，最大的助推剂莫过于监管“绿色通道”。根据最新要求，沪深交易所专门成立了PPP项目资产证券化工作小组，而基金业协会也表示指定专人负责，由此，PPP项目资产证券化的绿色通道正式落地，因而，前述四家机构均指向PPP项目资产证券化也就不足为奇。

“除了PPP项目外，我们还会推进商业地产类ABS，如CMBS、类REITs”，广发资管人士说到。同广发资管一样，国泰君安资管也向火山财富表示，希望在类REITs上发力。此外，还会在票据与贸易金融等银行资产、绿色ABS等方面做出特色，进一步完善资产证券化业务的产业链。而去年的“黑马”德邦证券则表示看好商业物产、绿色融资等领域。

基础资产防掉链子

虽然说，企业ABS业务在2016年得到了迅猛发展并且创新也不断，但是其中也暗藏“地雷”。2016年企业ABS市场上出现了首单违约，大成西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划优先A档“14益优02”到期未发布兑付公告，引发了业内思考。

“从我国经济发展角度来看，实际债务风险可能正在增加，体现在经济杠杆总量的高企，资产证券化市场高速发展过程中，也可能隐藏着兑付风险。随着市场的逐步扩大，融资人、基础资产风险集中，外部增信效果不佳等均会带来信用资质下沉，管理人在尽调、存续期管理方面的不到位，也将可能带来风险的集中暴露。”华泰资管人士向记者说到。

同样，德邦证券人士也认为，随着资产证券化业务常态化，爆发式增长，对原始权益人及基础资产的选择上也应该更加谨慎，防止风险。

“基础资产可谓是资产证券化的核心生命线，如果基础资产存在问题，即使交易结构安排得再合理，都很难有效保障投资者的利益，”广发资管人士向记者表示。

其实综观整个2016年，ABS创新不断，这不仅体现在产品结构上，更多的还体现在基础资产类型的多样化。目前，我国资产证券化业务的基础资产已由传统的标准化债权资产、金融类资产，逐渐向非标准化债权资产、不动产收益权拓展，基础资产涉及的范围愈发广泛。

“基础资产的多样化从另一个层面也意味着ABS业务面临的风险会变得更加复杂，这就对ABS业务的风险控制提出了更高的要求”，广发资管人士进一步表示：“从资产证券化的本质来看，资产的支持是第一位的，应以资产的价值为第一衡量要素，而不是像信贷、债券等一样专门依赖于企业信用。资产证券化的核心在于基础资产未来能否产生稳定、持续的现金流，基础资产的质量决定着ABS产品可能面临的风险，基础资产的选择在整个资产证券化业务链条中尤为关键。不同类型基础资产的关注要点往往各有不同，每一个要点都会影响到ABS业务的正常运作。”

三大类基础资产需谨慎

此外，有券商资管人士向火山财富（微信号：huoshan5188）指出2017年应当对收费收益类、融资租赁类、传统小额贷款类资产证券化需要更加谨慎关注。

收费收益类资产证券化需谨慎关注已是显而易见，前述首单违约就是鲜活案例。“该类产品基础资产往往依附于单一经营实体或实物资产的运行情况，而经营实体或实物资产的运行情况关系到未来现金流是否稳定，但该类资产现金流受宏观环境、区域经济、行业政策、周期、竞争格局等因素影响，在当前产业机构升级调整背景下，外部相关因素导致的经济风险加大了该类产品的风险”，该券商资管人士表示。

另外，融资租赁类产品也发生了两例风险事件（庆汇租赁和渤钢租赁），虽未发生实质性违约，但也是受到了影响。相对银行等金融机构发放的贷款，融资租赁公司形成的租赁资产往往行业集中度较高、行业分散性差。在当前宏观经济结构调整、经济结构下行压力下，租赁资产证券化基础资产、发起人、担保人等违约风险均有所加大。

“最后传统小额贷款的风险主要是因为传统小额贷款公司借款人具有明显的地区集中特点，信用资质普遍不高，还本付息能力和意愿具有较大的不确定性。另外，传统小贷资产较高的地域集中度也可能面临较大的系统性风险”，前述券商资管人士进一步指出。