傅克友：重塑融资功能让好钢用在刀刃上

每经评论员 傅克友

上周五（2月17日），证监会宣布调整再融资规则，之前还沸沸扬扬的市场传言很快变为现实。调整的内容包括：再融资拟发股票数不得超过总股份的20%，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月等。

再融资新规如约而至，没有任何的回旋余地，在某种程度上，显示监管层欲直击要害、祛除痼疾的铁腕之力和雷霆作风。

之前的再融资规则下，过度融资、募集资金“脱实向虚”现象已经严重影响到资本市场的资源配置功能，证监会对此早已有明确认知。因此，2016年以来，证监会加强上市公司再融资监管，严格审核并严格规范募集资金投向，多家上市公司知难而退，撤回再融资申请或调减再融资金额。但这些政策必须从制度设计上作改变。

如果再结合IPO加速，以及监管层规范减持行为就可以发现，收紧再融资并非孤立事件，而是资本市场融资功能的回归、优化和重塑。

重塑融资功能，证监会在做整体规划，不仅要“依法监管、从严监管、全面监管”，“捉狼捕鼠逮大鳄”，更要着手对资本市场进行体制机制的改革和建设。按照证监会主席刘士余的说法，就是要为实体经济服务，“少几分浪漫多几分严谨多几分理智。”

融资是资本市场最重要的功能。如果资本市场不能为企业和经济发展提供资金支持，那它也就失去了存在的意义。长期以来，中国资本市场的融资功能饱受诟病，不是它没有融资功能，而是融资功能的结构性错位和非理性，即：IPO僧多粥少，而再融资如洪水猛兽，巨量减持更是让市场雪上加霜。

就拿2016年来说，A股市场共计进行了248宗IPO，募资总金额仅为1633.56亿元。而再融资方面，A股市场共实施增发737起，均为定向增发，实际募资15245.30亿元。同时，实施配股10起，实际募资172.58亿元。A股市场整体融资规模，为同期IPO融资规模十倍以上。

这与发达国家资本市场形成了鲜明的对比。对此，刘士余在日前的证券期货监管工作会议上说，去年资本市场融资额度全球第一，但数字是成绩也是忧虑，质量还不够。

这种现象非一日之寒，而是中国资本市场长期痼疾所在。在过去的十年，上市公司再融资规模高达6.5万亿元之巨，远远超出IPO融资总规模2万亿元。

对比如此鲜明，很明显，再融资的制度设计存在问题。再融资中，定向增发独占鳌头，则说明这是最大问题之所在。因为定向增发实在太容易了，甚至是亏损的企业也可申请发行。

与此同时，还有凶猛的减持浪潮来搅局。截至2月15日，今年沪深上市公司共发布232份减持公告，A股上市公司重要股东、董监高及其亲属的净减持金额累计达107.68亿元，而去年的减持金额累计达3609亿元，有338位股东甚至实现“清仓式”减持。各种减持理由也花样百出。

资金就是资本市场的血液，而血液是有限的，需要在各类融资途径之间分配。再融资多、减持多，IPO就少。而在现实的制度约束下，不同的融资格局，带来不同的使用效率。再融资的募集资金，很多用于金融业务，购买各类理财产品，而不是用于实体经济，即好钢没有用在刀刃上。

现实的情况是，当越来越多的企业在IPO的大门外嗷嗷待哺时，更多的上市公司却可以张开血盆大口，近水楼台先得月。

而这种后果是，再融资和减持的抽血，影响投资者信心，加剧资本市场失血，导致融资功能枯竭。

吊诡的逻辑在于：投资者信心不足，资本市场不稳，正常融资功能衰弱，IPO不敢轻易放行，这反而为再融资创造了条件和空间；再融资越多越容易，IPO就越是不敢越雷池一步，因为怕成为压垮股市的那根稻草。当等待IPO的企业越积越多，又形成了悬在资本市场头顶的“堰塞湖”。

如今，刘士余明确喊话，要用2~3年化解这个“堰塞湖”，意味着要逐渐恢复IPO途径的融资功能。从去年底，IPO发行批文的节奏已经明显加快。甚至有券商称“现在IPO预审员都催着我们交材料”。

在这个背景下，监管层收紧再融资，就是在为IPO融资创造更好的条件。这是重塑融资功能的应有之义，最终目的就是要让资本市场“好钢用在刀刃上”。