张敬伟：美联储加息预期将终结货币宽松时代

张敬伟 全球市场迎来拐点——美国货币政策正常化，全球将终结宽松时代。 “鸽派”的美联储主席耶伦，近日在国会作证词陈述时表示，美联储将在未来几次货币政策例会上讨论是否再次加息。她认为，美联储预计2017年或加息3次，最终目标是“收缩资产负债表”。 众所周知，2015年底的美联储首次加息，引发了全球市场尤其是中国A股市场和汇市的波动，这阻滞了美联储的加息进程。加之2016年的英国“脱欧”公投，又造成了新一波的市场动荡。美联储害怕全球市场的“坏传导”，因而加息预期一再成空，在美联储“鹰派”吵嚷的过程中，耶伦坚定着谨慎加息的“鸽派”色彩。 2016年底，美联储再次加息。本次加息，一方面是因为当选总统特朗普是坚定的加息派，另一方面是美国经济的基本面转好。更重要的是，市场对美联储加息有了足够的心理准备。 刚过去的2月份，美联储维持利率区间0.5%~0.75%不变，市场甚至认为美联储会延续去年的预期节奏，因而3月份加息的可能性不大。但耶伦的最新发言，暗示3月份可能迎来今年的首次加息，她年内加息3次的说法甚至都是保守的。 美国商务部公布的数据显示，1月份零售销售较去年同期飙升5.6%，创近5年最大年度涨幅。路透社认为，良好的零售数据表明，美国持续利好的国内需求将在今年第一季度支撑经济增长。这和前两年一季度寒冬天气拉低美国经济数据的情况形成了鲜明对比。 一年之计在于春，美国经济企稳向好，特朗普新政也拉开了大规模基建的序幕，美国经济复苏的势头更为稳固。就此趋势，美联储年内多次加息符合美国经济逻辑。 当然，如果年内出现多次“黑天鹅”事件，如大选年的法国、德国、荷兰等出现类似英国“脱欧”情形，欧洲政治剧变会搏击全球市场，也许会打乱美联储的加息预期。 其实从去年开始，中国货币政策就和美联储有了趋势同步性——全年降准一次，改变了2015年多频次的降息降准或“双降”。在杭州G20峰会上，“直升机撒钱”的货币宽松政策被反思，中国的供给侧结构性改革方案得到肯定。这也意味着，货币宽松救经济的模式已经走到了尽头。当然，危机时代的货币宽松政策也可以总结为“成也美联储、败也美联储”。这也凸显美国依然是左右全球市场的力量。 美国货币政策正常化，其他主要市场也只有和美国同步。中国央行虽然没有提高存贷款基准利率，但是通过提高中期借贷便利（MLF)、常备借贷便利(SLF)和逆回购利率等，释放出货币政策“去宽松”的信号。欧洲央行则将从4月起缩减量化宽松的购债规模。日本央行也难以独立支撑放水的宽松货币政策。 由于美国经济复苏势头企稳，加之耶伦明确加息的目标是为了“收缩资产负债表”，美联储加息对全球市场的影响将是深远的。 数据显示，美国通过几轮量化宽松政策，向市场释放了庞大的流动性，其资产负债表规模高达4.5万亿美元。 加息“缩表”，将会对其他市场形成“虹吸效应”，即导致中国和其他新兴市场的货币下挫，使这些国家的资本流向美国。美国放出去的流动性要通过加息收回来，倒逼中国和其他新兴市场在利率和汇率两个方面被动“防御”——一方面要提高利率防止资本外流，另一方面又要通过消耗外储的方式稳定汇率水平。 但全球终结宽松时代并不都是坏消息，因为这也许预示着危机的结束和新景气周期的开始。 （作者为中国人民大学重阳金融研究院客座研究员）