叶檀：中国减持美债增持日债 背后逻辑值得投资者学习

叶檀

多年以来，中日两国一直轮流成为美国的最大债权国。

截至2015年11月，据美国财政部数据，中国持有美债为1264.5亿美元，排名全球第一；日本持有1144.9亿元，排名第二，远远领先于其他国家。而截至2016年11月，中国持有美债1049.3亿元，日本1108.6亿元，第一和第二名换了位置。

中国和日本至少有一点是相同的——作为最大的商品贸易顺差国之一，全球货币主导权却掌握在逆差国美国手中，以至于顺差国反倒不得不拼命购买美债，让财富暗度陈仓回到美国，维持美国的金融与消费。

据美国商务部2月7日公布的2016年贸易统计数据（通关）显示，美国对中国的贸易逆差为3470亿美元，占整体逆差的47%；美对日的商品贸易逆差为689亿美元，占比9%，仅次于中国。

日本对美国绝对是“真爱”。2017年2月安倍访美，姿态让日本国内的一些人都觉得有些肉麻。但日本的投资者却很清醒。据日本财务省公布的最新数据，日本国内投资者去年12月份减持美债的幅度达到近4年来的最大。

虽然日本和中国一样，近期都在减持美债，但安倍承诺会在美国其他地方投资——日本将通过投资基础设施如高速列车等，为美国创造70万个就业机会，为日美贸易顺差作出最大贡献的日本汽车企业，可能在美国本土的投资还会大幅增长。

日本似乎希望嵌入到美国本体中，双方永不分离。与日本相比，中国显得要“矜持”得多，这是因为中日两国的体量不同所造成的——一只鸟可以站在大象身上，但一头牛无论如何也站不住——假如日本是那只鸟，中国是一头牛，美国就是那头大象。

中国是人口与资源大国，独立基因强悍，在对外开放的同时必须建立完善的国内市场，因此在贸易、货币、文化上有很大的可能性会跟美国产生摩擦。

而日本不得不拼命把自己绑在美国这条船上。上世纪90年代的泡沫破灭后，日本国内曾经在贸易、货币领域针对日美双边关系进行了一系列的反思，最激烈的时候，甚至希望与中国、韩国发行亚元。但随着日本与中国关系越来越紧张，亚元逐渐失去市场。

虽然与日本的调性有所不同，但中美之间也得要保持着合作的关系。

只要特朗普不发疯，就一定会回到一个中国、互相贸易的常态上来。特朗普在正月十五元宵节前夕跟习近平主席通了电话，这说明激烈的底线冲突会让特朗普回头。而中国对于特朗普某些不触及底线的言论，基本上是转过头，不跟你计较。

美国对华投资没有减少。《日经中文网》2月10日的文章报道，经济调查公司CEIC根据中国商务部的统计结果，对境外向中国内地的投资金额进行了汇总，被欧美企业等视为对华投资过境地、占到整体约70%的香港投资减少了6%。日本对华投资同比减少3%，减至31亿美元，连续4年减少。而欧盟对华投资增长36%，美国对华投资增长48%，均出现大幅增长。值得注意的是，特朗普对欧盟的大嘴评论惹恼了欧盟，中国与欧盟的空间将进一步扩大。

中日之间虽有矛盾但长期相处着，估计这两个国家的心理都会有点别扭。

市场化之后的中国，在投资方面还是理性的。目前，中国已经成为全球最大的日本债券持有者。日本财务省最新数据显示，2016年中国投资者净买入11.2万亿日元（998亿美元）日本债券，是2005年以来的最高水平，其中净买入短期债7.25万亿日元，净买入中长期债3.95万亿日元。作为全球重要的避险货币之一，日元仍然受到青睐。很多个人投资者在制定自己的投资决策时，可以跟着央行走。

这种投资不是“爱”，而是短期能赚就赚。去年开始，日元与美元之间的外汇、折算交易有明显套路，中国购入日本债券大幅增长，可能在做套利。但日本对华直接投资一路下降，或许是两国经贸关系蜜月期逐渐终结的一种表现。