叶檀：货币博弈是冲刺赛 实体经济博弈是马拉松

叶檀

1月4日~5日，在岸离岸人民币双双出现大幅反弹。北京时间1月5日凌晨，离岸人民币对美元一度升破6.8关口，刷新2016年12月6日以来近一个月新高。与此同时，在岸人民币也跟随上涨约250点，创去年7月份以来最大涨幅。1月5日，人民币对美元中间价创一个月高点。

人民币此时出击，恰逢关键节点。

从2017年1月1日起，CFETS人民币汇率指数货币篮子增加了11种货币，货币数量由13种变为24种，各金融机构正处于模型测试阶段，而人民币短期拆借成本也出现大幅上升。

此时似乎有“有形之手”介入：离岸人民币短期利率高企，隔夜拆借利率上涨40%，而圣诞期间香港离岸人民币隔夜拆借利率一度达到38.34%的年度高点。离岸人民币融资利率居高不下，使空头风险大增。一旦空头止损，就会发生连锁反应，导致多米诺骨牌倒塌。

截至1月5日12点，离岸人民币在香港隔夜交易价创下年度最大涨幅后略有回调，但仍徘徊在近一个月高点。这是2017年的首次货币战争，是对空头的一个下马威。

未来人民币走势并不会一帆风顺，相信空头还会卷土重来，这就要进入实体与政策方面的博弈——货币博弈是冲刺赛，实体经济的博弈是马拉松。

新年伊始，美国当选总统特朗普貌似又获得了一个小胜——1月3日，福特汽车表示将取消在墨西哥斥资16亿美元建厂的计划，并将投资7亿美元在美国密歇根州建设工厂，预计这将为当地增加700个工作岗位。

看来特朗普的喊话起到了作用，接下来就要看看苹果与微软的态度了。福特不会仅仅因为威胁而回归，应该是衡量了成本、税收等各种问题而做出的选择。

特朗普上台，意味着美国的另一种经济策略将大行其道，代表着新金融与新实业政策的落地，与里根、克林顿时期有些相似之处，但又带有鲜明的印迹。

上世纪70~80年代乃至90年代，美国每次摆脱经济与货币危机的方法都大致相同：找一个替罪羊 ，同时牢牢抓住向全球收取美元铸币税特权，并逼迫其他国家汇率浮动。不过到了2008年之后，没有一个拥有大规模外储的国家，无论是中国还是日本，愿意顺从美国的意志行动。

由此一来，在美国金融危机好转、经济数据复苏后，另一种手段被推出——这就是加息、减税、让制造业回流的组合拳。

美联储加息是为什么？

一是因为流动性充裕没必要维持在低位，以至于美联储加息后，美国市场非常祥和，美股甚至还大涨；二是抑制资产泡沫，以免房地产等资产尾大不掉；三是与其他国家形成利差，让全球资金进入美国，发展实体经济，加息的成本则通过减税、放松监管来解决。

又要加息，又要发展经济，还要长期降税鼓励创新，那么重建高端制造业链条就成为唯一的选择。这也是特朗普获胜的法宝。根据媒体披露的计划，美国可能将本土企业所得税从35%降到15%，据机构测算，未来12年这一减税计划将累计带来6.2万亿美元的税收减免，未来十年至少可增加2500万个工作机会。

如果企业不回流，特朗普会采取高税收、甚至是“边境墙”这样的惩罚性手段。但这并不意味着他的制造业回归政策一定会取得成功——上世纪90年代让流失到日本的汽车制造业返回美国，没能取得成功；奥巴马企图让苹果制造回归；也没能取得成功；这一次，美国同样未必能取得全盘的成功——这就像当初乔布斯在世时所说的一样，“这些工作已经回不来了”。

宽松的货币政策退出舞台后，全球减税是大势所趋，从欧洲到美国都会减税，这对于高税收国家是个严峻的挑战。