诸海滨：2017新三板：有望成公募入市元年 投资布局可期

每经记者 宋戈 实习记者 冷辉 每经编辑 王可然

　　“我们现在可以比较肯定的判断是：2017年的新三板挂牌速度一定会大幅下降。”

作为连续两届蝉联新财富最佳新三板分析师，安信证券新三板研究负责人、宏观策略部负责人诸海滨对《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）如是说。他表示，“一方面是挂牌标准，新三板对一些特定行业进行了收紧，对于不能够持续经营的公司等做了一些限制。另外很多企业也认识到在新三板并非是一挂了之，它也需要一个不小的维持成本。”

诸海滨认为，整体来看，2017年新三板在流动性和政策制度上的情况要比2016年有明显的改善。2017年是配置新三板的一个非常好的时机，新三板目前是大类资产中唯一的估值洼地，尤其是在2017年各种不确定的风险释放之后，可能是一个比较好的时点。

乐见机构投资人群体的扩充

NBD：2016年面向新三板发行的基金产品明显偏少，挂牌公司股票发行融资规模也勉强和去年持平。尽管新三板估值偏低，但是依然遇冷，怎么看待这一问题？

诸海滨：从大环境来看，A股2016年表现其实也一般；从小环境来说，新三板市场经历了此前的狂热，2016年处于一直回调的过程。前期投资产品的期限也大多过半，到2017年就面临着一个退出。而指数下跌导致投资收益大幅下降，进而影响到投资机构未来募资和投资人参与的积极性。整体上，新三板2016年体现出来的是融资额和投资回报率双降，整个生态都出现了不太健康的状况。

NBD：市场也都在热盼新三板引进公募基金入场，您认为大概率公募基金会在什么条件下、什么时间点入场？

诸海滨：公募入市本质上是机构投资人的进一步扩充，丰富市场中机构投资人的种类，同时也是投资门槛的变相降低。它会把新三板的参与门槛，从目前的500万元、专户产品100万元降低到比100万元还低的这么一个情况，这个是我们所乐于看到的。公募基金的风险偏好偏低，公募入市会带来增量资金，但必须要有适合公募基金投资的方向和区域。什么时候实施是一个政策层面的问题，我更愿意表述为2017年可能是新三板公募基金入市的元年。

提防产品到期、限售解禁压力

NBD：2017年将迎来基金产品退出高峰，在当前尚无增量资金的情况下，如何顺利实现退出？新三板市场是否会因此遭遇“黑天鹅”？

诸海滨：2016年四季度已经出现了一些产品到期、被迫减持，导致部分公司股价大幅下跌的现象。对于未来，令人欣喜的是我们看到最近提出这样一个观点的人越来越多，当这个风险逐渐被大家认同的时候，出现黑天鹅的概率就会降低。但要继续注意风险，目前还没有看到完全能够抵挡这个风险的东西出来。

如何去缓解产品集中到期对市场的冲击，至少还是要从增量资金的角度去考虑。在制度层面也可以给予退出的产品一个通道，不要去影响二级市场股价的大幅波动。如果能做好这两方面的话，这样冲击将会小一些。

NBD：明年新三板会遇到一个限售股解禁潮，这会给市场带来怎样的压力？如何解决这种压力？

诸海滨：以A股为例，限售制度通常会在熊市的时候比较重要，而在牛市的时候限售解禁压力没有想象中的那么大。2017年大批新三板公司进入到一个解禁的阶段，我们预测整个市场解禁金额在4000亿元左右，恰好目前又是处在一个比较悲观的阶段。所以2017年的压力自然而然的就会比较大。

但做一个定性的判断比较难，这取决于新三板未来的一些情况。因为从目前来看，很多新三板公司估值比较低，限售股解禁压力实际上已经没有那么大了。2017年的解禁时点是上半年大于下半年，但这个压力会一直成为明年对市场行情有所制约的一个重要因素。

破定增价和新兴产业机会大

NBD：投资者投资新三板有哪些盈利模式？都有哪些投资技巧或者门法？

诸海滨：像做一级市场的定增，在目前融资情况比较弱的背景下，很多公司的估值定价都比较合理，如果投资期限足够长，长远来看一定是能赚钱的。对于做二级市场交易来说，破了定增价、跌破做市商价格的公司还是有很多。而事件驱动和拟IPO的投资逻辑，也会有不错的收益，2017年很多公司也可能会在披露年报后公布IPO的计划。所以对于这三类不同的投资人来说，在2017年都有能获得超额投资收益的时机。

NBD：新三板企业大多是新兴产业或者仍未盈利，如何来进行估值？

诸海滨：这块儿估值其实更多的是技巧了。以最近在港交所上市的美图为例，财务指标上还处于亏损，但也不影响它在港交所上市，同样也有估值。对于这类公司的估值是目前大多数投资人比较陌生的一个环境。

其中一个是自身的估值技巧，另外一个就是风险的偏好。这类公司通常伴随着较高的风险，也可能会带来较高的投资回报。对投资来说，一是要看自身的风险承受能力；二是从估值方法上，这类公司就像其自身的渠道价值会考虑重置的成本，它在估值上会考虑到未来现金流的折现；三是考虑同类标的在海外市场上的估值参照物。综合来看，这类公司的估值是比较复杂的。

NBD：新三板挂牌公司上万家、鱼龙混杂，如何选出有潜力的个股？

诸海滨：投资新三板更多还是要从行业和自身成长性、管理层的经营能力，在几个竞争标的中谁能够活到最后等几个维度去充分地把握。

这里有两类公司：一类是可能成长没那么快但自身被严重的低估，与A股同行有很大的估值差价，也进入到利润回报阶段的公司，本质上是非常值得投的。另一类是未来可能出现高成长倍数的公司，还需要去找一群从5亿元到10亿元然后到100亿元市值的公司，它们的共同特性是相应细分行业的龙头，也顺应整个产业格局和技术发展格局升级的趋势，把握住正确的潮流。