定折套利+抄底，分级A上车机会来了？

昨天一早，理财不二牛发现数十只分级基金集体发布公告，表示将启动一年一度的定期折算（如下图），也是说结算利息的时候到了。而且经过两月有余的下跌调整，分级A的价格大幅回落，不仅溢价率逐步缩小，甚至还有不少品种出现折价，隐含收益率已逐步走高，这几天就有机构提示关注分级A的反弹机会。

于是有投资者认为，在定期折算前，买入折价的分级A，既可以享受折价的收益，又能在定期折算时分到一年的利息，就像买入高送转的股票一样，明显有利可图。

套利+抄底，听起来真的不错。不过分级基金过于复杂，操作之前理财不二牛（微信号：buerniu5188）还得认真研究一番再为大家做出判断。

元旦后44只分级A集体定折

其实，每到年末和年初，是分级A两大集中定期折算的时段，昨天分级基金集体公告定折的时间，就集中在2017年元旦节后的1月3日。据集思录数据显示，届时140只分级A将有44只进行定期折算，如下表↓↓↓

（数据来源：集思录）

那么这次定期折算，对分级A走势有什么影响？如果折算前买入分级A，是否存在套利机会呢？

对于这个问题，上海证券基金评价研究中心分析师李颖告诉理财不二牛，理论上来说定折对分级A价格应该是影响甚微。可能造成的影响，主要是部分分级A在定折后停牌复牌再竞价的过程中，可能会遇到非理性定价，带来一定的价值修复机会。

事实上，要了解是否有套利机会，我们先要搞清楚分级基金的本质--其是分级A把钱借给分级B去炒股，分级B向分级A支付"利息"，也就是合同中写明的约定收益率。平时这个约定收益率按365天均分到分级A的净值里。定期折算时，就会一次性把分级B之前每天付给分级A的"利息"以母基金的形式派发给投资者，之后分级A净值归1。投资者卖出母基金后，就将获得这一"利息"。

李颖所说的"影响甚微"，就是因为分级A的定期折算只将净值高于1的部分折算为母基金份额，并不改变分级A原有的份额数量。折算前买入的价格已经包含了折算后的"利息"，所以并不存在显著套利机会。

连续下跌后上车机会重现？

如果要回顾今年基金的整体表现，分级A一定是惊喜之一，当然是在10月24日之前。在涨了10个月之后（如下图分级A指数走势），10月24日达到顶点，分级A就开始一路下跌，至今调整已有两月。

不过，随着二级市场价格的连续下跌，分级A的隐含收益率也逐步回升。截至12月28日收盘，分级A的平均隐含收益率约为4.83%。其中，有56只分级A的隐含收益率在5%以上。

华泰证券数据显示，主流的+3.00%、+3.50%和+4.00%分级A品种的隐含收益率分别达到4.68%、5.15%和5.38%，而上周为4.64%、5.18%和5.31%。

同时，本周开始有企稳迹象，于是有机构喊出分级A短期机会来临。比如西南证券就表示短期看多分级A，提醒投资者关注高隐含收益率、高流动性且距离下折较远的分级A。长江证券则认为，前期大跌致目前A份额隐含收益率诱人，目前已经企稳并小规模反弹，如果后市债市平稳，分级基金A份额大概率有望反弹。

李颖也告诉理财不二牛，分级A企稳主要是因为债市暂时企稳，以及部分基金下折预期增强。对于未来短中期机会，李颖则认为仍将受债券市场影响较大，总体来看，目前债券类资产仍有调整空间，相应分级A价格水平即便有企稳，再次上行的动力不强。

但她提示投资者，由于分级A具有较高信用优势，对分级A不应过度悲观。相比目前市场上普遍对信用风险的担忧，有完备折算机制的分级A基本不存在兑付风险，因此部分流动性较好的品种仍具有较好的配置基础。弱市下，可重新关注有下折预期的折价分级A品种，规避低利差仍溢价品种。

具体到挑选原则，她表示：

随着权益市场继续下探，部分分级基金距离下折已经只有1个母基金跌停板空间，未来不定期折算或将提振部分分级A品种的短期配置价值。重归折价的分级A在发生不定期向下折算时，能获得的套利空间依然具备吸引力。届时，相应分级B发生下折概率较高、自身折价水平较深的分级A短期价格有望提升。