2016年以A股市场熔断开局，中间伴随着英国脱欧公投，特朗普当选美国总统，意大利公投失败等一系列黑天鹅事件。告别了多灾多难的2016，如何看待来年的股市呢？格上理财展望2017年，认为A股的投资机会已经到来，无论是短期，中期，还是长期，现在投资A股都将带来丰厚的收益。本机构从A股长期历史表现研究，中国大类资本轮动，全球经济和估值对比，以及政策面四个角度出发，发现A股已经具备了再来一轮牛市的特征。
首先，本机构从A股历史上的真实收益率去看，发现A股并非熊长牛短。相反，A股历史上真正的熊市很短，长期赚钱效应也很强。来看几组事实：如果在1990年12月A股交易的第一天，等额买入所有股票一直持有到今天，这个组合的年化收益率能够达到28%！这个成绩已经把巴菲特的21%甩在身后。2011年12月4日到2016年12月4日的五年，剔除掉近三个月上市的新股，A股的平均涨幅是159%，涨幅的中位数是118%。过去十年A股真正的熊市只有2008年，2011年和2015年7月到2016年1月的两年半时间。其他时候市场都给投资者提供了赚钱的机会。这也说明，A股具备长期赚钱效应，每一次在市场低迷时买入并持有都会在未来几年获得丰收。而且从时间跨度上看，此次熊市调整充分，市场已经具备进入牛市的条件。
其次，过去十年货币的超发导致社会中有大量资金，大类资产的轮动周期也将推动这些资金从楼市和债市中进入股市。2006到2016年的十年间，中国整体M2余额从不到40万亿快速增长到了150万亿左右，货币超发的规模全球第一，超过了美国。在货币超发的大背景下，必须持有资产来抵御通胀风险。大类资产中，房地产基本面受人口红利消失的影响，长期购房需求下滑。同时中国新增房贷和公积金贷款占GDP比重超过8.6%，杠杆率接近美国次贷危机前的水平。未来房地产作为投资品的性价比大幅下滑。债券市场方面，最近的国债期货暴跌意味着去杠杆刚刚开始。历史上看，债券的牛熊周期比较长。在经历了长达三年的牛市后，债券市场早在10月底就开始了调整。无论是调整时间和监管层去杠杆的决心，都表明债券市场调整远未结束。相反，股市安全边际更高，调整市场充分，是资金配置性价比最好的资产。对比海外，美国家庭对于股市的资产配置高达32%，中国家庭只有3%，股市长期配置比例必然增加。
第三，本机构对比了全球经济后，发现中国依然是全球经济体中最有希望的国家。美国在特朗普当选后开始的去全球化将大幅提高制造业成本，压缩美国企业的利润率。同时全球化本身也是推动金融危机之后美国企业扩张的源动力。日本和欧洲长期陷入“流动性陷阱”，少子老龄化的危机，仅仅依靠流动性宽松无法推动持续有效的经济增长。中国将在美国去全球化，日本和欧洲经济长期低迷的背景下，获得大幅提升全球影响力的机会。而整体中国经济增速远好于美欧日，但上证综指的估值水平在20倍市盈率以内，低于标普，日经和英国富时100的估值。
最后，每一波牛市背后都有政策的影子。对比2015年政府通过去杠杆给“疯牛”降温，目前的政策面明显偏暖，也为明年的牛市打下深厚基础。无论是养老金入市，还是供给侧改革，混合所有制和加速IPO发行完成转型，政府目前的态度非常明确：希望呵护一个健康的股市帮助经济完成转型。政策的破冰将成为牛市坚强推动力。对比日本，美国的养老金入市都催生了一次长期牛市，而中国4万亿规模的养老金远远超过1.79万亿的社保基金。供给侧改革和混合所有制也会帮助国有企业提升效率。
基于以上分析，本机构认为2016年的资本寒冬之后，牛市的春天就在眼前。每一次资本市场的牛市都在沉默中催生，在癫狂中结束。而中国A股市场也不断回报那些在市场低迷时配置A股的投资者。随着投资者越来越成熟，养老金的长期资金进入股市，机构投资者占比开始提高，本机构甚至认为未来几年可能会开启一波比较长期的牛市。在股市的春天即将到来之时，本机构也坚定看好对于A股的战略性配置，希望大家在寒冬之后的播种会在来年得到丰收。全文可浏览链接：https://www.licai. com/yanjiu/201612-318119.html
文/格上财富研究中心
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