摩根士丹利华鑫基金管理有限公司董事长于华：中国的α，美国的β，战胜市场还是跟随市场？

◎每经记者 王心田

重点发展主动型投资产品还是被动指数产品，一直是基金管理行业实践中的一个重要话题。基于中国和美国市场的实践，对这一话题的理解和答案存在着较大的差距。

指数基金在美国已经发展很多年，加之这几年ETF的出现，被动类产品总体发展迅速。截至2016年11月，美国被动投资产品在总规模（除货币基金外）中占比近三成。而在国内市场上，ETF产品起步较晚，初始时期基数较低，发展较快。但到2009年后，被动类产品的发展较平缓，规模基本保持在3000亿~4000亿元，未显现出明显增长趋势。且从结构上看，国内市场ETF产品发展情况不均衡。

由此可见，两个市场的被动型产品发展趋势很不一样。从A股市场的表现来看，2004年~2016年，主动类基金产品的业绩在大多数年份超过沪深300指数，累计回报率是665%。“α”投资在A股市场有坚实的基础，长期超额收益显著。

具体到“α”投资，其实超额收益与研究的价值贡献率有关。在信息不足的市场，投资者非常需要专业的投资研究机构。对比中美两国的研究队伍，美国分析师有6万多人，而中国只能以千计。在高研究密度的美国市场，研究频度和深度等都已炉火纯青，但要进一步挖掘价值获得超额收益的机会有限。其次，超额收益也和经济发展的基础相关。

另外，投资人的专业化很重要。专业化程度越高，对专业投资机构的依赖越少，被动型产品越容易发展。在专业化水平普遍低的A股市场，广大个人投资者需要基金经理提供全面的投资管理和决策，不仅要选出好的上市公司，还要选择好的行业，同时要做好择时，这就是对“α”的需求。

最后，交易工具的齐备性，产品选择的多样性在中国市场上还是有限的。使用ETF和指数作投资经常需要用衍生品进行对冲，而在衍生品发展不够发达的情况下，对冲策略势必会受到影响。此外，流动性也是非常重要的条件，很多小规模的ETF使得机构难以参与，发展也会受到限制。

综合上述因素，主动投资管理在中国是大有前途的，上个世纪始由格林厄姆论述的价值投资理念和由巴菲特发展的价值投资实践在中国有广泛的应用空间。基金产品需要基金经理们进行有效的研究和投资管理，通过良好的投资业绩获得市场和投资者的认可，为投资人获取超额收益，并成就基金行业的美好未来。