探秘新三板发行费：费率高上天 投行却喊冤

每经记者 宋戈 实习记者 冷辉

43家挂牌企业辛苦一年赚的钱也抵不了一次增发费用!照这样看，那券商的新三板项目人员岂不是赚大了!

然而令人诧异的是，不少投行却纷纷向记者诉苦称干这活就赚不到钱！公司也叫苦！投行也叫苦！即便投行说不赚钱，那企业的钱花到哪去了总该让人明白？

今天，《每日经济新闻》记者就扒一扒新三板公司融资发行费用，收费标准是什么？喊着赚不到钱的券商为何仍然热衷参与新三板项目？

发行费用业内无统一标准

接受记者采访的多位投行、挂牌公司、投资公司人士均表示：发行费用并无统一标准，具体视不同的主办券商或中介机构、企业融资难易程度、企业和中介机构的关系、企业的财务状况和资产规模、募集资金总额的大小等多方面因素而定，由企业和中介机构协商确认。

如果是企业自身接洽和找到的投资者，那么一般不需要找第三方财务顾问等中介机构，主办券商和律所等也只是按照要求审计、评估和出具相关证明材料即可。民族证券投资银行总部董事广泽丰称，主办券商此时一般会收取十几万左右的定额费用。财达证券场外市场、做市业务部门负责人王志北表示，此时中介一般只收取一些必要的材料费等，也不排除会有部分中介考虑到和企业的长期合作关系、或已经包含在按年支付的包干中介费用中，而不再另收取发行费用。

《每日经济新闻》记者采访到亨达科技的董秘周怡，对方表示，公司稍早前刚完成的130万元增发，发行费用为22.5万。从占募资总额比例来说，确实偏高。主办券商申万宏源向她们表示，低于两千万以下的股票发行融资项目，最低收取20万元。中塑在线今年7月完成了168万元的募资，公司董秘表示，25.5万的发行费用也是都给了主办券商和律师事务所等中介机构。

亨达科技、中塑在线的股票发行主要是面向公司内部人员发行，公司董秘向记者表示，中介机构也只需要做到通道业务、尽职调查并出具相关材料即可。

中加飞机的董事长凌凯礼则向记者表示，中加飞机股票发行募资过程中，和其签署合约的第三方财务顾问需要为其提供咨询服务并且进行路演和对接投资人等。

《每日经济新闻》记者又采访到卡车之家、立方控股的相关公司人士表示，其公司股票发行融资主要是主办券商协助进行的融资、对接投资者。两家公司都是和各自的主办券商签署的中介发行费用合约。

对于这种资金方是主办券商或者第三方财务顾问找来的情况，广泽丰表示常见的发行费用收取比例在募资总额的3%-5%，超过7%就有些显得较高。王志北则表示2%-5%都处于合理的常见范围，部分券商或许会进行绩效方式。比如超过定增金额计划的二分之一部分按某一比例收取，等等。某一线券商上海分公司投行部经理则表示上浮到5%-10%也是有可能的，不一而足。

发行费率超10%需特别关注

一家中部地区的新秀券商投行部经理告诉记者，发行费用业内最常见的是按照募资总额的2%-3%收取。如果企业质地优良、股票发行总额较大、募资情况特别顺利，那么中介收费比例还可以更低。但如果股票发行不顺畅、融资困难、企业急需资金，那么收费比例会适当上浮，但一般不超过5%。投资公司等财务顾问和券商投行部门等中介的收费标准相对一致，超过5%的情况基本少见。

《每日经济新闻》记者注意到，除了中加飞机总额682.5万占募资总额四成的“天价”发行服务费外，创新层企业赛莱拉2016年1月公告的一笔4018万元募资中发行费用为380万，占比9.46%。上述两家企业相关负责人均告诉记者，股票发行时都和其他财务顾问有合作，发行费用是双方协商确认的。

王志北认为超过7%-8%的收取比例就已经很夸张了，对于企业来说这是一个很高的融资成本。广泽丰则表示，如果发行费用占比如此之高，那么其毛利率水平必须做到覆盖成本。

中介机构的发行服务费用如果和其所承担的风险责任不相符合，风险责任偏高就会导致中介机构没有做下去的动力。比如对于融资额度较低的项目，回报相对偏低，但所花费的时间、精力和职责相差不大，主办券商和一些大的财务顾问都没有动力去做投融资对接。如果因为企业资质偏差、融资困难，那么吸引中介机构去协助发行融资的动力就是相对较高比例的发行费用，此时企业就需要背负较高的融资成本。中同资本总裁袁勇向记者提到。

财务顾问收取比例3-4%是比较常见的做法。市场上也有部分中介机构（非券商）收取比例超过10%，袁勇认为此举不够合乎情理，不利于企业的长远发展和中介机构的口碑。另外，收费比例偏高固然和企业融资偏难有关，但挂牌企业公司治理不够规范、没有树立正确的资本市场观念和拥有经营良好的财务状况，也会导致企业多花冤枉钱。

中介机构收取发行服务费的多寡要视融资难易程度来定，一家江浙系券商的私募融资、投行部总经理也对《每日经济新闻》记者这样表示。新三板确实没有具体的中介机构发行服务费收费标准，但募资总额的3-5%是实际操作中常见的情形。超过5%的情况也可能会出现，这个取决企业对于资金的需求程度、融资难易程度等不同情况，但超过10%的情形则表示此前未听说。

新三板投行 油水少苦活多

虽然不少企业高喊发行费用太高。但是对于券商来说，新三板挂牌企业的定增项目吸引力远不如主板的IPO和再融资项目。

民族证券投资银行总部董事广泽丰向记者表示，挂牌企业的定增项目如果不涉及财务顾问费用的话，也就是挣一个通道业务费用。主办券商参与一个挂牌企业的定增项目，一般只需要花费3~4个月的时间，如果需要主办券商协助进行融资活动，则历时会稍久一些，但一般不超过半年时间。财达证券场外市场、做市业务负责人王志北也介绍称，主板定增项目一般需要一年时间左右，而IPO的话短则三五年，时间长的需要时间更久甚至无法上市。

广泽丰介绍，新三板定增项目，股转系统要求并且鼓励主办券商等中介机构在一些核心环节到挂牌企业驻点现场办公。因此，主办券商会在尽调等环节去企业驻点，但定增项目全程中是否都会在企业驻点，则需要看企业的收益和成本。如果只是收取一个通道业务费用，全程驻点办公的出差等成本就更高，刨掉成本，利润低的券商都没法做了。如果有协助进行融资活动、对接投资者，那么券商收费就高一些，多花一些时间驻点办公也是完全可行的。

主办券商参与新三板的定增项目，总体来说，由于所需时间较短，出具材料和尽职调研等工作难度及强度也没有主板的IPO以及主板的再融资项目大，广泽丰介绍称主办券商一般只需要配备2个人左右参与即可，王志北表示如果项目难度稍大，三五个人已经算不少了。而主板的IPO和再融资项目起码也要三五个人，多则十几个人。

新三板的定增项目，一般来说，券商投行部专职做定增业务项目的人员，两个人一年做5、6个项目不成问题，理论上连轴转做项目到10个也不成问题。广泽丰介绍道，但如果每一个项目只是收取十几万左右的通道业务费用，那么赚的都是辛苦钱，没什么利润可言。只有当进行融资对接的时候，收取一些财务顾问费用，对于券商和项目组成员来说，才有赚。

王志北表示，不少券商做定增项目其实都不怎么赚钱，包括他们自身。主要是收费不高，要么就是一个通道业务费用，即使有融资对接收取财务顾问费用，2%-5%的业内收费比例和主板的IPO、定增项目收益相比仍然“杯水车薪”。

有券商投行人士表示，一个10亿的IPO项目，券商合计收费少说也要几千万。

不难发现，新三板的定增项目募资总额大多都不超过五千万，即使券商有参与融资活动、组织路演、对接投资者，另外收取一些财务顾问费用，一般也不过一、二百万，只有通道业务费用的话更是仅有十几二十来万，对比显而易见。

券商律所风险责任远超财务顾问

从券商角度来说，新三板定增项目除了时间要短一些，所花费的人员、精力和尽职调研、出具材料等成本比主板的IPO、再融资项目普遍稍低之外，在责任方面，担当的风险也不小。

有业内人士称，主办券商、律师事务所和其他中介机构等，如果在股票发行过程中有夸大、误导性宣传等违规行为，则需要承担相应责任。另外，和第三方财务顾问风险可以忽略不同，主办券商等机构进行辅导和出具的证明材料，需要保证材料的准确、客观和完整，如果内容有误并且造成了相应后果，事后则需要承担相应的连带责任。

广泽丰向《每日经济新闻》记者表示，尽管新三板定增项目相对轻松，但责任不小，并且收益不高，券商更倾向于做主板的IPO和再融资项目。王志北等人也持同样看法。

中同资本总裁袁勇则向记者表示，正是因为挂牌企业融资需求高涨、券商也看不上这些小项目，才给了第三方财务顾问巨大的生存空间。

对于第三方财务顾问承担什么风险，袁勇称，可以说几乎没有太大风险。而其他接受采访的投行和企业则表示，只要在合法合规的范围内尽到了自身的职责，基本上不存在比较特殊的风险。

从这点可以看出，券商、律所风险责任远超财务顾问，然而还有很多券商会参与这些新三板定增项目，又是为何？

针对记者的提问，广泽丰表示，主板的IPO和再融资项目承揽相对比较困难，在此前IPO未开闸的时候，一年能做成一单就已经很不错了。券商之所以愿意接，是因为“没肉吃的时候、还是要喝点汤”的。而王志北表示，愿意接的原因是寻求一些优质的企业和项目，还是能赚到一些利润的，更重要的是从中寻求一些转板的机会和项目，进行培育。