美股时期：5个亿撬动40亿

每经影视记者 李菲菲

“融资难、成长慢、业绩乏力”，美股时期的博纳总是被冠上这些字眼。事实上，赴美5年的博纳用了5个亿的融资撬动了40多亿元的投资。

电影的投资收益成为博纳循环运作持续发展的本钱，然而期间资本的相对匮乏也限制了博纳业务的扩大。同时高昂的融资成本也削弱了公司盈利的份额。

每经影视（微信ID：meijingyingshi）记者统计发现，除了2012年引入默多克新闻集团为战略投资人外，博纳影业在美时期唯一的融资动作就是发起了成立博纳诺亚影视基金，两期募资27亿元，用于影视剧的拍摄资金。

然而由于基金70%的份额掌握在其他投资人手中的缘故，相对于基金对公司内生增长的助益，博纳更多扮演着“帮他人赚钱”的角色。

这样的状况止步于今年上半年，于冬在接受每经影视记者采访时透露，他已经在年初回购了基金一期的投资人所持份额。

“去美国的这几年，资本市场对我的帮助不大，但是对于博纳的成长却起到了非常重要的作用”

每经影视：美股5年的经历为博纳带来了什么？

于冬：应该说是一个历练，我去美国的这几年，资本市场对我的帮助不大，融资功能作用不大，但是对于博纳的成长却起到了非常重要的作用。我们的内控体系、监管体系，包括我们的审计、法律体系都在美国证监会严格的监管下合规要求。上市符合申报制度，退市完成对小股东的承诺，制度和规则都是透明的，博纳从上市到退市，我都没去请任何人吃过饭。规则和透明带来的就是专业，所以在美国做电影最容易，因为大家都是守规则的。

中国的公司往往不守规则，前几年中国市场起来了，大家都跑到美国电影市场（American Film Market简称“AFM”）去买所谓的批片，那时候大家哄抬物价就把美国的发行商搞懵了。开始他们是谁给的钱多就把片子卖给谁，后来发现我们是配额管制的，就出现有的中国公司搞不定指标，经常签了一个合同之后人就找不到了，或者有的只付了定金后面就退片了。这种情况下美国公司就把很多片子收回来，要求中国公司要签合同就付全款，或者时间拖得长了就取消合同，一下子吓跑了很多中国公司。

这种情况下，美国的公司就更愿意和博纳这样守规则的中国公司合作，大家在一个规定下共同遵守一个规则。

每经影视：守规则为博纳带来了更多的业务和成长，但相较于其他A股民营影视公司，期间博纳融资的困难体现在哪里？

于冬：博纳的股价长期低迷的确加大了海外融资成本，事实上就算成本高也不是不能融，美国融资非常简单，质押、担保都可以拿到钱，并不是融不到钱。

但有一个不能忽视的风险就是融资之后会稀释实际控制人的股权，在美股上市公司中，当大股东的持股比例低过一定数量的时候，股票会遭到恶意做空。很多人会从你的股东名单里买你的股票，然后砸你的股价。当你的股票被做空，股价下跌就有被人收走的风险，这个时候空方会再把股价炒上来赚一笔套现。

这个风险在美国是很危险的，美国不像中国，咱们这儿还有10%的跌停区间，美国是没有跌停的，一夜之间让你蒸发超过50%都可以。

事实上在美国这些年除了历练，更主要的是博纳的内生增长，但这个内生增长有时是要靠外部增长，外部增长就需要融资并购，当融资并购的功能缺失的时候，博纳完全靠的是内生增长，依靠的是坚实的业绩。

“在中国资本市场消失的5年，我们拍了60多部电影，平均投资都在5000万~6000万元”

每经影视：在美期间博纳一共融了多少资？都用于哪些板块？

于冬：我们在美国上市基本没有融到多少钱，一共融到了9250万美元，就是不到1亿美元，5亿元人民币。不当家不知柴米油盐贵，我算过一笔账，不算业务支出，博纳这5年平均每年花销1.2亿元，相当于一个季度支出3000万元。这里面包括人员工资、社保、银行利息、上市公司的维护费、审计费、律师费等。

除此之外，博纳平均一年交税都要1个多亿人民币，就是营业税跟企业所得税两项，2015年博纳的营业税是1.2亿元。这些都是很贵的，所以融到的5个亿，都不够花的。

很多人都想知道博纳在中国资本市场消失的那5年都干什么了，事实上期间我们拍了60多部电影，平均投资都在5000万~6000万元，这就是30个亿的投资。除了制片外，在此期间博纳还建了30多家电影院，平均每家电影院投资3000万元，就是将近10个多亿的净资产的投入。这些资金的来源都靠博纳良好内生增长的运营能力和盈利能力。

每经影视：这些年博纳投拍影片亏损最厉害的是哪部？

于冬：首先博纳投资拍片的命中率是非常高的，这些年博纳一共出品了270部电影，其中亏钱的电影不到30部，其他的都是赚钱的，赚多赚少而已。我亏的最多的一次是《大上海》，当年被《泰囧》一下给干倒了，亏了4000万元，最少的一部片亏了2万元。博纳这些年拍的60部电影一共卖了130亿元的票房，片子的收益也成为发展业务的本钱。

除了制片收益外，博纳也需要靠非常昂贵的非股权形式的融资，比如项目融资，银行贷款等。我发起成立了博纳诺亚影视基金，前后两期一共募集了27亿元。但诺亚影视基金其他投资人占了70%的份额，也就是说一个投资项目赚钱了，我有70%要分给诺基投资人。

所以你就会看到，由于融资成本过高，使得博纳的利润太薄甚至被分掉了。博纳之前投的电影赚了很多钱，但制片收益是被分掉一大半的，只有发行费是博纳的，这也是为什么会从财报里看到发行收益稳定的原因。

但是以后博纳的制片收益不会再被大量的分走了，因为在今年年初的时候，我把诺亚基金一期投资人清退了。一期投资人觉得基金收益率比他们预期的要低，所以向我来投诉说想要退出。所以我就以8%的年化收益率，把这些投资人所持的份额买回来了。