超限股复牌在即 国投瑞银漠视流动性风险选择沉默

每经记者 黄小聪 陆慧婧

11月3日，我们报道了《超5成仓位“豪赌”天通股份 国投瑞银优选收益再创超限持股新纪录》。随着天通股份重组失败，股票即将于11月7日复牌，三季度末超过一半仓位配置在天通股份这一只股票上的国投瑞银优选收益，或将迎接规模变动以及股票复牌的双重挑战。

天通股份复牌前后正是国投瑞银优选收益基金净值波动的敏感时刻。一方面，如果基金依旧维持三季度规模与资产配置，持有人一旦继续赎回，就很可能遭遇流动性风险；另一方面，天通股份复牌后走势如何影响基金净值，也是持有人关注的焦点。

然而遗憾的是，在这紧要关头，虽然理财不二牛（微信号：buerniu5188）反复联系沟通，国投瑞银基金公司却选择了沉默，对于大家关心的问题一概漠视，让人深觉遗憾。

不可忽视的流动性风险

当规模缩水98.31%之后，半数仓位是流动受限停牌股，国投瑞银优选收益三季度末资产配置组合流动性问题凸显。

基金三季报披露，国投瑞银优选收益持有天通股份86.39万股，基金资产净值占比高达50.16%。单一证券独大的局面还表现在其持有的债券品种上，在报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细中，该基金仅列有“16国电01”公司债，持有10万张，占基金资产净值比例36.88%。对比其36.88%的债券总仓位可知，该基金的债券持仓仅有这一只个券。

由此凸显的流动性问题是：该基金除了15.30%的现金仓位以及36.88%的债券之外，剩下半仓停牌股，这也意味着按照三季度末资产配置情况，国投瑞银优选收益只能应付一半规模的基金赎回。而我们不断提及的西部利得踩雷ST八钢事件，也正是因为个股停牌期间遭遇大量赎回而被动升高仓位，再叠加个股重组失败暴跌而造成的净值巨亏。目前国投瑞银优选收益已经遭遇了巨额赎回、仓位被动升高、个股重组失败，唯一的赌注只剩下天通股份11月7日复牌是涨是跌，风险可想而知。

面临如此急迫而又复杂的流动性难题，理财不二牛（微信号：buerniu5188）多次致电国投瑞银基金公司，希望能了解基金现状以及应对措施。但反复沟通之后，国投瑞银方面表示，“负责人始终联系不上，不接电话。”此时此刻的基金持有人正关注着基金公司的一举一动，但国投瑞银的态度却让人感到诧异，也想请问这位负责人，既然身肩重责，那么眼下还有比基金风险、持有人利益更迫切更重要的吗？

这件事在基金圈已经引起了热议。理财不二牛采访了多位基金经理，他们认为国投优选收益的流动性隐患确实存在。

在上海某大型基金公司基金经理看来，“规模缩水之后，基金公司应该加强该基金的持续营销，不过当前的尴尬之处在于，三季报中已经披露该基金50%仓位配置天通股份，基金公司需在持续营销中和投资者说明情况。”

“极端的情况下，倘若基民赎回基金达到1350万以上（即基金三季度末规模一半以上），就会出现基金无法应对赎回的局面，这时候除了暂缓赎回，基金公司也可以用自有资金申购该基金，应对赎回，相当于自己把停牌股扛下来。不过，好在三季度末，国投瑞银优选混合基金规模只有0.27亿元，应对赎回危机只需要准备不能流动的0.13亿资产对应的现金，并不需要太多资金。”上述基金经理表示。

“一方面，基金所持股票停牌期间为了防止赎回或是套利，基金公司会向下或者向上调整估值；另一方面，基金规模小，找新增基金也不会特别困难。”上海某中型基金公司基金经理也给出了应对流动性风险的建议。

复牌补涨难言板上钉钉

根据国投瑞银公告，“自2016年5月31日起，本公司以AMAC行业指数作为计算依据，对旗下证券投资基金（交易型开放式指数证券投资基金除外）持有的停牌股票600330天通股份采用指数收益法进行估值调整”。

而从天通股份对应的“AMAC电子”行业指数走势情况来看，从5月31日至11月2日，指数涨幅为13.24%，根据指数收益法估值的话，其实目前基金净值也已经调整了这部分涨幅。

不过，天通股份是从5月23日就已经进入停牌状态，如果从这一天开始算的话，那么AMAC指数的区间涨幅为15.62%，也就是说，按照指数涨幅预计的话，天通股份也有同样的补涨可能，基金在实际的估值调整方面，也应该要略高于13.24%，所以天通股份一旦复牌补涨和指数看齐的话，重仓基金的净值其实还存在一些低估。

尤其是如果出现连续涨停的话，由于基金需要等到股票复牌且其交易体现了活跃市场交易特征后，才恢复按市价估值方法进行估值。因此，如果连续出现两个涨停或两个涨停以上的话，在涨停没打开之前，其实同样存在净值低估。

但显然，随着天通股份终止本次重大资产重组，对于投资者而言，在被“关”了将近半年时间以后，哪怕是相对于行业指数的补涨空间也增加了不少不确定性，因为也还得考虑市场交易情绪等因素。特别是如果复牌后出现连续跌停，那根据原来指数涨幅调整的估值则实际上是存在高估。

从以往停牌股来看，在终止重组并复牌之后，有因为仍存在重组预期继续大幅上涨的情况，也有遭遇投资者用“脚”投票的情况，因此，其实也很难判断究竟在11月7日复牌后，会有什么样的市场表现。

有券商分析师就指出，“像长期停牌又终止重大资产重组这种情况，还是要综合多方面因素来看，比如要看是具体因为什么问题停的，公司本身质地如何，而且停牌的时点也要关注。”

然而，在公司方面，由于未竞得成都亚光电子股份有限公司45.29%国有股权。公司定于11月4日（星期五）下午13:00-14:00以网络互动方式召开终止本次重大资产重组投资者说明会，就终止本次重大资产重组的相关情况与投资者进行沟通与交流。这或许也会对11月7日的复牌产品一定的影响。