中通破发15%市值仍达121亿美元 中国快递业迎来资本春天？

　　9月30日，中通快递（NYSE：ZTO）在美国证监会网站上递交了招股说明书，标志着其美国上市进入最后的冲刺阶段。北京时间10月27日晚，中通快递成功登陆纽交所，开盘价为18.40美元，成为首家在美国上市的中国快递服务供应商，中通也成为继圆通速递（600233，SH）借壳大杨创世登陆A股后第二家上市的中国民营快递公司。除了主要承销商高盛和摩根士丹利外，花旗集团、瑞士信贷集团和JP摩根大通在中通此次的IPO中也扮演了重要角色。

中通融资14亿美元 成美股年内最大规模IPO

◎每经记者 曾剑 实习记者 蔡鼎

中通快递上市首日，开盘即跌破发行价，报18.40美元，较19.50美元的发行价低约5.6%。截至纽约当地时间周四收盘，中通快递的跌幅已超过15%，以16.57美元收盘。北京时间11月1日零时，中通快递的交易价格为17.05美元/股。

《每日经济新闻》记者注意到，中通快递发行估值达143亿美元，而破发15%之后还有121亿美元（折合人民币约820亿元）的市值。中通快递通过此次IPO，以19.50美元/股（高于之前的指导区间16.50美元~18.50美元/股）的价格发行7210万股，融资达14亿美元，成为美股年内最大规模的IPO，也是自电商巨头阿里巴巴2014年250亿美元IPO以来中概股规模最大的一次上市。

“这样的股价波动是很正常的。”中通快递CFO郭建民在接受CNBC电话采访时说道，“中国的快递业拥有巨大的潜能，我们希望从中国持续的电子商务热潮中获得利益。”

此次IPO所得融资款项中，中通快递计划将大部分资金用于土地、建造相关设施和购买设备，以扩大公司物件分类的效率和能力。而剩下的资金将用于购买更多物流卡车，并投资到信息技术及潜在的战略交易当中。

至于为什么放弃A股市场而选择在纽交所上市？郭建民在接受《华尔街日报》采访时称，之所以选择在美国IPO，是因为相比于其他同行业选择在A股借壳上市的快递公司，美国IPO效率更高、融资速度更快。郭建民还表示，在纽交所上市之后，中通能与其他商业伙伴一同增强中通的品牌效应，并扩大公司在全球的业务范围，这也是中通的长期目标。

资深评论人黄立冲对中通快递选择在美股IPO，有比较深刻的理解。他对《每日经济新闻》记者表示，中通快递从2013年开始搭建平台并且四处收购，通过收购加盟商把加盟商的收入和利润纳入到自己的账上，到2015年引入战略投资者和海外创投，这时候VIE架构已经搭建，中通已经不可能A股上市了（如果在A股上市，必须先拆除VIE架构）。黄立冲还称，因中通业绩期的收购规模太多、业绩变化太大，在港股也无法短时间内IPO，故只能在美股上市。

快递公司纷纷抢滩资本市场 分析师：未来或形成三巨头

◎每经记者 曾剑 实习记者 蔡鼎

随着2016年双11购物狂欢节的日渐临近，中国五大民营快递公司又到了吸引眼球的时候。《每日经济新闻》记者注意到，中通快递已在纽交所上市，另外几家快递巨头则纷纷选择了A股借壳上市：顺丰作价433亿元借壳鼎泰新材（002352，SZ）、圆通作价175亿元借壳大杨创世（600233，SH）、韵达作价180亿元借壳新海股份（002120，SZ）以及申通作价169亿元借壳艾迪西（002468，SZ）。

被借壳股复牌均连续涨停

二级市场的股价表现，也从一定程度上反映了资本市场对几大快递公司在A股借壳的态度。

艾迪西自2015年12月14日复牌后，走势相当疯狂，连拉13个涨停，从停牌前的13.70元（前复权，下同）一路涨至最高的47.33元，区间最大涨幅近250%。随后，艾迪西股价掉头向下。截至10月31日收盘，艾迪西报收于35.49元。

遇上中国快递“一哥”的鼎泰新材，在2016年5月31日复牌后，股价也是一飞冲天，连拉12个涨停板，12个交易日的累计涨幅达214.15%，从停牌前的13.78元涨至43.29元。10月17日，该股还创出盘中新高56.41元。截至10月31日收盘，鼎泰新材报收于49.34元。

圆通借壳大杨创世复牌后，表现相对较弱，但也连拉5个涨停，从停牌前的12.52元涨至最高的20.55元，涨幅为64.14%。截至10月31日收盘，圆通速递报收于34.54元。

新海股份自今年7月15日复牌之后也连续收获了7个涨停板，从停牌前的20.48元一路涨到最高的44.44元，成功翻倍。截至10月31日收盘，新海股份报收于58.38元。

中通2015年“一跃而起”

《每日经济新闻》记者结合中通提交的IPO文件和四家借壳A股的快递巨头的相关公告发现，五家快递公司在2014年的营收分别为：顺丰382.5亿元、圆通82.29亿元、申通58.74亿元、韵达46.66亿元和中通39亿元；2015年，前述五家公司的营收则分别为473.1亿元、120.96亿元、77.11亿元、50.53亿元和61亿元。

可以看出，在这五家公司中，中通在过去两年的营收都不理想，在2014年更是以39亿元排名垫底，2015年以61亿元超越韵达排名第四。

净利润方面，2014年顺丰、圆通、申通、韵达和中通分别实现净利润10.9亿元、5.2亿元、5.9亿元、4.3亿元和4.0亿元。2015年，上述五家民营快递公司分别实现净利润16.23亿元、7.17亿元、5.74亿元、5.33亿和13.32亿元。

通过对五家公司的横向比较和分析，《每日经济新闻》记者发现，2014年、2015年，中通的营收和净利润都不是最高的，甚至2014年的净利润排名在五家公司中垫底，但随着业务的不断壮大和电商产业的发展，中通在2015年的净利润以13.32亿元，在五家公司中排名第二，仅次于顺丰的16.23亿元。此外，中通2015年的净利润率达到惊人的25.1%，排名五家公司之首。

根据艾瑞咨询报告，《每日经济新闻》记者注意到，就2015年的快递行业市场份额来看，圆通为14.7%、中通为14.3%、申通为12.4%、韵达为10.5%、顺丰为8.2%。

东北证券一位不愿具名的分析师告诉《每日经济新闻》记者，中通如今820亿元的市值体现了公司未来的发展及预期。因为从目前来看，国内几家主要的民营快递公司的市场份额基本都在10%左右，随着市场的竞争和发展，未来可能形成三巨头的行业格局，而这三巨头有可能各自分享20%~30%的市场份额，如果这样看起来，中通如今820亿元的市值，真的不算多。

国内民营快递巨头扎堆上市，会为中国快递行业带来什么影响？金融资深评论人黄立冲告诉记者：“中国快递业将迎来两到三年的内斗，上市后每家快递公司都将面临巨大的业绩增长压力，目前行业内的利润已经压缩到3%~5%左右，各家快递公司都会牺牲利润、争抢市场份额、满足客户需求，并且大力发展跨境物流市场，这又难以避免地与国际巨头有所竞争。”

中通820亿元市值并非最大 顺丰才是快递业“一哥”

◎每经记者 曾剑 实习记者 蔡鼎

对于上市公司来说，市值也是一个衡量指标。那么，中通的市值跟其他几家快递巨头比起来，处于什么样的一个位置呢？

顺丰市值或达2000亿

其实，中通820亿元的市值并不是目前快递业最大的。

《每日经济新闻》记者注意到，在大杨创世更名为圆通速递当天（2016年10月20日），圆通速递触及36.79元的股价新高纪录（前复权），市值达到了1037亿元的峰值。截至本周一（10月31日）收盘，圆通的市值约为974亿元。

艾迪西在今年初发布重组方案，公司将向申通快递全体股东及配套融资股东以16.44元/股的价格总共发行11.99亿股，这将会使得艾迪西的总股本增至15.3亿股。按照艾迪西本周一（10月31日）收盘价35.49元估算，登陆A股成功后的申通市值将在540亿元左右。

据鼎泰新材7月1日发布的公告显示，公司将以433亿元收购顺丰控股100%股权，并向顺丰股东定增39.5亿股，这将使得鼎泰新材的总股本增加到约41亿股（这还不算可能成行的配套发行股份）。10月31日鼎泰新材报收于49.34元，以此估算，一旦顺丰成功借壳登陆A股，那么市值将会达到2000亿元左右。

新海股份今年7月2日发布重组预案，公司拟通过重大资产置换及发行股份购买资产，实现韵达借壳上市，后者交易作价180亿元。按照本次的发行股票价格19.79元/股计算，本次发行的股份数量约为8.76亿股。此次交易完成后，新海股份总股本将增至10.26亿股。按照新海股份本周一（10月31日）收盘价58.38元估算，一旦韵达成功借壳登陆A股，那么市值将会达到600亿元左右。

企业在美股也能获得高估值

关于几家快递公司的市值，国金证券分析师苏宝亮对《每日经济新闻》记者表示，中通在美股IPO首日破发后的820亿元的市值其实不算多，是很正常的。苏宝亮指出，现在国内的快递行业有两个特点：一是产品的标准化；二是快递行业的海量发展空间，并且随着电商平台的发展，即便中通在美股未来有500多亿美元的市值，都是很正常的。

金融资深评论人黄立冲在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，“首先，买壳的估值是人为谈判出来的市场现象，当中涉及对赌等因素，并非公司真正的估值。因在买壳过程中，原有上市壳的股东和注入资产的股东全都被锁定3年，整个上市公司买壳后可以流动的‘货’是非常干的。一个流通股很‘干’的股票，是很容易被壳中已经安排好的庄家炒起来，市场上（几家快递公司）买壳后二级市场交易估值并非这些公司真正的合理估值。对于中通，我认为合理的估值最高是60亿美元。”

“现在很多企业IPO受到与PE对赌协议的影响，这影响不但令估值必须做得非常高，股东才能避免赔钱，也令企业必须用一会令上市认购投资人亏损的价格去发行股票。”黄立冲补充道，“我认为，在未来的3个月时间内，中通股价会有很大的下行空间。”

一名不愿具名的资深业内人士向《每日经济新闻》记者透露，事实上，美股和港股的估值并不比A股低，A股之所以股票估值高是因为人为炒作，而美股和港股则是对某些行业情有独钟、信奉某种理念。美股、港股和A股是差异很大的市场，美股的特征体现在美国人乐观、向上、喜爱创新的精神。与此同时，美国机构投资人对中国的情况并不了解，所以按照一些美国逻辑走得通的，他们偏向于相信。

“港股则是个超现实主义的市场，在这个市场中股民经常被股票大鳄屠宰，因此他们变得超现实，在他们的眼中，只要不派息、不赚钱的股票，都是浮云。”上述知情人士向记者表示，“因此很多在港股或者A股不被认同的东西，都会在美国和投行的宣传下做出比较高的估值，上市的时候，发行要取得高估值有许多手法。包括：一，减少发行比率，中通把发行金额放到最低的10%；二，对外散布高认购倍数，这样有很多趋于投机的基金会认购，这在只有一家投行做发行簿记人的情况下，比较容易判断哪些是Long Fund（长期基金），哪些是Hedge Fund（对冲基金），但是在多家投行做簿记人的情况下，各投行的下单相互都是不透明的，很容易自己忽悠了自己。”

“因此并非企业只能在A股获得高估值，而且从来没有投诉中概股在美国拿不到高估值（除非传统行业），而是都是投诉二级市场表现不好，上市后股票持续下跌，中概股在海外IPO市场，不论是澳洲，还是美国、新加坡、伦敦，一直都是不错的。不好的是二级市场，因为企业缺乏诚信，不注重双赢，才出现持续的下跌。”上述业内人士补充道。