老百姓高溢价收购引关注 公司回应：行业经常出现这种情况

每经记者 金喆

正在进行重大资产重组的老百姓（603883，SH）引起了监管层的注意，9月下旬，上证所向老百姓发函问询标的资产评估情况、财务情况和股权结构等问题，其中提到本次收购的郴州公司和广西公司少数股权的评估增值率分别为1667.90%和1109.63%。

老百姓近日在回复上证所的问询中提到，行业内的收购经常会表现出相对于被收购资产的净资产评估增值较大的情况。10月18日，记者就收购事项咨询老百姓相关人士，但截至昨日发稿未得到回应。

中国药店管理学院副院长刘桂春对《每日经济新闻》记者表示，零售药店并购的合理溢价范围在净利润的八至十倍之间，有些特别优质的标的会估值偏高。现在很多大型连锁药店在跑马圈地，通过并购来争取更大的药品消费区域。

被收购资产溢价超十倍

在医药零售行业增速持续放缓的大环境下，知名连锁药店通过兼并、收购开启大范围的整合运动。去年下半年，老百姓就开始筹备收购郴州公司和广西公司的剩余股权。

老百姓在去年11月披露的非公开发行股票预案中提到，公司拟使用5.96亿元收购三家子公司天津公司、郴州公司及广西公司的少数股东权益，上述三家子公司2014年营业收入合计占公司合并营业收入的比例超过15%。

据了解，截至2016年6月30日，郴州公司拥有27家直营门店，上半年合并口径营业收入0.71亿元，广西公司拥有129家门店，营业收入2.22亿元。开元资产评估有限公司出具的评估报告显示，两家标的公司的对价分别为1.57亿元和2.77亿元，对应的净利润为0.16亿元和0.38亿元，评估增值分别溢价16倍和11倍。

老百姓在公告中强调，药品零售业务领域内的公司普遍存在轻资产情况，药品零售企业经营核心优势在于其经营品牌、服务理念、经营品类、租赁门店地理位置和经营期限、医保资格等因素。此外，老百姓还向上证所列举了几宗高溢价的并购案例。

“地理位置对药店经营很重要，如果都是市中心或者人流密集区的药店，价格就会高。”某医药流通上市公司一位业内研究员告诉记者，药店只有毛利率维持在33%以上才能真正赚钱，从上市公司的角度来看，收回100%股权更有利于经营和扩张。

并购可以加大销售区域

Wind资讯统计，2013年国内及国际主要药品零售公司的加权平均毛利率水平为23.36%，加权平均净利率水平为3.24%。

不过，老百姓仍看好两家标的的发展前景。公告显示，2013年到2015年，郴州公司营业收入从1.04亿元增长至1.37亿元，净利润从0.12亿元增至0.16亿元。

郴州公司在郴州市的市场占有率位居第一，在过往时间内，没有一家门店因亏损导致关闭。

据此，老百姓预测，2016年到2020年郴州公司的日均含税销售额依次为50.76万元、58.37万元、65.38万元、71.92万元和77.67万元，对应的增长率分别为15.69%、15%、12%、10%和8%。而去年该数据为37.66万元。

“四年内实现销售收入翻倍还是有难度。”一位不愿具名的行业人士表示，现在大部分老门店的增长率在8%左右，而郴州的门店结构以老店为主，在行业普遍收紧的局面下，保持这样的高速增长过于乐观。

对于业绩预期的合理性，老百姓谈到，郴州公司业绩持续增长，现有老店进入成熟期，新店扩张呈现加快趋势。随着郴州公司股权结构稳定，老百姓总公司将会进一步加强支持力度。另一方面，郴州地区人均医疗消费和湖南省零售药品总额年复合增长率高于行业水平。

“现在零售药店集中度较低，比较分散，上市公司通过并购可以加大销售区域。”刘桂春表示，现在并购市场不缺老百姓、一心堂和益丰药房这样有实力的买方，反而是标的难寻。有些药店想要更好的价格还在观望，有些没有经营压力的药店不急着整合。