华谊光线忙着左手投资右手融资美股时期 博纳错过的融资岂止108亿元？

每经影视记者 李菲菲

光线裁员20%，华谊兄弟中报业绩骤降近四成，国庆档票房少了3亿元……电影红利期已过，公司现金流承压，中国电影产业的拐点来临，已是不争的事实。

裁员热、估值缩水、融资困难，影视公司的这个冬天要比往常难过。冰冷之下，异军突起的《湄公河行动》成为国庆档的黑马，口碑票房双高的同时也使得背后出品公司——博纳影业集团占尽风头。作为国内成立最早的民营影视公司，博纳影业曾与华谊兄弟比肩，二者亦先后登陆A股、美股市场。

理想很丰满，现实很骨感。赴美“捞金”的博纳影业却错失了国内影视行业的黄金年代，如今决定回归亦绝非当年的境况。“影视公司入冬”第一集，每经影视带您走进曾经的巨头——博纳影业。

“我问过王长田，也问过王中磊，我问他们觉得博纳和光线、华谊的差距真能有十几倍吗？”宣布回归之后，博纳影业董事长于冬在公开场合曾不止一次表达公司被低估的无奈。

如同一起长大的小伙伴，华谊兄弟、博纳影业、光线传媒三大民营影视巨头先后于2009年、2010年、2011年登陆资本市场，相较于其他二者，“赴美镀金”的博纳影业却经历了五年被低估的时光。股价长期在IPO定价之下徘徊，使得博纳影业私有化回归之时公司估值不到50亿元人民币，而即便经历了股灾之后的华谊兄弟和光线影业，市值也稳居300亿元之上。

长期的股价低迷，也让博纳影业在美时期鲜少有资本运作，而反观太平洋此岸的华谊兄弟，每经影视（微信ID：meijingyingshi）记者统计发现，其上市以来至今融资融券及定增的金额达108亿元。资本助力下的2014年，华谊兄弟的净利指标是博纳影业近10倍。

错过的又何止百亿元融资？2015年，光线传媒和博纳影业先后引入阿里影业。不同的是阿里影业投资24亿元，占股光线传媒8.8%，而投给博纳的8600万美元（约5亿元人民币），却拿走博纳10%的股份，光线传媒每股成本是博纳影业的5.45倍。

对标华谊：错过百亿融资机会

要聊博纳影业，绕不过的话题就是华谊兄弟。这两家成立于上世纪90年代中后期的公司，曾一度是民营影视力量的“左青龙右白虎”，有太多相较性。同是全产业链布局，华谊与博纳先后作为登陆A股、美股市场的第一个中国民营影视公司，曾经体量相似……而这些可比性却在双方登陆资本市场后渐行渐远。

从2010年12月登陆纳斯达克到2016年4月完成私有化，博纳影业经历了五年低谷，股价长期在8.5美元的IPO定价之下徘徊，2015年以前从未攀上过10美元。

“博纳上市恰逢美国八大电影公司当中的米高梅倒闭，彼时华尔街对整个电影行业都不看好。”对于长达五年的被低估，长期关注博纳动向，励石资本联合创始人严睿在接受每经影视记者采访时说道。

而股价的低迷直接影响了博纳影业的资本运作，记者梳理发现，在美时期除了2012年引入默多克新闻集团为战略投资人外，博纳影业唯一的融资动作就是发起了博纳诺亚影视基金，截至两期募资27亿元，用于影视剧的开发。“博纳这5年几乎在美股没有融到什么钱，都是内生增长”。于冬在接受娱乐资本论采访时坦言。

而反观华谊兄弟，2013年后开始领涨整个创业板，半年多时间，股价最高飙涨了五六倍，最高时期公司总市值逼近600亿元。“华谊兄弟市值最高的时候，是博纳的13倍。”对于两者的差异，于冬认识深刻。而除了市值差距外，华谊的资本运作亦绝非博纳可与之相较。

据华谊兄弟公告内容，自2011年起公司便开始发行短期融资券进行融资，每经影视记者统计发现，截至目前，华谊兄弟共发行40亿元短期融资券，22亿元中期票据及10亿元超短期融资券，除此之外，公司更是在2015年通过近36亿元定增引入阿里创投、平安资管、腾讯计算机、中信建投等战略投资者，融资金额共计108亿元。

而正是上述庞大的资金支持，使得华谊的发展远超博纳。据两公司财务数据，从2010~2014年，博纳影业的净利指标由华谊兄弟的1/2 降至1/10，曾经比肩的业绩已然成往事。

对标光线：阿里进驻成本不及1/5

“长期被低估，博纳的回归是必然的。”严睿对每经影视记者说道。

2015年6月，博纳影业终于收到来自董事长于冬、红杉资本及复星国际“迟到的”私有化邀约，据公司公告，三家联合以每股13.7美元的价格要约收购博纳。

值得注意的是，博纳的回归之路也迎来了BAT巨头的加持。2015年12月，阿里巴巴影业集团（HK，01060）发布公告，参与博纳影业的私有化交易。

无独有偶，早在2015年3月，阿里巴巴旗下杭州阿里创业投资有限公司便以参与定增的方式进入光线传媒，以24.22元/股的价格认购9900多万股，共计投资24亿元成为光线传媒第二大股东。自此，华谊兄弟、光线传媒、博纳影业中均有了“阿里系”的资本。

牵手大户马云，无疑是一向缺少资本助力的博纳影业渴求已久的，但这仅相差9个月的融资成本却是相差甚远。每经影视记者计算得出，阿里系资本购买光线传媒每股成本是博纳影业的5.45倍。

对于上述差距，于冬亦颇为无奈：“阿里投资光线24亿元，才拿8.8%的股份，这次投给博纳8600万美元，折合5亿元多人民币，却拿走博纳10%的股份。”

事实上，就财务数据而言博纳影业与光线传媒相差并不大，2015年1月至9月营收更是高达光线传媒的近两倍。然而光线传媒经历数年的多元化运作，其清晰的商业模式成为资本愿意高价买单的关键。今年上半年光线传媒更是以绝对的业绩优势领跑民营影视公司。相较之下，盘踞美股多年，估值较低、业绩增长乏力使得博纳的“贱价”成为必然。

2016年4月9日，博纳完成私有化，于冬多年夙愿终偿。按照他的规划，未来要与阿里联手，快速投资并购实体院线，与腾讯联手开发IP，并且要加速国际化，与好莱坞合作拍英文电影。

“今天的回归，博纳可以说是兵强马壮，我虽然没有融到很多资本的钱，但博纳发展了五年，资产规模增长了接近30倍，盈利能力增长了至少20倍，这五年当中我们没有任何一起诉讼。”于冬如是说道。