半年376亿债券违约 债转股17年后再上路

每经记者 肖乐

编者按：昨日，国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，这意味着时隔17年后债转股重启。债转股重启的背后，是近年来债券违约事件频发。来自德勤的统计数据显示，仅今年2月到7月，违约数量和金额就分别达到62笔和376.3亿元。

与上一轮政策性债转股不同的是，此次《指导意见》中市场化、法治化成为突出特征。正如经济学家宋清辉所说，《指导意见》首次厘清了政府和市场之间的关系，一方面可以适当降低银行股权资产的风险权重，另一方面有利于保证债权人股东利益，对经济有积极作用。记者通过历史回顾、文件梳理、专家访谈等形式，力图为读者打开债转股的清晰“路线图”。

被市场热议大半年的“债转股”终于落地。

今年3月，国务院总理李克强表示，可以通过市场化债转股的方式来逐步降低企业的杠杆率。

5月，“权威人士”的声音又给债转股政策的出台带来了一丝不确定性。

直到10月10日，国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，债转股正式落地。巧合的是，就在同一天，被称为债券市场“违约王”的东北特钢被爆进入破产重整程序。

在当天国新办的发布会上，国家发改委副主任连维良将本次债转股与17年前债转股进行了对比。他表示，本次债转股的债权转让、转股价格将依据市场形成的公允价格自主协商确定，国有企业的转股定价也要遵循市场化原则，同时履行相关程序，相关市场主体自主决策、自担风险、自享收益，政府不承担损失的兜底责任，市场化债转股绝不是“免费午餐”。

历程：债转股重启一波三折

所谓债转股，就是指将银行对企业的债权转换为金融资产管理公司对企业的股权。1999年，我国曾经实行过一轮大规模的债转股，彼时，国有商业银行的不良贷款比例高达39%，国有企业陷入债务困境，银行面临着不良贷款风险。

1999年的债转股由政府主导，债转股企业由国家经贸委进行筛选，同时相关政策规定，金融资产管理公司收购银行不良贷款的价格按资产价值原值计算，在股权退出时，要求企业100%回购资产管理公司股权。1999年的债转股企业有580家，债转股金额达4050亿元，占银行剥离不良贷款的29%。

今年3月的全国两会上，李克强总理指出，“可以通过市场化债转股的方式来逐步降低企业的杠杆率”，债转股重新进入人们的视线，引发了很高关注。

今年5月，权威人士在《开局首季问大势》一文中针对债转股发声，指出“对那些确实无法救的企业，该关闭的就坚决关闭，该破产的要依法破产，不要动辄搞‘债转股’，不要搞‘拉郎配’式重组，那样成本太高，自欺欺人，早晚是个大包袱”。权威人士声音一出，市场对于债转股的讨论逐渐淡去。

8月22日，国务院下发《降低实体经济企业成本工作方案》，方案中提到“支持有发展潜力的实体经济企业之间债权转股权”，再次引发市场关注。

9月27日，中钢国际发布公告称，公司控股股东中钢集团的债务重组方案正式获得批准，这意味着国内新一轮债转股正式破冰启动，而中钢集团成为本轮债务重组当中首家推行债转股的国有企业。

背景：信用违约事件频发

债转股重启背后是近年来债券违约事件频发。来自于德勤的统计数据显示，自2014年超日债券违约后，市场开始出现少量债券逾期，2015年的违约笔数和金额明显上升，累计违约24笔，违约金额达128.7亿元，而在今年2月到7月，违约数量和金额分别猛增至62笔和376.3亿元。

今年初，亚邦投资控股集团宣布，应付本息超过2亿元的该司短期融资债券15亚邦CP001不能按期足额偿付，造成实质性违约。4月25日，广西有色金属集团公告称，公司应于2016年4月23日到期兑付的债券“13桂有色PPN002”因公司连续亏损，并已进入破产重整程序，未能按期兑付本息，到期应兑付本金5亿元。

而自3月28日首次爆出“15东特钢CP001”违约起，东北特钢半年内先后出现了9次债券违约，金额达数十亿元。就在10月10日，东北特钢正式进入破产重整程序。

2016年我国经济继续面临下行压力，一些传统制造业产能过剩，产品销量及价格持续下滑，盈利能力下降，债务负担加重，加上过于依赖银行融资，成为违约高发地带。

德勤统计数据显示，2016年债券违约主体行业集中在钢铁、能源燃料、金属、重工业、建材、农产品等强周期行业，共25家主体。从金额来看，地方国企和央企占据份额最高，违约金额分别达到126.7亿元和96亿元。

对比：不同于上轮债转股

在10月10日国新办举行的积极稳妥降低企业杠杆率有关政策情况发布会上，国家发改委副主任连维良指出，针对有较好发展前景但遇到暂时困难的优质企业开展市场化债转股，可以有效降低企业杠杆率，增强企业资本实力，防范企业债务风险。

连维良表示，与上一轮政策性债转股完全不同，市场化、法治化是本次债转股的突出特征，转股对象企业市场化选择，转股资产市场化定价，资金市场化筹集，股权市场化管理和退出。他同时强调，严禁“僵尸企业”、失信企业和助长产能过剩的企业实施债转股，债转股资金主要是市场化方式筹集，政府不干预市场化债转股的具体事务，不搞“拉郎配”。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向《每日经济新闻》记者表示，这一轮债转股的适用范围更加广泛，“1999年的债转股是中央财政支持，四大金融管理公司全价买单，主要是为化解银行不良贷款的风险。现在不一定非要是银行不良贷款的项目，不涉及银行贷款的资产也可以通过债转股处置。一些债券违约也可以采用债转股的方式，这一轮的债转股已经明显超出了银行信贷资产的范围。”

董登新指出，在债转股操作过程中，涉及国有资产估值问题时，需要注意防范道德风险，防止利益输送，预防国有资产流失，“强调市场化、法治化，就是操作要透明合规，尤其是国有资产债转股的估值部分，需要有一个比较透明规范的把控。”